本文刊发在市场观察，作者查理·加西亚，R360创始人兼管理合伙人。R360是一个面向净资产超过1亿美元的家庭与个人的会员组织。他本人持有白银和黄金头寸。
白银价格周一遭遇重挫，但到了周四，这可能已经无关紧要。从1月1日起，中国将实施新的出口许可制度，政府将正式介入每年1.21亿盎司的白银出口。这意味着全球市场上60%至70%的精炼白银供应将必须获得北京批准，才能离开中国。
华尔街周一却将注意力集中在白银交易保证金的上调上。CNBC照例找来一些熟面孔，警告所谓的“投机过度”；社交平台X上也突然冒出一群几个月前还不知道什么是“现货升水”的人，现在却纷纷分析白银为何被高估。
注：“现货升水”指的是某种商品的现货价格高于其期货价格，通常意味着市场对商品的短期需求强烈、供应紧张。在这种情况下，投资者更愿意为“立即交付”的实物支付更高价格，反映出市场担忧当前的可得性，而非未来的供需状况。目前白银市场确实出现了“现货（或近月合约）价格高于期货较远月份价格”的情况（即期货贴水／backwardation），这意味着市场对实物白银的即时需求非常紧张，尤其是在中国市场。
中国刚刚把白银“武器化”了，而这一切发生时，美国还在为比特币到底是不是货币争论不休。
这并不是新鲜事。如果你觉得这情形似曾相识，那没错：中国并不发明新招数，只是把老套路用在了新的资源上。
2010年，北京对稀土出口实施“许可”制度。并没有完全禁止出口，只是增加了审批流程和配额，而配额总是低于需求。这个操作非常“精准”——随着价格飙升高达4500%，西方制造商发现，自己造手机和导弹必须先得到中国的“许可”，于是整个供应链的高管们被迫硬着头皮学起了中文。
那场稀土紧缩并非惊天动地，而是典型的官僚手法，用纸折磨你，让你死于成千上万份三联表格。
从2026年1月1日开始，白银也将遭遇类似命运。中国炼银商必须获得政府批准才能出口，资质门槛是年产能达到80吨和3000万美元的授信额度。
这并不是监管标准，而是一道“天鹅绒绳”，将多数现有出口商挡在门外。中国无需接管一座银矿，就实现了对白银贸易的实质性国家化。
但白银的情况比稀土更复杂。
当年中国收紧稀土供应后，西方最终作出回应。澳大利亚Lynas扩大了产能，美国也重启了MP Materials拥有的芒廷帕斯稀土矿，全美唯一的稀土矿。花了十年恐慌、数十亿美元投资和无数场尴尬的国会听证会，替代方案终于出现。
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白银却不是这么运作的。
全球白银产量中，约70%到80%是“副产品”，也就是在开采铜、铅、锌或金时顺便带出来的。白银只是个附带收获。决定开采的经济因素与白银价格几乎无关。
这意味着你不能因为银价上涨就“多挖些银”。必须先多挖铜。而铜矿企业关心的是铜，不是银。
更糟的是，新矿开发从发现到投产通常要10到20年。如果明天早上有地质学家发现一个巨型银矿，可能要到2040年才能生产第一盎司。
换句话说，供应援军根本不会到来，地质条件决定它“堵在路上”。
有人说，“那就用铜替代白银啊！”。
这通常是没见过工厂怎么运作的人说的话。理论上，铜确实可以在太阳能电池中替代银。技术已经存在，中国制造商爱旭股份在2025年8月宣布取得进展，实验室结果看起来不错。
但实验室数据没告诉你的是：将一家太阳能电池工厂从银改铜，需18个月。全球此类工厂约有300家，最大转换能力为每年60家。算笔账，如果一切顺利、资金无限，也要四年才能完成一半。
太阳能制造商当然不傻。2025年白银价格已上涨180%，他们仍然在买，因为别无选择。实际的需求拐点，即白银贵到买不起的价格，是每盎司134美元，比周一恐慌性收盘价高出70%。
铜替代银的故事不是错的，只是太慢。在中国本周关闭出口大门的背景下，对解决这个慢的问题毫无帮助。
别再装作这只是市场波动了。中国2023年新增216吉瓦的太阳能装机容量，电动车产量超过全球任何国家的出货速度。中国的工业体系“吸入”白银。
北京限制出口，并不是为了打击炒作。而是因为需要白银——并且已经意识到美国还没搞清楚的一件事：清洁能源转型依赖金属，而谁控制了金属，谁就控制了转型。
每一块太阳能板需要大约20克银，每辆电动车需要25到50克，每一个AI数据中心都要耗电。OpenAI的奥尔特曼正向电力公司求电，而中国正在锁定生产这些能源设备所需的白银。
这不是“精妙”，这是“战略”。
中国的新出口许可制度，向所有西方制造商发出一个明确的信号：如果你想参与能源未来，就必须与北京谈判。
你的白银能否出口？可能被批准，也可能被拖延。你也许会突然对中方合资和技术转让“产生兴趣”。
真是“妙不可言”。
顺带说一句：在2011年，白银暴跌是因为保证金被五次连续上调，市场高杠杆被强制出清，导致价格在短短几天内暴跌近30%。
但今天的市场不同。目前保证金已经高达名义价值的17%，投机杠杆早已被清除。周一的保证金上调不是“熔断器”，只是“减速带”。
实际上，周一的抛售完成了一件事：在中国政策生效前48小时，将“意志不坚者”清除出局。如果你原本想趁出口大门关闭前买入白银，北京刚刚给了你一次折扣。
时机就是一切。
现在该怎么做？
如果你已经持有白银，恭喜你，也请节哀。白银的结构性投资逻辑在1月1日之后会变得更强，而不是更弱。但你需要一颗“铁胆”，这个市场会因为一个传言暴涨10%，因为一条推文下跌15%。波动性，就是入场门票。
如果你仍在观望，周一的回调既可以被视为警告，也可以被视为机会。问题不在于K线图，而在于你是否相信中国的资源武器化战略会奏效。
他们在稀土上做到了，现在正准备再来一次。
想获得白银敞口但不想持有实物，可以考虑白银主力矿商，这些公司的股票对价格更敏感。但要注意，矿商有执行风险，银流公司依赖于实际产量。
如果你只信任实物白银，也有理由，没有对手风险，没有追保通知。只有一块银，安静地存在你手中，在北京官员翻阅出口申请时默默升值。
中国已经给出了明确信号，而且一点也不复杂：白银不再只是商品，已成为资源战争中的战略资产——而大多数美国人还没有意识到这场战争已经打响。
出口大门正在关闭。此后，每一盎司进入全球市场的中国白银，都是因为北京“允许”。
请据此布局。
