辣味面筋，也就是辣条，学校小卖部5毛钱一包，应该是很多“90后”难忘的童年美好回忆。
时光飞逝，“90后”都长大成人了，他们的“童年记忆”也开始在资本市场崭露头角。近日，有“辣条一哥”之称的卫龙美味全球控股有限公司（以下简称卫龙）正式向港交所递交了招股书，若能顺利上市，卫龙将抢占“辣条第一股”。
招股书显示，卫龙于3月31日完成了Pre-IPO轮融资，投资者包括高瓴、腾讯、红杉、云峰基金。根据认购金额计算，此轮融资对卫龙估值逾600亿元。作为对比，以5月17日收盘价计算，同为休闲食品公司的三只松鼠市值约203.55亿元，良品铺子市值约200.7亿元。
此轮融资后，卫龙董事长刘卫平和其弟刘福平通过和和全球资本持有公司92.17%股权，高瓴、腾讯、云锋基金、红杉中国等机构股东合计持股不超过8%。
成立20年，依靠几毛钱一包的辣条起家，卫龙没有像许多廉价食品一样逐渐落寞，反而越做越大，有了品牌知名度，成长为“国民零食”，并且得到知名投资机构的青睐。甚至有投资者调侃卫龙为“辣条茅”，也就是辣条中的茅台。
这让人不禁好奇，卫龙为什么这么吃香？它的创始人有何过人之处？“网红”辣条是如何成为一哥的？盛名之下有没有需要注意的隐忧？
一场自然灾害，让“辣条兄弟”走上创业之路
虽然很多人熟悉卫龙这个品牌，但它的创始人刘卫平、刘福平为人低调，其背景也并不为外界所熟知。
1978年，刘卫平出生在湖南省平江县，兄弟刘福平小他3岁。他俩的家乡和他们未来的创业方向有很大的关系。
平江县有着悠久的酱干豆制品制作历史。刘卫平、刘福平从小就跟着母亲习得了做酱干的手艺，从大豆筛选、浸泡、磨浆、滤浆、到最后的卤制，对酱干制作的每一步都轻车熟路。两人也经常到公路边吆喝售卖自家的酱干。
1998年，平江发生洪涝灾害，兄弟俩的命运也因此发生了一次重大转折。
当年，洪涝灾害导致农产品损失严重，酱干制作原材料价格大豆因此翻倍。
为降低成本，当地酱干作坊的老师傅们，想到用面粉替代豆干，做出一种类似面筋的熟食，味道与酱干相仿，这就是辣条的雏形。刘卫平也从中看到了商机。
不过，平江县位于山区，并不盛产小麦。虽然很多老乡在平江开厂，但刘卫平经过一番考察，把目光投向了河南漯河。
刘卫平选择漯河为发家地并非毫无道理。首先漯河粮食产量丰盛，产业链完备，双汇、中粮等食品公司都在漯河建了厂。在漯河，生产辣条所需的原材料，也就是小麦供应充足，而且比平江便宜，可以降低成本。
另一方面，漯河辣条的饮食文化，也给了卫龙一个发展壮大的土壤。
在漯河，本地人买辣条，不是按照超市的散装零售买的，而是按斤买，一次买两三斤辣条回家放着，慢慢吃。不管是烧饼、馍馍还是煎饼果子，都可搭配辣条。
瞄准了商机后，卫龙逐渐在漯河扎下根来，并于2001年开发出卫龙第一根辣条。初入漯河辣条市场的刘卫平虽然做人低调，但他的营销手法一点也不低调。
他雇佣农民在漯河搞地推，从家乐福、沃尔玛，到学校、社区小卖部，随处可见卫龙辣条的海报。
辣条在年轻群体、中小学生中十分受欢迎，刘卫平专门安排团队，在放学时间守在校门口，让学生免费品尝不同口味的辣条，逐渐让他们记住了“卫龙”的名字。
为了方便学生直接将辣条揣到衣服口袋里，刘卫平还将原本12厘米的大包装改小了一号。
到了社交网络时代，卫龙的营销手法也与时俱进，比如“其实我该来包辣条静静”、“吃包辣条压压惊”等表情包。
“网红”卫龙受到消费者，特别是年轻消费者追捧，数据显示，其95.0%的消费者是35岁及以下的年轻人，55.0%的消费者是25岁及以下的年轻人。
卫龙的吃香也体现在财务数据上，2018年、2019年及2020年，卫龙的总收入分别达到27.52亿元、33.85亿元、42.1亿元，2018年至2020年的年复合增长率为22.4%；近3年，卫龙的净利润分别为4.76亿、6.58亿、8.19亿，年复合增长率为31.14%。
小小辣条为什么这么挣钱？
然而小小辣条，是如何撑起这座年收入40多亿的辣条帝国的？
有网友调侃，这是“5毛钱吃出的上市公司”。玩笑归玩笑，卫龙并非“5毛”一包的辣条吃出来的。目前，卫龙的产品平均售价约在5元左右。
这个价格可以称得上辣条中的“王子”了，再加上销量庞大，2020年销量约1.8亿千克（3.6亿斤），支撑起了卫龙的营收盘子。
卫龙为何能取得如此大的销量，这要归功于其深入下沉中国市场的全国性经销网络。招股书显示，卫龙90%的营收来自线下经销商。
卫龙选择潜在经销商的标准包括其声誉、市场覆盖范围、行业经验、往绩记录、财务状况、仓储及配送能力、管理能力以及渗透零售终端的能力。
根据招股书，卫龙2018年、2019年、2020年分别新增了1297名，1297名，1490名经销商，扩大销售和经销网络，有助于消费者能够便捷地获取产品，从而提高销量。
而且，卫龙每年都会淘汰一批业绩增长速度不及公司预期、业绩下滑和未能在一定时间内进行活跃交易的经销商，以提升销售效率。
截至2020年12月31日，卫龙与超过1900名经销商合作，覆盖超过570000个零售终端。
庞大的销售网络推动卫龙主力产品辣条、蔬菜制品销量升高。以卫龙辣条为例，2018年、2019年、2020年销量分别为1.56亿千克、1.73亿千克、1.8亿千克。
根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年零售额计，卫龙是中国最大的辣味休闲食品企业，市场份额达到5.7%，且在调味面制品（辣条）领域市场份额排名第一。
卫龙赚钱能力强，除了因为销量大，还得益于成本低。卫龙辣条、蔬菜制品等零食的原材料及包装成本都很低，而且占收入比例逐年下降。2018年、2019年及2020年，原材料成本分别占总收入的31.3%、29.8%及27.8%，包装材料成本分别占总收入的16.1%、14.7%及13.5%。
此外，卫龙的主力产品辣条价格也在逐年上涨，2018年、2019年、2020年平均售价分别为13.9元/千克，14.3元/千克，15元/千克。
采购成本逐年下降，商品售价逐年上涨，毛利润和毛利率自然随之逐年上涨。数据显示，卫龙毛利润由2018年的9.55亿元增加31.3%至2019年的12.5亿元，并进一步增加24.8%至2020年的15.66亿元，毛利率由2018年的34.7%增至2019年的37.1%，并进一步增至2020年的38.0%。
在毛利润不断上涨的情况下，卫龙进一步通过加强对销售费用的管控，不至于吞噬掉公司太多的利润。以2020年为例，卫龙分销及销售费用为3.7亿元，占总营收比例为9%。
作为对比，2020年，同为休闲食品行业的恰恰食品销售费用达5.16亿元，在总营收中占比9.76%；盐津铺子销售费用达4.71亿元，在总营收中占比24%；三只松鼠销售费用达17.12亿，在总营收中占比17.5%。
得益于卫龙的高毛利率和较强的费用管控能力，卫龙的净利率在2020年达到19.9%，根据弗若斯特沙利文报告，该净利率远高于2020休闲食品行业约10%的平均净利率。净利率综合反映了企业的经营效率、赚钱能力。
营收过于依赖辣条，食品安全是最大隐忧
虽然卫龙在品牌、财务数据等方面都可圈可点，但在光鲜之下也有需要关注的隐忧：即营收过于依赖辣条，以及食品安全问题。
在2020年卫龙所有收入中，辣条占比65.3%，虽然较2018年的78.6%，2019年的73.1%有所降低，但仍然略高。
卫龙大多数收入来源于辣条，而辣条仍未摆脱“不健康”的标签，虽然卫龙标榜“干净、卫生”，但也屡次因食品安全问题被投诉。
在消费者服务平台黑猫投诉上，关于卫龙的投诉量达102条。比如，“在卫龙小辣棒吃出了异物，不知道是石头还是牙齿”，“卫龙泡椒脆笋吃出塑料”，“卫龙风吃海带吃出垃圾、味道不一样”。
卫龙在招股书中也强调，如果未能维持食品安全及始终如一的质量可能会对卫龙的品牌、业务及财务表现造成重大不利影响。
此外，卫龙在招股书中也坦言，公司业务依赖消费者对辣味产品的需求，如果消费者需求发生变化，公司现有或未来开发的新产品未能满足消费者的需求，对公司业务和经营业绩可能会有重大不利影响。
譬如大牌如可口可乐，面对消费者健康意识加强、对糖更加戒备的大背景，业务也曾因此受到冲击。随着碳酸饮料在软饮料市场的份额从2016年的36.9%下滑到2020年的35.2%，可口可乐过去几年的业绩也不如意，2020年的营收为330.14亿美元，远不及2016年418.63亿美元的水平。
可能是意识到了营收过于依赖辣条，卫龙正大力发展蔬菜制品（海带）等新品类，该品类2020年营收同比接近翻倍，至11.68亿元，占总营收比重为28.3%。
不过，需要注意的是，这些品类已有一些成熟品牌，比如三只松鼠、盐津铺子，卫龙并没有先发优势，在未来的竞争中结局如何，还有待观察。
总的来说，卫龙在品牌影响力、产品竞争力和渠道分销能力等方面都有一定优势，但未来上市后能否继续延续辣条一哥的传奇，仍有待市场考验。
