市场观察发表作者Mark Hulbert的文章，认为即使没有经济衰退，华尔街的下一次熊市也很可能发生。

对于那些认为熊市是由经济疲软引起的投资者来说，这可能会是一个惊讶的事情。但有些熊市的发生是由于其他原因。而且必须牢记这种区别，因为那些伴随着经济衰退的熊市，和不伴随着经济衰退的熊市有很大的区别。

一个没有伴随经济衰退的熊市的例子是，在2000年初互联网泡沫破灭之后。从那时到2002年10月低点的熊市中，美国GDP增长了3.0%。

本文把它和类似的大跌称为”估值熊市“，因为它们的一个显著特征是投资者重置了股票的估值。企业利润可能是在持续增长，但投资者并不愿意对这些利润的每一美元都给予那么高的估值。

下一次熊市很可能是”估值“型的，随着疫情的结束，经济似乎会继续增长，甚至可能加速。然而，估值已经被大幅抬高。高还是低，取决于你关注哪个估值指标，目前的估值要么几乎和互联网泡沫顶峰时一样高，要么甚至更高。如果牛市论者认为，仅仅因为经济有可能保持增长就能免于熊市，那是在自欺欺人。

下一次大跌有多大可能是估值熊市？考虑一下1900年以来的所有熊市，总共38次。在美国国家经济研究局的数据中，其中不少于13次，占比34%，并没有发生在经济衰退期间。

而估值熊市的相对频率可能在增加，自1976年以来发生的13次熊市中，有7次，也就是一半以上，没有伴随着经济衰退。

价值股在估值熊市中的表现如何？这种讨论对长期受挫的价值投资者来说尤其重要。因为在估值熊市中，价值股的表现通常会优于成长股，但伴随着经济衰退的下跌则不会。

请仔细注意，这里所说的“跌幅 ”是指主要市场平均线所招致的跌幅，如标普500指数，道琼斯工业平均指数，纳斯达克综合指数。由于几乎所有的市场平均线都是市值加权的，而且从定义上看，一般的成长股的市值会比一般的价值股大，所以几乎可以保证，当成长股估值大幅下降时，主要的平均线会出现熊市。但这并不意味着市场所有板块都会出现同样的损失，有的板块甚至完全没有损失。

以互联网泡沫破灭后的情况为例。根据达特茅斯大学肯·弗伦奇的数据，从股市2000年3月高点到2002年10月低点，所有公开交易的股票中，最接近价值端的10%的股票，比最接近成长端的10%的股票的表现要好22个百分点以上，指的是年化百分点，当然它们平均还是亏损了。但小盘价值股，以罗素2000价值指数为代表，实际上在那轮熊市中略有上升。

在2007到2009年的熊市中，这种情况恰恰相反，这次熊市没有疑问伴随着经济衰退。在那次下跌中，1价值股中顶端的10%落后于10%最顶端的成长股，达到21个年化百分点。

所以，价值投资者在希望成长股的天价估值落地的时候，需要小心翼翼地许个愿：希望这种情况的发生没有伴随着经济衰退。