本文刊发在彭博观点，作者保罗·J·戴维斯是彭博观点专栏作家，主要报道银行业和金融业。此前，他曾任《华尔街日报》和《金融时报》记者。

“我们没有红旗，” 在本月蓝另类资产管理公司猫头鹰资本（Blue Owl Capital ）的财报电话会议上，首席执行官马克·利普舒尔茨表示。“事实上，我们连黄旗都没有。”

这位联席首席执行官语气有些拗口地接着说，“我们基本上看到的都是绿旗。”

投资者却并不这么看，他们一直在从公司旗下各类私人信贷工具中撤资。蓝猫头鹰本周决定暂停其中一只基金的赎回，看起来就是一个巨大的红旗。

通过关闭这只基金赎回通道，并出售旗下三只产品持有的14亿美元贷款，公司正在增加现金储备，以安抚机构和个人投资者。但当前是私人信贷的敏感时刻，每一个举动都会被支持者和质疑者解读为利好或利空。

更重要的是，这一事件再次引发质疑：此类私人基金是否真的适合散户投资者。

蓝猫头鹰并非唯一遭遇赎回的公司。市场对人工智能将如何影响软件企业的担忧，不仅冲击了公开股票和债券市场，也波及私人资产管理公司。

但在去年最后一个季度，蓝猫头鹰一只以科技为重点的信贷产品的资金流出规模，超过了几只竞争对手基金。

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蓝猫头鹰本周完成的贷款出售，将恢复这一实体以及一只上市信贷基金的可用现金。不过，筹得资金中的6亿美元，将主要用于向第三只未上市产品蓝猫头鹰资本公司二号进行特别分配；这笔分配金额相当于净资产值的30%。

这只基金被称为OBDC II。去年11月，当蓝猫头鹰尝试将其与一只名为OBDC的上市姊妹产品合并时，引发争议。合并的目的是为OBDC II的投资者提供更便捷的退出渠道；作为上市基金的一部分，他们可以在想要退出时出售股份。

交易最终告吹，因为合并条款可能让未上市版本的投资者，损失高达20%的资金。

蓝猫头鹰在周三收盘后表示，未上市的OBDC II将不再向投资者提供季度赎回，而是改为通过收入、贷款偿还，以及进一步择机出售贷款来定期分配。

从现在起，个人投资者无法决定何时拿回资金。这对基金管理人来说从来都不是好兆头。

过去，这种做法曾损害企业以及流动性较低资产类别（如私人信贷和房地产）的声誉。

蓝猫头鹰高管对贷款出售进行了正面解读，因为成交价格达到面值的99.7%。出售资产池中占比最大的行业，是互联网软件与服务领域，而这正是当前投资者最担忧的中心。作为对比，在更为活跃的杠杆贷款市场上，软件类债务目前的交易价格约为面值的91%。

不过，当任何管理人面临压力时，通常都会优先出售定价最好的资产。看空观点认为，留下的贷款质量更弱。

艾弗考尔ISI的分析师格伦·肖尔写道：“投资者很可能会关注那些没有被出售的资产——无论是在OBDC II内部，还是在蓝猫头鹰更广泛的信贷平台上。”

当然，正如彭博情报分析师所说，如果不是为了向紧张不安的客户支付现金，公司根本不会出售资产。

这种正面解读，并未提振蓝猫头鹰或其上市信贷基金的股价。公司股价在过去六个月中下跌近40%，周四跌至近两年半以来的最低水平。OBDC在六个月内下跌近20%，另一只上市产品蓝猫头鹰科技金融公司下跌16%。

尽管这对市场情绪不利，但对持有流动性较低资产的产品限制赎回——例如蓝猫头鹰的基金，往往是正确做法。这关乎对所有投资者的公平，也有助于避免出现“火灾式抛售”，否则所有人都会受到更大损失。

出售的资产越多，基金越有可能只剩下劣质资产，市场上更多价格和基金受到连锁冲击的风险也越高。在最糟糕的情况下，这种动态与银行挤兑并无不同。

投资于私人信贷等流动性较低资产的个人散户投资者，应始终意识到这种可能性，并明白与银行不同，如果恐慌真正失控，并不存在由政府提供的保险机制来防止他们血本无归。