据彭博社报道，在影子银行为中国恒大的建设项目注入了数十亿美元资金之后，由于这家陷入困境的开发商未能偿还通过影子银行出售的投资基金，恒大将面临破产，数以万计的家庭被卷入其中。

据知情人士透露，其中一些被称为信托的贷款机构已经自掏腰包，代恒大偿还一些富有的投资者。 还有一些则在与恒大谈判延长付款期限，具体细节不便透露。 目前尚不清楚有多少资金拖欠，也没有证据表明信托公司将延迟付款的行为转嫁给了购买与恒大有关的固定收益产品的客户。  

由于恒大地产出售给散户投资者的400亿元理财产品未能偿还，已经引发了全国范围内的抗议，这也给北京带来了更大的压力以尽快找到解决办法，避免进一步的动荡。 蔓延至3万亿美元的信托行业，将使更多投资者置身于风险之中，同时随着影子银行的撤出，也将给房地产行业非银行融资的最大来源造成威胁。 

“中国政府将把社会稳定作为首要任务之一，”专注于困境和特殊情况投资的中国基金博思恩资本（Poseidon Capital Group）的创始合伙人冯剑云说。 

恒大对理财投资人进行补偿迫在眉睫。 除此之外，这家资金紧张的公司还需在第四季度偿还通过信托公司出售给理财客户和机构的18亿美元高收益产品。 据数据提供商Use Trust称，明年恒大还有40亿美元要还，否则视为逾期。

出于维护金融稳定的考虑，中国政府已敦促恒大履行多项义务。 在最近的一次会议上，监管机构敦促该公司完成未完工的住房项目并偿还散户投资者，同时避免其美元债券违约。 恒大集团表示，董事长许家印上周告诉员工，购买恒大投资产品的客户都将得到补偿。 

但在逾3,000亿美元负债和现金流萎缩的情况下，尚不清楚许家印将如何实现这一目标。 该公司未能支付在3月份到期的20亿美元债券及8350万美元息票，且错过了9月23日的最后期限。这一失信行为也使得该公司的银行账户受到了严格的限制，监管机构确保其将现金用于完成住房项目，而不是用于支付债权人。 其股票和债券市场正摇摇欲坠。

恒大对信托和其他资产管理产品的依赖，在银行接到指令减少对房地产行业的贷款后开始加剧。 截至2019年底，恒大已与国内68家信托公司中的大部分公司开展了业务，根据上次披露的借款情况，这些信托公司占恒大总融资的41%。 

知情人士表示，基于恒大的财务困境，信托公司去年变得更加谨慎，一些信托公司只接受了这家开发商数十份提议中的一份，提供的资金也往往不到项目价值的一半。

此外，信托公司也在减少对其他房地产公司的敞口，这表明恒大的困境已经威胁到了整个房地产业，而房地产业占中国经济的比重超过了15%。 据信托协会称，今年上半年，信托公司已将对房地产公司的未偿贷款削减了2010亿元，降幅为17%。

尽管如此，标普全球评级高级董事Christopher Yip表示，信托仍然是恒大直接债务的主要来源，所占比重超过了银行借款和债券。 “恒大同样也是房地产行业最大的信托借款人。”

当信托公司开始撤出时，开发商开始从更不透明的渠道榨取资金——向员工、购房者和其他人出售自己的高收益理财产品。 这笔资金并不是以恒大的名义筹集的，目的是规避监管规定，不让贷款出现在账面上，这也不得不让一些分析人士怀疑，是否还有隐藏的债务尚未浮出水面。  

恒大并没有回避激进的销售策略。 随着公司股票和债券今年开始暴跌，该公司甚至向员工发出明确的指示：如果不想丢掉饭碗，就必须得为公司的高收益投资基金寻找买家。

许多员工遵照执行，他们不仅为自己购买产品，还鼓励朋友和家人也这么做。 今年7月，辽宁省的一名员工升职，其投资目标是每位员工10万元，高管的投资目标则是普通员工的10倍。 根据彭博新闻社看到的一份备忘录显示，管理人员将根据实现目标的情况获得奖励或罚款，而购买力则成为了考察业绩的“重要依据”。

两个月后，一些愤怒的员工和投资者加入了抗议活动，因为开发商未能支付产品的款项，而其中一些产品的收益率甚至高达10%。

一位自称胡先生的基金投资者坐了20个小时的硬座来到了恒大位于深圳的总部，加入了抗议者的行列。 这名来自河南省的五金厂工人最初在恒大员工的劝说下投资了10万元。 当这只基金获得了7%的回报后，他申请了一笔贷款投资了 80万元。 由于担心他的钱就这样石沉大海，31岁的胡先生表示会一直在深圳待到拿到钱为止。

“即使我现在回家，我也吃不好，睡不好”，他说， “我还不如留在这里支持其他抗议者。” 

许家辉曾是中国最富有的人之一。2015年，他成立了另一家投资公司恒大财富（Evergrande Wealth），为自己庞大的业务寻找新的资金来源，这些业务包括公寓、电动汽车和瓶装水。

恒大财富被认为是一家独立的财富管理公司，处于中国庞大的影子银行体系中监管最宽松的领域之一。 中国政府对多数非银行融资形式的打压对恒大财富基本上没影响，但该行业已通过向富裕投资者出售高收益产品，发展成了现金短缺的中国企业一个主要融资来源。  

恒大利用宽松的监管，向约7万名散户投资者出售了这些基金，尽管这些债务工具通常是面向机构投资者，或至少有100万元人民币可投资的个人投资者。

而恒大目前并未就此事做出任何回应。

过去，这些高收益产品就曾引起了监管机构的警惕。 银监会主席郭树清曾警告说，任何产品的回报率超过6%，就应该提出质疑。 如果高于8%，就是十分危险的；如果超过10%，投资者就得做好赔钱的准备。

当然，尽管这些信托基金受到严格监管，目前还没有投资者抗议的迹象，这一点与恒大的其他理财产品不同。

一位自称王先生的投资者在深圳待了两天，他说他甚至都不敢告诉年迈的父母发生了什么。 他现在已经不关心利息了，只希望拿回自己投资的10万元本金。

（今日汇率：1美元=6.47人民币）