彭博刊发了作者Shuli Ren的评论文章指出，投资陷入困境的公司从来不是件容易的事，但却可以获得巨大的回报。上个月，在GameStop 引发的散户交易狂潮中，贾森`马德瑞克旗下31亿美元的对冲基金赚了近2亿美元，其中大部分来自AMC娱乐的债券和股票期权。

然而，现金流分析和其他研究对中国陷入困境的公司不会有任何帮助，即使是最勤奋的寻宝者也会被绊倒。在这里，你必须有一个基本认识，获取公司信息就是一切。

以中国最大的工业园区开发商——华夏幸福为例。今年1月，新冠肺炎病例的复发促使中国封锁了北京和邻近的河北省的部分地区，该公司陷入了困境。2019年，这家开发商的收入有55%来自河北省。

自那以后，投资者在这场闹剧后彻夜难眠。华夏幸福是一家大型债券发行人，仅未偿债券就有46亿美元。据汇丰说，如果该公司无法偿还2月28日到期的5.3亿美元债券，按本金金额计算，它将成为2000年以来亚洲最大的垃圾美元债券违约，这是一个巨大的定时炸弹。

你可以尽自己所能盯着 Excel 电子表格，但是事实上，那些人们认为应该在账户里的钱其实并不存在。2月2日的文件显示，截至1月底，华夏幸福持有人民币236亿元(合36.5亿美元)的现金，其中228亿是限制性资金，主要来自房地产预售。而且公司已经拖欠了53亿人民币的银行贷款。

这一数字令股东们大为震惊。公众上一次听到有关华夏幸福现金状况的消息是在去年10月底，当时该公司公布了第三季度业绩。当时，该公司持有人民币386亿元现金，几乎所有现金都是不受限制的。

那么，数十亿美元都到哪里去了？开发商每月的烧钱比率是多少？哪些数据会告诉分析师这有可能发生?

信息错位如此之多，以至于有些人愿意花几万美元来购买Debtwire和REDD的情报，成本每年高达1万美元。当然，普通投资者无法获得这些昂贵的信息。

现在，开发商和债务新闻服务商之间正在进行一场拉锯战。2月3日，REDD Intelligence和Debtwire均报道称，公司管理层已告知投资者，将暂停偿还所有债务，从而将其债券价格推至历史低点。一天后，开发商否认了这一说法。该公司在一份文件中表示，投资者需要“理性”，只关注官方公告。

如果投资者真的这么做了，他们一分钱也不会剩下。

在中国，公开申报并不常见。此外，人脉广泛的经纪公司会为客户安排独家电话会议，与公司接触——有时，这些会议中影响市场的信息会泄露给记者。举个例子，在2月1日召开第一次信用委员会会议之前，华夏幸福2月28日到期的债券在消息传出时的价格，已经是面值的57%。专业投资者知道认购是值得的。

在这种情况下，手上的现金如此之少，华夏幸福几乎肯定将不得不重组其债务负担，以避免违约。更重要的是，该公司要定期更新其财务状况——并向更广泛的投资者更新。中国内地投资者知道的不多，或者知道的太多，他们正在大举削减债券头寸，以低至票面价值3.5%的价格交易。这不利于再融资。

与此同时，投机活动猖獗。华夏幸福地会找到它的第二大股东——中国平安出手援助吗？否则，平安保险可能不得不减记其540亿元的风险敞口。河北省政府会来救援吗？

该公司的债券价格随着每一次新的猜测而波动。

美国的情况则不同——美国投资者应该感到幸运。以AMC为例。这家连锁电影院要透明得多——尽管它的大股东是中国公司大连万达集团。与华夏幸福一样，AMC也存在流动性问题。由于大多数电影院因新冠肺炎而关闭，它的资金正在枯竭。但通过美国证券交易委员会要求的许多详细文件，潜在投资者可以估计，该公司筹集到的现金足以维持大约一年——即使疫情形势没有改善。

就这样，AMC的不良债券变成了便宜货。

一位礼貌的分析师可能会说，在中国，投资陷入困境的公司更像是一门艺术，而非科学。但实际上，现实更像是，猖獗的投机和金融阴谋论的游乐场。你可能比任何人都能更好地理解现金流的数据，但这并不意味着你会在中国成为赢家。