华尔街日报分析说，人工智能投资热潮正在推高企业利润，但其中存在一个隐患。

人工智能基础设施建设带来的巨额投资，正在推动企业支出大幅增长，而真正的账单要在未来几年才会显现。

分析师预计，标普500指数成分公司的盈利增速将在本季度连续第二个季度超过20%。半导体制造商和其他人工智能基础设施企业利润激增，是推动这一增长的重要原因。这也为持续上涨的股市提供了关键支撑，帮助估值水平维持在相对可控的范围内。

这些设备供应商正在受益于 Meta、微软、Alphabet ，以及其他超大规模云服务商不断增加的资本支出。这些企业正在建设支撑人工智能技术运行所需的数据中心。

这种局面让整个企业盈利体系都受益匪浅。例如，当英伟达出售芯片时，收入和利润会迅速计入财报。但购买这些芯片的客户会将其视为资本资产，因此不会立即确认全部成本，而是通过未来多年的折旧逐步反映在利润表中。

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因此，这些采购会立刻压缩客户的自由现金流，但在利润表上，企业可以将成本分摊到多年。

此外，如果设备被安装在尚未完工的新设施中，企业甚至可能在很长时间后才开始计提折旧。

这种会计处理方式本身并不特殊。资产被资本化，然后逐步折旧，本来就是标准会计做法。

真正特殊的，是这轮资本支出浪潮的规模。

未来几年，一波规模庞大的折旧费用即将到来。而这些费用最终会给超大规模云服务商利润表带来多大冲击，目前仍存在巨大不确定性。

市场对这些企业未来资本支出的预测不断上升，但对未来折旧费用的估算却差异极大。

以 Meta 为例。根据 Visible Alpha 汇总的数据，分析师对其2028年营收预测非常接近，标准差仅相当于平均预测值的4%。但对其2028年折旧和摊销费用的预测，标准差高达平均预测值的24%。

这种巨大分歧暴露出市场分析中的一个重要盲区，也意味着未来利润率存在下行风险。

折旧费用本来就很难预测。

原因很多。首先，大多数超大规模云服务商转向重资产模式的时间并不长，历史数据参考价值有限。

其次，企业披露的信息有限，并不会说明折旧费用具体分配到利润表中的哪些成本项目。

此外，企业拥有较大的自主权，可以调整固定资产的使用寿命。使用年限越长，每年的折旧费用越低；使用年限越短，折旧费用越高。

与此同时，大量数据中心建设采用表外融资方式，这进一步增加了分析难度。

许多分析师甚至不会单独估算人工智能设备的折旧，而是直接将其并入整体折旧与摊销费用预测之中。

根据标普全球市场情报的数据，标普500指数企业，在2025年的资本支出约为1.3万亿美元。

其中，仅 Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文五家超大规模云服务商的资本支出就达到4120亿美元。

Visible Alpha数据显示，市场预计这五家公司2026年的资本支出总额将达到约7600亿美元，而同期折旧和摊销费用预计仅约2110亿美元。

锡安研究集团创始人大卫·锡安表示：

“分析师对这些公司的折旧预测差异极大。市场一致预期中的折旧和摊销费用，很可能被系统性低估了。”

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由于折旧存在明显滞后效应，资本支出会先体现在自由现金流中，几年后才逐渐影响利润。

市场预计，2026年这五家超大规模云服务商合计自由现金流将下降91%，仅剩约160亿美元；与此同时，净利润却预计增长25%，达到5060亿美元。

其中，亚马逊和甲骨文今年预计将出现自由现金流为负的情况，Meta的自由现金流也仅略高于零。

当前市场预测认为，到2029年，这五家企业的盈利将保持约20%的年均复合增长率。

分析师预计，自由现金流将在2028年反弹至1850亿美元，并在2029年进一步升至3870亿美元。

市场目前的主流观点认为，资本支出增速将在明年之后逐渐放缓，而收入将继续快速增长，从而推动自由现金流实现V形复苏。

但实际上，没有人真正知道事情最终会如何发展。

对于试图解读这些数据的投资者，以及被动指数投资者而言，这一点尤为重要。

按照未来12个月盈利预测计算，目前标普500指数的预期市盈率约为22倍，已经高于历史平均水平。而这还没有充分反映未来几年折旧费用大幅增加的影响。

如今大量企业利润实际上来自一轮巨额投资，而这些支出对应的成本，未来多年后才会逐步出现在超大规模云服务商的利润表上。

对于普通投资者来说，一个关键问题是：这些人工智能巨头未来是否能够创造足够的收入，来证明今天这些巨额投资是值得的。