Corrie Driebusch在《华尔街日报》发表文章，作者采访了多位知情人士，分析在IPO首日普遍大涨的环境下，热门的罗宾汉股票IPO反而跌破发行价的原因。

罗宾汉（Robinhood）原本是想革新首次公开募股，却不想反而给投资者带来了损失，今年备受期待的上市活动惨淡收场。

在7月初的一份监管文件中，这个交易平台的联合创始人表示，他们将在与机构投资者平等的条件下向客户开放IPO。他们说，他们认识到这可能是许多人第一次参与IPO，并承诺“绝不牺牲我们客户的资金安全”。

现在看来，罗宾汉对IPO“民主化”的承诺，在周四发行初期的巨大跌幅中发挥了一定的作用，参与这次IPO的人说，创新的拍卖系统在投资者中造成了一些混乱。与此同时，许多人对这个已经引起监管机构审查和客户批评的企业，其高估值产生了怀疑。

罗宾汉的股价最初的定价为38美元，是目标区间的最低限，但现在的市价低于这个价格，令人失望，而此时美股的IPO势头正盛，投资者对新股的胃口也很强劲。

罗宾汉自豪地撕毁了传统的IPO剧本，坚持将股票中的一大部分（最终比例是25%），交给了个人投资者客户。在一般情况下，散户能得到的分配比例比10%还要低得多。

罗宾汉说客户可以立即出售他们的股票，而不用被锁定6个月。在确定IPO的价格时，罗宾汉决定使用混合拍卖程序，这个程序试图根据投资者愿意支付的价格将股份分配给他们，无论他们是谁。混合拍卖在过去一年的其他IPO中也发挥了作用。

在典型的上市过程中，承销商会在路演期间（即公司推销股票的7-10天里），向投资者客户提供最新信息，这些信息通常包括银行对股票的需求量以及他们预期的大概发行价。

知情人士说，罗宾汉和主承销商高盛集团和摩根大通几乎没有提供这些更新信息。当一些大型投资者就交易给其他承销商打电话时，其中一些银行家也表示并不知情。

投资者和银行家们表示，交易过程的不透明引发了一些投资者的怀疑，他们认为交易进展不顺利，并相应调整了他们的订单。

据参加路演的人说，许多人对罗宾汉有争议的商业模式表示担忧，这种模式被称为“按订单流量付款”，美国证券交易委员会正在对此进行审查，还有人质疑这家成立了八年的公司估值过高——超过了300亿美元。

注，按订定流量付款，是指罗宾汉将自己收到的客户股票买卖订单，交给其他交易商执行，然后从中收到费用。

另一个令人担忧的问题是，罗宾汉今年早些时候暂停用户购买GameStop 等网红股票的决定，也引起了不小的争议，这也阻碍了一些人参与IPO。

周三晚上，当银行家们与罗宾汉首席执行官弗拉德·特涅夫会面以确定价格时，一些投资者表示，他们只被告知价格将在38美元至42美元的范围内，这让许多大型机构感到惊讶，他们通常在定价会议上能够获得更详细的指导。

知情人士称，异常大比例的股票被分配给了对冲基金，这些基金在交易的第一天就“转手”IPO股票的可能性更大。为了吸引更多“买入并持有”的大型机构基金，罗宾汉选择了每股38美元的发行价，而不是一些基金愿意支付的更高价格。

知情人士透露，罗宾汉和高盛认为，较低的价格足够保底，股价在上市首日肯定能上涨，特别是考虑到上市前围绕罗宾汉热烈讨论的情况。

然而事与愿违，罗宾汉以每股38美元的价格开盘，在热门IPO首日大涨是常态的大背景下，其走向显得那么地不寻常，股票短暂地上涨至40美元，然后跌破发行价，周四收盘时下跌了8.4%。

周五上午，股票进一步下跌，然后在下午早些时候有所回升。