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教育“双减”令下,上市未上市的全崩,资本会远离这个行业多久?

Peter, CC BY-SA 4.0, via Wikimedia Commons

文 | 费诺、小笼包包

周五(7月23日)的夜晚,在北京学而思(注:即好未来)托福部门供职的赵先生并没有迎接周末的心情,原因是媒体报道一份被称为《“双减”意见》的文件已经正式落地。

据财新网报道,这份全称为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的文件,在5月21日中央全面深化改革委员会第十九次会议时审议通过后,已于7月20日向各地印发全文,包括配套措施与试点工作的进一步安排,其中对赵先生所在的“学科类”培训机构严加限制。

据《21世纪经济报道》,在文件落地之前,北京市及各区都已经召开“双减”工作推进会。

根据财新网报道及新浪微博用户@一条没熟的鱼等发布的文件影印版,《意见》中规定,义务教育阶段,各地将不再审批新的学科类教育培训机构。现有机构统一登记为非营利性机构,线上机构由备案制转为审批制。

《意见》中还规定,学科类培训机构一律不得上市融资,严禁资本化运作;上市公司亦不得通过股票市场投资学科类培训机构;同时,外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构。已违规的,要进行清理整治。

赵先生所在的学而思是在美股的上市公司。他向加美财经记者表示,现在公司上下都因为“双减”新规受到了很大压力,他自己也在考虑转行。

赵先生现在为小学生和初中生培训托福语言考试,属于涉外业务。而《意见》中明确提出禁止提供境外教育课程,因此他的工作很有可能受到政策大方向影响。

赵先生说:“去年年底公司(好未来)的股价还是89美元,今天已经跌到8.5美元(截至采访时)了。现在我们还在忙着暑假招生,但等这个政策完全落地,补习机构完全不能干也不是没可能。”

根据路透社的估计,中国的私人辅导行业估值达到了1200亿美元(约合7800亿元人民币)。

上市教育公司集体跳水

消息传出后,在A股、港股及美股上市的中国教育企业几乎全线暴跌。在美股交易中,好未来、高途、新东方等行业领头羊走势最为惨烈。

中信证券周五发布的报告称,“非营利性”的要求是对义务教育阶段培训公益属性的强化,未来监管机构或将对培训机构收费进行调控。这将直接影响这些机构的营收。

周五中概股跌幅前十名中,教育类企业占了8家。图源:搜狐证券

当天,在纽交所上市的好未来股价暴跌70%,收于6美元。

好未来专注为从K-12(小学到高中阶段)的学生提供全面的辅导服务的公司。该公司的年报显示,其去年32.7亿美元的净收入基本上都来自于辅导服务,包括小班教学、个性化高级服务和学而思网站上的在线课程。去年,该公司通过在线网课产生的净收入占总净收入的18.9%。

财报还显示,2020财年,来自小班教学和在线课程部门的长期课程的学生入学率增加,使该公司净收入同比增长27.7%。学生培训需求的增长一直是推动该公司发展的主要因素。

好未来称,基本上其所有的收入都来自于辅导服务。图源:好未来2020年财报

新东方周五在美股盘前暴跌67%,跌至六年来的最低点。开盘后其股票直接跳崖式下跌,以2.93美元收盘,跌幅54.22%。其在香港上市的股票新东方当天股价也跌了40%,新东方在线下跌28%。

新东方2020年报显示,该公司营收由教育培训服务和书本费用两部分组成,其中在该公司一整年35.8亿美元的营收中,将近32.3亿美元的营收由教育培训服务贡献。

图源:新东方2020年年报

新东方在其财报中写道:“2020年营收的85%由K-12 课外辅导、考试培训和其他课程贡献”。财报称,临近考试季(中考、高考)时更会给新东方带来更多的营收。

北京时间周五晚间,好未来和新东方均在官网发布回应称,有关义务教育体系中的学校科目有关的课后辅导服务新规定,“尚未公布,公司也没有收到该法规的正式通知。”

两家公司均称,公司的政策是不对市场猜测进行评论。 

业务包括K12中小学以及成人教育的高途教育当晚则在微博回应称,作为社会教育机构,该公司坚决拥护双减工作,致力与家庭、学校和政府形成合力,培养德智体美劳全面发展的社会主义建设者和接班人,做好社会主义教育的有益补充。

该公司还称,未来将加大职业教育投入力度。该公司股价周五下跌63%,为中概股跌幅榜排名第二。

A股和港股上市教培公司也受到波及。专注于K12教育培训业务的学大教育集团也下跌超过7%,收于24.29元人民币,为该股一年以内的最低点。学大为国内K12范畴内有辅助需求的学生提供包括一对一辅导,个性化小组辅导,全日制文化课辅导,线上网校等个性化的教育服务培训。港股市场上,思考乐教育股价下跌28%,卓越教育下跌21%。

《华尔街日报》援引花旗集团的分析师针对“双减政策”的报告中称,在最坏的情况下,如果周末和节假日的教学被禁止,而且课后辅导必须在非盈利的基础上进行,市场领头羊可能会失去他们在K12教学中所获得的70%以上的收入。

杰富瑞的分析师在接受华尔街日报采访时写道:“新的框架可能会导致企业结构的变化。根据以前的例子,如果一项教育资产被认为是非营利性的,上市公司往往会将该资产从上市实体中剥离出来。”

中金公司报告也称,这些规则“比市场预期的要严厉,我们预计对未来的业务和资本市场活动会产生实质性影响”。

没上市的公司倒在起跑线前

相比已经上市的企业股价“血流成河”,那些没赶在靴子落地前抢先上市的培训机构,如猿辅导、作业帮和VIPKID,也因其中规定“学科类培训机构一律不得上市融资”,倒在了上市的起跑线前。这三家企业均未对新规作出回应。
 

Photo by Compare Fibre on Unsplash 

猿辅导旗下的猿题库和小猿搜题,还有百度旗下的作业帮,都是拍照搜题类应用软件。而《意见》中明确提出,线上培训机构不得提供和传播“拍照搜题”等不良学习方法。

《21世纪经济报报道》援引业内人士评论说:“这基本堵死了猿题库、作业帮、VIPKID等企业(上市)的路。”

猿辅导在2020年10月完成G1和G2轮共计22亿美元融资,其中包含DST Global、新加坡政府投资公司和淡马锡在内的外资投资者。融资后,其估值为155亿美元。

作业帮在2020年12月完成超过16亿美元的E+轮融资,其中也有老虎基金和软银愿景基金等外资参与。这都与《意见》中“外资不得控股和参股学科类培训机构”相悖。

现在上市之路被堵,这些投资机构进退两难。猿辅导在完成由IDG资本、高瓴资本、博裕资本、华平投资、腾讯等众多知名基金、巨头公司领投的多轮融资后,估值已达155亿美元,是目前国内未上市的在线教育公司中估值最高、融资额最多的公司之一。

而VIPKID主打在线外教英语教学,将会受到新规中“严谨聘请在境外的外籍人员开展培训活动”条款的冲击。这家公司的投资者主要来自中国大陆,于2019年9月完成的1.5亿美元融资全部来自腾讯产业共赢基金。但公司更早期的融资中也包含Coatue Management和Learn Capital等外资投资者。 

现在上市之路被堵,投资机构进退两难。这些未上市公司,大都在私募市场拿到了极高的估值,比如猿辅导在完成由IDG资本、高瓴资本、博裕资本、华平投资、腾讯等众多知名基金、巨头公司领投的多轮融资后,估值已达155亿美元,今年2月又爆出正在以200亿估值寻求一轮新融资,甚至有报道说已经基本落实,但是在政策转向下,很快就没有了下文。

如此高的估值,一方面催生了这些公司大手笔花钱的作派,另一方面,由于一级市场估值已经太高,无论是公司想继续拿钱还是机构希望退出,都只有上市一条路。而现在上市路断,公司必须大力裁员瘦身求生存,机构也没有了退出可能。

素质教育培训有望成转型方向

在学而思工作的赵先生认为,课外补习的需求始终存在,新规可能让一些教师离开机构,转向个人教学。

在学科教育监管趋严的大背景下,素质教育行业反而成为了不少人看好的产业。兴业证券今年4月发布的报告表示,素质教育细分领域众多,龙头未现。行业内细分多且跨度较大,单一细分领域规模不大,但素质教育整体体量可观。

事实上,素质教育培训机构也一直非常活跃。今年三月,美术培训机构老鹰教育成功过会;四月,在线少儿编程平台编程猫获得了2.5亿元C+轮融资。此前,该公司于2019年完成C轮4亿融资后,曾宣布启动科创板上市计划。画啦啦少儿美术也于四月完成了B3轮融资。

专注儿童数学启蒙和专注力训练的辅导平台火花思维,于今年6月21日向美国证交会正式提交了IPO申请,计划在IPO中筹集多达5亿美元的资金。不过,目前公司仍未有上市日程表。

供职于上海某课外兴趣教育机构的唐先生向加美财经表示,新规的落实对他所在的教育机构很可能是利好。该机构主打传统文化类兴趣教育,客户群体集中于高净值家庭的3-10岁儿童,目前正在上海快速扩张,一年之内新增了四家分店。

中信证券在报告中称,禁随意资本化意味着学科类培训机构大概率将参考幼儿园政策,不再具备上市的可能性。建议学科类培训机构尽早转型、甚至转行。

其中一个转行方向就是素质类培训。

报告称:“此类培训政策较为鼓励,但随着资本的涌入和巨头的逐渐入场,未来素质类培训竞争或将加剧。”

但是实际上,也有业内人士指出,此次在线教育“血流成河”,背后的资本很有可能血本无归,这种情况下,资本是否还会愿意大举进入教育其他品类,是非常可疑的,毕竟此前在线教育过热情况下,资本催熟“焦虑制作机”的说法不绝于耳,很多人都把教育行业乱相归结于资本的短期逐利。

也许,更有可能看到的情况是,资本会远离在线教育甚至中国教育行业,现在的问题是,会远离多久呢。