本文刊发在布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯的substack通讯，他曾任国际金融协会（IIF）首席经济学家。

这一周就是这样的。

周初，日本债券市场爆发大规模抛售，并迅速波及全球。周尾，美元大幅下跌，正如我此前预测的那样：在2025年下半年短暂中断后，美元疲软将在今年重新开启。

我通过五张图表来记录本周最重要的市场变动。

美元大幅贬值重新启动。这是我对2026年的核心预测——我在1月1日的帖子中已详细阐述——2025年下半年美元短暂企稳后，今年将恢复弱势。

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我的领先指标一直是美元兑新兴市场货币的表现，自美联储12月10日降息以来（如图中蓝线所示），这一指标持续下跌。

我一直认为，这种美元弱势会扩散至G10货币，本周果然应验。新兴市场美元指数已显著跌破此前区间，G10美元指数也即将突破。这种突破极具意义，因为跨市场投资者会开始追逐趋势。这是对美元极为看空的信号。

贵金属势头强劲。地缘政治风险加剧叠加日本债券市场动荡，推动贵金属价格大幅上涨（如图中红线所示）。

白银自8月22日杰克逊霍尔会议以来已暴涨170%，铂金上涨105%（橙线），黄金上涨50%（黑线）。除了美元疲软，我对2026年的另一核心预测是“货币贬值交易”将大行其道。现在毫无疑问，这一交易已经全面启动。

避险货币大幅走强：一个常见的误解是，货币贬值交易仅限于贵金属。其实不然。这一交易的根本驱动力在于，各国政府将通过通胀来化解不可持续的债务负担。

这使得任何低债务国家都成为合理的避险选择（如图中红线所示）。瑞典已成为最强的避险货币，其次是挪威（橙线）和瑞士（黑线）。

日本财政风险溢价创历史新高：如图所示，日本30年期利率差（蓝线）与贸易加权日元兑G10货币（黑线）之间的差距已达到历史最大。上升的利率差本应吸引资金流入日本并推升日元。

但事实并非如此，这意味着日本利率（尤其是收益率曲线长端）尚未上升到足以补偿投资者的水平，以抵消高市首相对财政紧缩的轻视态度。日本必须摆脱对债务问题的否认态度。要实现这一点，还需要日元进一步贬值。

日本债券市场动荡并非流动性问题所致：我对市场中最讨厌的说法之一，就是空洞地谈论“流动性”或“仓位”。

这些说法本质上只是“市场下跌是因为卖盘大于买盘”的同义反复。日本债券市场动荡就是一个典型例子。

彭博社刊文称动荡源于流动性恶化，这是无稽之谈。流动性恶化是因为在高市首相轻视财政紧缩的言论后，日本国债买家集体缺席。

简言之，是高市引发了崩盘。流动性恶化只是内生反应（如图中灰线所示）。流动性仅在高市言论后的最近几天才显著恶化，这完全是内生反应，而非某种市场功能失调或系统性故障。

结论是，美元、日元和全球债市均面临重压。2026年的主导市场主题是从债务货币化中逃向安全资产。贵金属和避险货币还将进一步大幅上涨。