自加拿大便利店巨头 Alimentation Couche-Tard Inc.（下文简称Couche-Tard）周二宣布正在努力与法国零售商家乐福达成一项收购交易以来，家乐福股价连续两日上涨。但这里需要提醒广大投资者的是，这笔交易或许难以达成，包括家乐福自己也已经发布官方声明称只是“进行了初步讨论”。

Couche-Tard于1980年从蒙特利尔郊区的一家门店起家，以脚踏实地切实经营著称，其高层管理人员曾因收购前走访数十家门店以发现弱点而闻名。Couche-Tard的经营重点一直是便利店和加油站，而不是超市。一直以来Couche-Tard都希望通过计划性地收购较小的竞争对手，建立一个强大的零售帝国。

1994年Couche-Tard收购了LaMaisonnée（来自Steinberg）和Perrette连锁店，之后又收购了Provigo的子公司C Corp，安大略省Winks和亚伯达省Red Rooster等多家连锁店。通过一系列的大举收购，Couche-Tard在加拿大国内站稳脚跟后，便走上了国际化道路。

从2001年开始入驻美国，2012年进入欧洲、拉丁美洲，再到最近，该公司瞄准亚太地区，并且曾试图收购澳大利亚加德士公司。如今Couche-Tard已发展成为一家国际便利店零售巨头，在加拿大、美国、欧洲、墨西哥、日本、中国和印度尼西亚拥有15000家便利店，旗下有Couche-Tard、Circle K等多个品牌。

此次与家乐福的交易，对于这家加拿大便利店巨头来说具有重要的战略意义，一方面有助于扩大其在欧洲市场的业务，家乐福在欧洲经营着2800多家超市和703家大型卖场；另一方面，电动汽车热潮可能会对Couch-Tard加油站业务造成冲击，对家乐福的收购未尝不是一种对冲措施。

不过据路透社分析，这笔交易可能不会轻易达成。

首先家乐福在拉丁地区的业绩仍然十分亮眼，尤其是阿根廷和巴西市场。家乐福去年三季报数据显示，巴西市场第三季度市场销售额上涨了26%，相较之下，法国和西班牙仅分别增长了3.8%和6.3%。这可以视为家乐福谈判的优势和筹码。

但家乐福考虑“卖身”也并非毫无道理，近年来家乐福进军亚洲市场之路并不顺畅，可谓节节败退。两年前还将家乐福中国80%的股份卖给了苏宁。至于大本营法国，一年以来因为疫情导致线下卖场遭遇重创，再加上行业竞争激烈，挤压了利润和销售额。家乐福在法国境内的业绩增长已经趋于疲软。

公司业务表现不佳，股价也跟着萎靡不振，长期徘徊在4美元以下。倒是收购的消息传出后，截止1月13日美东时间上午10点左右，家乐福股价较周一收盘价上涨了17%。

所以这笔交易可能更多是受家乐福低迷的股价和收购方Couche-Tard业务多元化战略目标的愿望所驱动，而非任何产业逻辑。唯一的困难可能是，说服两家公司背后的股东们。

根据Refinitiv的数据，在报价之前，家乐福的估值很低，是包括债务在内的2021年EBITDA的3倍。

即使按照家乐福目前低迷的股价交易，Couch-Tard首席执行官布莱恩·汉纳什（Brian Hannasch）也难以支付太大溢价。假设他的报价约为每股20欧元，也就是彭博社报道的162亿欧元，相当于30%的溢价。

Breakingviews使用Refinitiv预测计算的结果显示，在计入任何可能适度的协同效应之前，这家加油站巨头到2022年包括债务在内的230亿欧元支出将获得7.4%的回报。根据晨星的数据，这低于家乐福8%的资本成本。

汉纳什可能愿意出更高的价格。据瑞银的分析师说，Couch-Tard在达到预期的极限之前，大约可以筹集100亿美元的债务。如果需要更多现金来完成交易，最大股东魁北克储蓄银行（Caisse de Depot et Placement du Quebec）可能会注入新的股权，但也只是可能。

倒是家乐福长期以来因为股价饱受折磨的股东，包括LV集团董事长贝尔纳·阿尔诺 (Bernard Arnault)和掌管着老佛爷百货的Moulin家族，可能需要足够的理由来说服。

在周三之前，家乐福的股价在过去五年中已经下跌了近40%。不过，Refinitiv预测显示，首席执行官亚历山大·邦帕德（Alexandre Bompard）的扭亏计划开始见效，未来三年的营业利润预计将上升。而且基于家乐福在法国零售市场的地位，股东们对来自加拿大的这位买家很可能会要价很高。