据《华尔街日报》周三报道，今年上半年美国股市以两位数的百分比涨幅收盘，许多投资者认为经济复苏仍在加速。

截至周三，标准普尔500指数今年以来上涨了14.45%，而道琼斯工业股票平均价格指数上涨了12.8%。本季度这两大指数实现连续第五个季度上涨，这也是自横扫2017年那次九季度连涨以来最长的持续上涨。

行情应该是热情洋溢的。从招聘、消费者支出到小企业主信心等各个方面的数据都已反弹，并保持在疫情期间的低点之上。

然而，对许多基金经理来说，过去几个月的感觉绝不像是一场简单的胜利。在过去12个月里，股市似乎只能上涨，但许多人表示，前景越来越不明朗。

这些天，“没有什么真正被扼杀，但没有什么真正发挥了那么大的作用，”摩根士丹利投资管理公司的董事总经理安德鲁·斯利蒙(Andrew Slimmon)说，“没有明确的趋势，市场上也没有什么共识。”

进入下半年之际，投资者正在权衡近期通胀加速是暂时的，还是可能迫使美联储加快加息步伐的较长期趋势的开始。

与此同时，10年期美国国债的收益率表明，在从疫情封锁状态中反弹后，较长期的经济增长可能比几个月前投资者的预期更为疲软。这在一定程度上是因为联邦政府出台额外的大规模刺激计划的前景越来越暗淡。

因此，即使股市上涨，波动性减弱，人们也越来越担心未来的涨势将更难实现。

仅在6月份，股市就录得自10月份以来最差的一周，也是自2月份以来最好的一周。价值型股票有望成为本季度表现最好的股票之一，但成长型股票也有自己的表现。

在某种程度上，市场看起来缺乏方向是正常的。股市从2020年的疫情引发的抛售中反弹后，目前正处于牛市的第二个年头。根据LPL Financial首席市场策略师瑞安·德特里克(Ryan Detrick)的说法，回看第二次世界大战时期，在复苏的第二年，交易波动较大，股市涨幅较为平缓是很常见的。

在表面之下，市场的波动异常剧烈和迅速，这暗示许多交易员对经济的走向仍未做出决定。

数据提供商Refinitiv的数据显示，在一个这样的例子中，成长型股和价值型股之间的相关性已经被打破，目前处于1995年以来的最低水平左右。这是不寻常的。这两者通常会朝着相反的方向移动。当投资者认为经济增长前景黯淡时，他们往往会青睐价格较高的成长型股票，而当他们预计经济将出现好转时，则会转向对经济更为敏感的价值股，如银行、能源公司和工业公司。

今年，这两类股票的表现都很好。截至周二，堪萨斯城南方铁路公司(Railroad Kansas City Southern)今年以来上涨了40%，而KBW纳斯达克银行指数(KBW Nasdaq Bank Index)上涨了27%。科技股也持续走高，截至周二，应用材料公司(Applied Materials)股价上涨64%，PayPal同期上涨25%。

整个市场缺乏连贯的叙述告诉我们什么?

摩根士丹利的斯利蒙说，投资者“对2022年将会发生什么不太确定”。

牛市到来的一个通识是：经济反弹不可否认。公司的盈利也有了起色，FactSet的数据显示，目前已发布第二季度盈利和销售预期的标普500指数公司数量是创纪录的。

不过，警告信号仍然很多。许多投资者认为，经济的反弹在很大程度上已经被市场消化。基金经理们还表示，他们认为，由于主要股指的交易达到了创纪录水平，市场的定价似乎是完美的。这意味着，股市可能不需要怎么费劲就会下跌。

在6月份的一项调查中，德意志银行(Deutsche Bank AG)发现，投资者认为，高于预期的通胀、经常绕过疫苗的新冠变异病毒以及央行政策失误是影响市场稳定的三大风险。

事实证明，通货膨胀尤其让投资者难以押注。

高盛集团预计，明年核心消费者价格指数(CPI)将从近期高点回落至2.3%左右。核心消费者价格指数不包括经常波动的食品和能源类。美国劳工部 5月份的核心通胀率为3.8%，为1992年以来的最大同比增幅。

但该行团队承认，这也可能是错误的。如果是这样的话，投资者可能会面临更艰难的交易环境。高盛的研究小组发现，自1960年以来，标准普尔500指数的中值回报率在低通胀时期为15%，在高通胀时期为9%。

就连经验丰富的投资者也说，他们难以判断从二手车到住房再到汽油等各个市场的价格飙升是一次性问题造成的，还是更持久、更广泛通胀的前奏。

Laffer Tengler Investments首席投资长南希•腾格勒(Nancy Tengler)没有试图根据她对利率走向的猜测来做出市场决定，而是坚持基于长期趋势来构建投资组合，她预计，无论通胀结果如何，长期趋势都将持续下去。

她投资了亚马逊等公司。亚马逊和微软都投资于越来越受欢迎的云计算服务和技术。

“我一方面认为‘这不是暂时的’，另一方面认为这很可能会过去，”腾格勒说。“在这一点上，我不认为我们真的能得出明确的结论。”