自今年五月份开始，加元就呈现稳定的下跌状态。对美元从五月份的 0.83 下跌到现在的 0.78。兑人民币从五月份的 5.3 下跌到现在的 5.1。

加元的下跌，很多人认为主要原因可能来自 Covid 19 Delta 变种的蔓延，导致大多数人对经济复苏产生了怀疑。尤其是上周早些时候，这一现象尤其明显。一旦全球经济出现减速，那么非常依赖欧美市场的加拿大出口将会受到影响，而出现加元的贬值。后来，对疫情的信心得到重新建立，尤其是辉瑞疫苗和Modena 疫苗对 Delta 变种的有效抵抗性，使得市场更偏向于认为疫情不会造成对经济恢复过大的影响，因此到周末，加元对美元出现了反弹。

但我认为这是一个原因，但不是最主要的原因。自从疫情开始，各国央行和政府都采取了积极的货币政策。简单说就是迅猛印钞，向市场注入足够的流动性，维持消费能力以对抗经济衰退。那么这个时候，基本上谁的央行更激进，谁放水更多，谁的货币就贬值更厉害。这方面，美国的美联储比加拿大央行要激进得多。加拿大央行的量化宽松是每周最多购买 40 亿资产（可以简单理解为向市场注入 40 亿现金）到目前为止大约是 2000 亿加元，而美联储资产负债表提升超过了 4 万亿美元。即使按照经济规模的比例来说，美国也比加拿大高 2 倍。这就是为什么自疫情开始以来，加元就一直相对于美元稳定上升的最主要原因。

但这种借债度日总是有到头的那一天。在逐渐收紧金融政策方面，加拿大也美国来的更积极一些。今年 4 月已经将量化宽松中的每周购买 40 亿债券降低为了 30 亿。这个时候，加元相对于美元就冲到了最高点，在今年 5 月份达到了 0.83 的汇率。

但随着美国经济的复苏，美国出现了较高的通货膨胀。美联储退出量化宽松的呼声就变得越来越高。5 月份美联储副主席克拉里达(Richard Clarida) 甚至公开表示美联储将开始讨论缩减购债规模的议题，这让市场产生了美元将升值的预期。这是导致 5 月份之后加元持续下跌的主要原因。

当然，作为一种自由兑换的货币，加元的币值还需要考虑其他的经济宏观方面的因素。比如：

在近二十年时间内，加元的走势和原油高度协同。加拿大是美国原油的主要进口国之一，而且占比呈上升趋势，目前占到美国进口原油的一半左右（每月 1.3 亿桶左右）。这就使得加元和国际油价高度绑定。油价上涨时，美国需要更多的加元来购买加拿大原油，这就推高了加元的币值。而国际经济形式走软的时候，原油价格下跌，加元的需求量也就随之下跌，加元币值也就跟着下跌。据美国能源信息署 EIA 的估计原油价格可能因为产量增加而减缓其价格上涨，下半年原油价格可能会维持在 72 美元/桶的水平上。但到了 2022 年，产量将超过需求，原油价格将出现下跌。

由于加拿大经济对美国经济的高度依赖，我们需要把更多的精力放在分析美国经济的复苏形态上。目前来看，美国经济的恢复是强劲的。但正因为如此，美联储在上月的会议中表示，他们将可能提前结束大规模的经济刺激措施。关注经济方面消息的朋友可以关注一下本周二和本周三的美联储例行会议，预期在这次会议中将会讨论如何缩减美联储资产购买规模的议题。如果美联储实施这一动作将会给美国证券市场带来一个短期的震动。也会带动加元下跌，但这应该只是一个短期的效应。

但如果美联储没有给出明确的收缩信号，或者力度低于市场预期的话。北美经济的增长速度和可以预期的油价上涨，则会进一步推高加元。

我们别忘了还有欧洲。

与美国相比，欧洲央行在上周四则较为明确地表示他们没有那么乐观和激进。这是因为欧元区的通胀率远小于美国，欧洲央行公告的措辞要显得谨慎得多。大多数投资者认为欧洲央行不会在 2024 年之前提升利率，而且欧洲央行还将继续购买欧元区债务至少到 2022 年。欧洲央行和美联储态度上的明显对比，也使得欧元对美元自五月份以来呈现一个稳定的下降趋势。

我们需要看到欧元区和美国经济恢复的差距。预计今年欧元区的经济增长大约为 4.5%，而美国则会达到 7%。上月欧元区通胀率为 1.9%，美国为 5.4%。美国经济已经超过疫情前规模，但欧元区可能要到明年才能完全恢复。加拿大的经济增长预期是 6%，情况比较乐观。

加拿大经济恢复的乐观预期，来自几个方面。这包括美国市场的强劲复苏，欧洲央行继续放水，还有就是加拿大自身疫情得到良好控制。有一项很有意思的报告，是来自谷歌对各地区移动通讯设备的跟踪数据。他们发现，自去年2月份疫情开始爆发，加拿大人的活动度就低于美国人。我们小心谨慎地蛰伏着，极力避免疫情的扩散。但到了这个月，加拿大人的活动度明显上升并超过了美国。这是因为我们的疫苗接种率，在 50 岁以上人群中已经超过了 85%，而 30 岁以上人群，也超过了 75%，基本已达到群体免疫要求。加拿大人开始有了信心恢复自己过去正常的生活方式。这也是为什么加拿大政府敢于预告在 8 月 9 日重新开放加美边境的原因。但目前来看，这一计划可能会遭到一些来自海关雇员的抵制，因为他们目前正在筹划就提高工资和改善工作环境一事进行罢工。

所以，综上所述。加元最近的持续下跌，最大可能只是对美联储计划收缩对美国经济刺激规模的自然反应。疫情也许有一定影响，但只要没有戏剧性的改变，辉瑞疫苗和 Modena 疫苗对 Delta 变种病毒依然有可靠的抵抗力，就不会影响全球经济复苏的速度。这一复苏目前绝大多数经济学家都持较为肯定的态度。再加上加拿大的通货膨胀率将会持续地给央行抬高利率的压力以及油价的稳定，因此加元在短期内稳住并重新上涨的可能性是有的。但从中长期来看，美联储缩表依然是大概率事件，油价如果在明年出现下跌的话，那么加元也会跟着下跌。

总的看法：加元短期内会企稳甚至上升，但中长期依然处于下降通道。