CNBC报道说，上周的市场走势是股市、债市和美联储之间拔河的又一个例子，投资者预计2021年将看到更多这种情况。事实上，我们有理由相信，困扰股市投资者的债券收益率和通胀之争，可能要到今年夏天才会有一个大概的结论。

道琼斯工业平均指数上周再创历史新高，道指期货在周日表现强劲，因为一些在股市板块轮动中，在疫情期间增长很少的板块受到了投资者的追捧，包括金融和工业，相关公司有望从新一轮联邦刺激政策中受益，而最新的通胀数据则低于预期。

纳斯达克指数大幅反弹，被打得七零八落的特斯拉等2020年的热门股票也随之反弹。但希望看到全局性信号的投资者并没有收获，因为科技股仍然处在抛售状态，10年期国债收益率在周五创下一年新高。

本周美联储周二和周三的会议，可能会推动收益率和成长股的行动，但随着美联储主席杰鲍威尔将保持温和立场，些债券和股市专家将目光放得更远一些，将5-7月作为投资者需要关注的关键时期。一个重要的数据点为这一观点提供了参考：预计通胀率将在5月达到一年来的峰值，而且很可能出现大幅上升。

根据Action Economics的预测，消费者价格指数的同比涨幅将在5月份达到峰值，整体数字为3.7%，核心通胀率为2.3%。

但即使看到这一点，未来几个月通胀率的急剧攀升也可能加剧投资者的担忧，即美联储仍可能低估通胀上行风险。美国经济只要完全开放，经济扩张的速度会拉高通货膨胀率和利率，这只是一个时间问题。

利率和通胀的长期变化

在华尔街，越来越多的人相信，低利率和低通胀的时代正在结束，一场翻天覆地的变化即将到来。

纽约Altfest个人财富管理公司的卢•阿尔费斯特表示，“在利率和通胀方面，我们经历了一段非常温和的时期，现在已经结束。底部已经建立，利率将回升，通胀也会回升，但不会那么剧烈。”

CFRA首席投资策略师萨姆•斯托瓦尔表示，“投资者最关心的是速度。通货膨胀自然会上升，我们已经被宠坏了，因为它多年来一直低于2%。”

自1950年以来，美国的通货膨胀率平均为3.5%。

本周的联邦公开市场委员会会议，投资者会关注委员们对短期利率何时上调的展望，但可能不会有很大程度的改变。直到夏天，市场的压力才会让美联储把通胀的威胁纳入考虑。

Action Economics首席董事兼首席经济学家迈克·英格伦表示，“很有可能出现更高的通胀、更高的GDP和紧缩政策。”

商品与房价

截至目前，Action Economics预测，第三和第四季度通货膨胀将温和增长，而由于预期CPI的变动，利率将在第三和第四季度徘徊在1.50%的平均水平附近。但英格伦很担心。

“美联储到底有多鸽派，”他问道。“美联储还不必言出必行，并表示利率将保持在低位. ….或许真正的风险是今年下半年和措辞的转变。”

一些通胀数据被认为是同比的效应，因为去年大宗商品价格大幅下跌，这也是意料之中的。

“我们知道人们会试图将其解释为比较效应，”英格伦说。

但有证据表明，各种大宗商品领域都在持续上涨，住宅房地产的价格压力也在上升。住宅房地产的价格压力不是核心通胀的一部分，而是通胀环境的经济分支。目前待售的现房供应量创历史新低。

这些通胀压力，使得6月至7月联邦公开市场委员会会议会议，以及需要在国会作证的半年度货币政策，可能成为对市场影响更大的美联储时刻。

如果住房负担能力下降，商品价格上涨，将更难说服公众没有通胀问题。英格伦说，“今年夏天美联储在国会作证时，可能不会有人理会（他们认为通胀不值得担忧）。”

Altfest正在对其投资前景中的住房通胀采取行动。他的公司正在启动一个住宅房地产基金，因为它受益于通胀环境。他表示，“股市的波动性将持续下去。在动荡的股市中，隐藏在私人市场，专注于现金回报，而不是价格，这对人们来说是一种安慰。”

投资者情绪

历史表明，当利率和通货膨胀随着经济活动而上升时，企业可以将价格上涨转嫁给消费者。上周，投资者很高兴他们能够看到连续四个交易日上涨。但在策略师斯托瓦尔看来，股市投资者也被股市的大幅上涨宠坏了，所以尽管轨迹仍然更高，但上升的角度已经降低。

“如果我们能保证通胀和利率只会在短期内回升，且随着第二季的过去，就能保证下半年通胀和利率会有所缓和，投资者就不会担心，”他说。

但经济增长可能会迫使美联储以比预期更快的速度提高短期利率。

斯托瓦尔说，“这增加了紧张气氛。”

阿尔费斯特的客户分为两派，一派是狂热的“拜登多头”，他们认为未来的时期会像咆哮的20年代一样（注，这里指的美国大萧条前的十年），另一派是萧条派的“格兰瑟姆空头”。

他说，两者都有可能是对的。利率可能会继续上升，同时企业利润也会回升。更多的利润意味着更好的股市，而更高的利率会压低市盈率，从而提供更多的机会。

要让债券真正成为股票的竞争对手，利率必须超过3%。阿尔费斯特说，在市场接近这一水平之前，债券市场对股票的任何影响都会因经济增长潜力和企业利润前景而相形见绌。价值型股票仍然比成长型股票便宜得多，即使这些股票和板块自去年第四季度以来有所回升，不过他更关注的是海外股票，这些股票将受益于全球经济需求的增加，而且没有像美国市场那样急速前进。

对于许多投资者来说，随着“5月卖出，然后离开”的夏季华尔街时期接近尾声，他们可能没有足够的信心大幅增持。但斯托瓦尔表示，也会有更多的场外资金可能会相对较快地流入股市，包括向那些不需要这笔钱来支付日常开支的美国人发放的刺激资金，这可能在短期内提振股价。

这项刺激计划不仅惠及了许多亟需资金的美国人，其中包括几十年来最大的反贫困立法努力之一，而且也会让许多将资金投入股票市场、增加储蓄的美国人。美国的储蓄率处于二战以来的最高水平，可支配收入增长了7%，是2019年增幅的两倍，为14年来的最大增幅。

“5月卖出”的理论用词不当。根据CFRA的数据，5月至10月期间股票的平均价格变化，比二战时期的现金回报率要好，在这段时间里股票有63%是上涨的。

斯托瓦尔问道，“如果你有超过50%的机会，而且平均回报比现金好，为什么要因出售而招致纳税后果呢？这就是为什么我总是说，你最好轮动，而不是撤退。”

而目前，股市通过轮动进入价值成长股，退出科技股，为投资者提供了机会，不过上周纳斯达克的涨幅表明，投资者要注意那里的稳定迹象。自2020年9月上一次标普500指数调整以来的行业表现显示，市场表现最好的部分是能源、金融、材料和工业品。

斯托瓦尔称，“正是那些在收益率曲线趋陡的环境中表现最好的板块。随着美联储继续坚持不加息，那些行业表现良好。”

他还指出了在夏季到来之前需要关注的一个技术因素。平均而言，从第二次世界大战开始，，标准普尔500指数跌幅达到或超过5%的时间间隔，有283天的时间间隔。截至上周，已经过了190天，这意味着市场“真正到期”的时间还不到90天——换句话说，也就是夏初。

到夏季，各种数据可能将对美联储不利。海外经济复苏步伐加快，比如一直落后于美国的欧洲经济，也可能加速全球需求和大宗商品市场的复苏。

对于通胀和股市前景，投资者在未来几个月可能面临类似的问题，在开始下跌趋势之前，永远不知道自己已经在顶部。