本文作者是纽约市立大学研究生中心教授、诺贝尔奖得主、前《纽约时报》专栏作家保罗·克鲁格曼，全文刊发于他的substack通讯。

今天简单谈谈市场上一些令人惊讶的现象。

虽然我认识的人里几乎没有谁真正喜欢微软或它的产品，但这是一家极其成功、拥有长期业绩纪录的企业。去年，微软营收3180亿美元，利润达到1250亿美元。

同一年，SpaceX营收190亿美元，却亏损40亿美元。《金融时报》Alphaville专栏编辑罗宾·威格尔斯沃思曾对马斯克的商业帝国做出过一段令人印象深刻的总结：

“本质上，它是一家相当成功但规模并不大的卫星发射公司，外加一家增长停滞且持续亏损的社交媒体公司（X，原Twitter），再加上一家疯狂烧钱的人工智能公司（xAI，也就是广受诟病的Grok模型运营方），最后再撒上一层关于人类迈向星际文明的宏大宣传。”

然而，截至昨天收盘，股市给予SpaceX的估值几乎已经与微软相当，甚至略高于亚马逊。而亚马逊去年实现了780亿美元利润。SpaceX上周五才刚刚上市。

这种估值究竟如何解释？

许多投资者似乎相信马斯克是一位能够不断变出征服世界发明的魔法师。但尽管马斯克确实做成过一些令人印象深刻的事情，过去十多年里，他的纪录更多是一次失败的创业项目接着一次失败的创业项目。

而他目前的一些宏大构想，例如把数据中心搬到太空，从根本上就说不通。

美国政府问责局最近发布的一份报告措辞相当谨慎，但按照我的理解，它基本上是在说：“这又会是另一个超级高铁。”

而超级高铁正是马斯克那个荒谬且失败的公共交通构想。

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当然，马斯克通过与特朗普的密切关系拥有巨大的政治影响力。那么，SpaceX的高估值是否并非来自技术实力，而是来自裙带资本主义带来的利益？

没有人应该怀疑特朗普政府愿意为朋友创造优势，尤其是那些能让特朗普本人获利的人。但即便是赤裸裸的偏袒，也有能力边界。

看看如今的加密货币行业就知道了。

特朗普曾经把比特币称为“骗局”，但当他发现加密货币可以成为自己从总统职位获利的渠道后，立刻变成了加密货币最热情的支持者之一。他甚至把白宫草坪上搭建的综合格斗赛场周围都包满了加密货币广告。

特朗普在2024年胜选后，加密货币价格一路飙升。

但如今，特朗普带来的这波加密货币行情已经完全消失。

在最高峰时期，比特币总市值与如今的SpaceX大致相当。

然而，比特币除了洗钱之外几乎没有任何实际经济用途。因此，它当时的高估值建立在一种信念之上：支持加密货币的特朗普政府将会替行业拆除监管障碍，例如允许加密货币企业事实上以不受监管银行的方式运营。

正因为如此，我去年曾写道，加密货币已经成为一种“特朗普交易”。投资者相信，特朗普的政治庇护能够压倒经济逻辑，也能压倒银行业以及国会许多民主党人的反对。

结果也确实如此。随着特朗普支持率下滑、政治影响力减弱，比特币价格也随之回落。

不过，那些早早参与这场“特朗普交易”，并把筹码卖给后来相信特朗普故事的人，赚到了大钱。

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SpaceX与比特币并不完全一样。

SpaceX至少拥有一个真正盈利的业务——星链（Starlink）。在SpaceX的IPO宣传中，星链被描绘成整个公司的利润引擎。

然而，只有星链实现惊人的增长速度，才能支撑当前的SpaceX估值。

一位深入研究相关数据的分析师指出，SpaceX IPO所隐含的星链估值意味着，未来星链必须占据全球互联网服务市场80%的份额。

这种情况根本不可能发生。

因此，这个故事的结论很简单：

SpaceX本质上是一场关于市场情绪和宣传的故事。

从某种意义上说，它是一只市值2.75万亿美元的迷因股票。

最终真正获利的人，只会是那些早期进入、成功点燃市场狂热，并在泡沫破裂前及时离场的人。