Shuli Ren在彭博社发表文章，医美在中国似乎是一个刚刚打开、并且前途光明的市场，但是，中国市场的发展从来不是平坦的，投资者们需要小心，也许过不了多久，《人民日报》的一篇社论就会把肉毒杆菌打成“精神毒素”。

阿布扎比的（阿拉伯联合酋长国首都）穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment）值得关注。这个价值2430亿美元的主权财富基金是最热门的初创企业的第一选择。它的长期投资视野也使其更加有耐心，敢于冒险进入私人股本会三思而行的领域。它在芯片制造商“格芯”（GlobalFoundries）上的成功就是一个很好的例子，这家公司被它培育了十多年，正准备进行大规模的首次公开发行。

因此，穆巴达拉加入了收购贝恩资本（Bain Capital）在Hugel 的控股权的财团，这是一个奇怪的举动，因为Hugel是一家生产肉毒杆菌等美容用品的韩国公司。这笔15亿美元的交易并不便宜，Hugel公司的估值是Ebitda（税息折旧及摊销前利润）的34.3倍。在消息传出后的三天里，Hugel的股价下跌了约16%。

Hugel是韩国最大的肉毒杆菌生产商，截至2019年，其市场份额约为43%，但是，这一领域的竞争非常激烈，韩国有10家生产商（5家外国公司和5家国内公司）在营销同类产品。因此，肉毒杆菌在韩国很便宜。

Hugel的产品每瓶含有100个单位，价格为10万韩元（85美元）。相比之下，美国医生要为艾尔建（Allergan）公司的黄金标准肉毒杆菌支付约400美元（100个单位），而消费者则需要为每个单位支付10至20美元，治疗眉间纹至少需要支付200美元。

所以，穆巴达拉看中了Hugel身上的什么？

当然是中国。根据研究公司Frost & Sullivan的数据，肉毒杆菌在发达国家是最主要的非手术项目，而在中国仍然是相当新的产品，按数量计算只占28%。玻尿酸产品，通常用作填充剂，占据了56%的份额。

但情况正在发生变化。根据在线美容医学门户网站So-Young International的数据，综合治疗很受欢迎，诊所经常提供联合套餐。例如，玻尿酸用于矫正鼻角，而肉毒杆菌可以缩小鼻翼或鼻孔的宽度。对于不想动刀子隆鼻的人来说，这可能是一个很好的替代方案。除了治疗皱纹外，肉毒素在中国也被用于瘦脸。

如果有足够的营销费用，Hugel可以在那里大展拳脚。一年前，中国只有两家肉毒杆菌生产商——艾尔建和国内的兰州生物制品研究所。政府只是在6月为生产全球第二大肉毒杆菌品牌的益生公司（Ipsen SA）和10月为Hugel开了监管绿灯，因此，中国的竞争格局要比韩国好得多。

在定价方面，Hugel的价位恰到好处，它的售价约为每瓶2200至2400元人民币，比艾尔建公司的肉毒杆菌素便宜，虽然当地的产品是最便宜的，但兰州的产品——恒力肉毒素的散布面积较大，这意味着它不能精确地针对细小的皱纹。因此，富裕的中国人会用恒力来瘦胳膊和腿，而用别的肉毒素来瘦脸。

然而，像往常一样，中国的现实比这些美好的预测要复杂得多。就像上个月被要求转为非营利性的课外辅导公司一样，医美迟早也会被政府盯上。

肉毒杆菌被中国政府盯上的原因，与其说是“共同繁荣”的问题，不如说是政府担心内卷的年轻人会将社会变成北京眼中的下一个韩国，在那里，过度工作和过度竞争的毕业生最终会阻碍创新。

与一般人的想法相反，在中国，医美并不受老年妇女的欢迎，18至30岁的年轻女性才是大客户，约占市场的80%。这一趋势与韩国类似，韩国约有三分之一的年轻女性至少做过一次手术。

虽然这对穆巴达拉来说可能是个好消息，投资者喜欢挖掘Z世代及以下的行业，但中国政府不太可能长时间支持这一行业。就像韩国一样，大多数中国公司要求求职者在申请中附上个人照片。

热衷于进入金融、媒体和营销等竞争性行业的年轻女性，往往将整容支出视为一项职业投资，她们甚至不惜借钱整容。本月早些时候，两家大陆交易所禁止将整容贷款打包成资产支持证券。

中国政府对年轻人的发展方向并不满意，当一些人不惜一切代价在各条战线上竞争时，也有另一些人在这种激烈的竞争中直接躺平了。

政府希望控制996的工作文化，特别是在科技公司。阿里巴巴的一起处理不当的性侵犯案件震惊全国，在那之后，政府谴责了下班后参加酒局的不健康做法。

同时，中国还鞭策那些“躺平”的人，它现在的目标是 “粉丝文化”，以及那些利用大数据创造偶像并鼓励年轻人为偶像花钱的网站和工作室，国有媒体称视频游戏为“精神鸦片”。那么，《人民日报》的社论称肉毒杆菌为精神毒素，还需要多久？

这个行业很容易成为目标，肉毒素在中国有一个相当大的黑市，许多诊所没有执照，向毫无戒心的年轻女性提供假的注射剂。据中金公司称，所谓的水货，就是走私产品，价格只有品牌产品的十分之一。在8月的一篇社论中，《人民日报》对妇女的“外貌焦虑”所导致的频繁医疗事故发出了警告。

上周五，中国市场监管部门发布了关于该行业的指导方针草案，宣称将打击那些让人担心自己外表的广告。今年早些时候，监管机构对课外辅导项目的宣传片进行了抨击，谴责广告利用父母的焦虑、这也许是即将到来的更广泛、更严格的打击的前奏。

自去年10月中国Hugel批准以来，外国投资者纷纷涌入Hugel的股票，而韩国的资金则纷纷撤离，经过多年与中国在化妆品、免税购物、韩流音乐会等方面的合作，韩国人已经变得更加现实，他们知道中国是一个巨大的市场，但业务增长不会是一个简单的上升趋势，也许只有时间跨度长的主权基金，才能承受中国监管机构的过山车式的操作。