本周早些时候，投机投资者可能已经把网红股票推到了“月球”上，但他们的加密货币友军已经集体回到了地球。

对冲活动正在增加，看涨的押注发现需求有限，即便比特币仍比峰值低近40%。这是短线交易员少有的克制时刻，在上个月5000亿美元的暴跌之前，他们一直处于看涨狂热中。

从另一个角度来看，由杠杆推动的一系列市场过度行为正在被扼杀。

数字资产投资公司Strix Leviathan的首席投资官尼科·科代罗说，“价格和讲故事是加密货币市场的基本面，目前两者都开始动摇。”

以比特币期货市场和现货价格之间的差距为例。在今年4月的狂热高潮中，溢价年化水平达到50%，这意味着投资者可以通过简单的趋同交易，锁定大量利润。

注：趋同交易就是所谓的套利，这是一种交易策略，包括两种头寸：提前买入一种资产远期合约，即为将来交割的资产(做多该资产)，和以较高价格出售类似的资产远期合约(做空该资产) ，希望当资产必须交割时，价格将会趋于一致 ，从而获取利润。

据数据提供商Skew跟踪了加密货币交易所币安的3个月滚动合约，目前这一比例已跌至9%。

自上个月的抛售以来，比特币一直处于较低区间。

在大多数日子里，衍生品的交易量通常会超过现货活动，因为人们对易于交易的工具(通常提供100倍的杠杆)进行投机的需求强劲。所有这一切都意味着多头几乎总是超过空头。

现在，对加密货币的信念正在下降。比特币的明星推动者马斯克对比特币的支持已经动摇，中国和美国也出现了新的监管要求。过去两周，比特币价格在4万美元左右波动，无法向任何一个方向大幅波动。

散户对整个曲线的多头需求正在消失。BitMEX和其他加密货币平台上的期货和现货价差正在缩小，使其更接近芝加哥商品交易所(一个面向机构的平台)的水平。

对BKCoin Capital这样的量化分析师来说，这一切都是艰难时期的信号，他们通过简单的套利策略(即做空期货、做多现货)获得了巨额收益。

“在成熟、流动性强的市场，机构和老练的投资者会寻找各种套利机会，”Skew的业务发展主管凯利·佩特森说，“随着时间的推移，在加密货币领域应用同样的策略，意味着市场和交易将继续变得更受欢迎。这种差距将会缩小。”

在一种典型的有利可图的交易中，做多的需求也在下降，这种交易被称为永久期货。这种独一无二的加密货币衍生品没有到期日，由于融资利率的激励作用，它与现货价格保持一致。当情绪高涨时，BitMEX平台上的收费高达0.3%，这意味着多头愿意为持有比特币而支付高价。

但在过去两周，这个费率一直处于零或负利率区间。

虽然股票市场的交易者主要使用期权进行对冲，但长期以来，加密货币资产的投资者更愿意购买期权，作为押注进一步收益的一种方式。由于这个原因，Skew数据显示，在加密货币市场，未完成的看涨期权一直超过看跌期权。

未偿付利息数据显示，这仍然是事实。然而，在过去的一个月里，比特币一个月的看跌期权的成本，已经超过了类似的看涨期权的价格，这是一个对冲需求上升的信号。

这表明加密货币期权看起来更像股票，防御性合约长期以来一直比看涨的同类合约有溢价。

结果呢？正在非常容易出现极端投机行为的比特币生态中，越来越多的人开始谨慎了。