华尔街日报报道说，当全球最知名的投资者感到不愿投资时，我们是否也应该感到担忧？

巴菲特曾调侃说，自己持有股票的“最喜欢的期限”是“永远”，他确实仍然将大量资金投入美国企业中。

但他现在将资金从市场上撤出的规模前所未有——达到惊人的3250亿美元现金及等价物，其中大部分是国库券。

为了理解这笔巨额资金的规模，可以设想一下。

伯克希尔用这些现金，几乎可以买下除约25家市值最高的美国上市公司以外的所有企业，包括迪士尼、 高盛、辉瑞、通用电气或AT&T等标志性公司。

除了让股息和利息在资产负债表上积累，伯克希尔过去几个月还大幅减持了苹果和美国银行的股票，这两项原本是伯克希尔最大的持股。

此外，巴菲特还在六年来首次停止增持自己最熟悉的股票——伯克希尔哈撒韦的股票。

这是否意味着普通投资者在市场中也应该谨慎？

也许如此，但这更说明了伯克希尔的现状。

巴菲特与已故的商业伙伴查理·芒格，并非通过择时来实现140倍的股票市场收益。芒格最著名的观点之一是关于复利的首要法则：“不要轻易打断它。”

紧密关注伯克希尔的投资者，往往希望从其买卖操作中获得一些启发。然而，他们通常更关注伯克希尔在买什么、卖什么，而不是何时买卖。

然而，看似总是乐观且耐心的巴菲特，以前也曾转向谨慎。最有名的一次是，他在1969年时关闭了非常成功的合伙企业，称市场过热，并在全球金融危机前的数年内大量积累现金，这笔钱后来被他用作战略投资。

“他意识到市场会波动并走向极端。”新罕布什尔州的资金管理人、巴菲特研究专家亚当·J·米德表示。他是《伯克希尔哈撒韦完整金融史》的作者。

股票估值被拉高，并不意味着即将崩盘甚至进入熊市。相反，应该从更宏观的角度来看当前估值对未来几年收益的预示，其中既包括好的也包括不利的。

高盛策略师大卫·科斯汀最近预测，未来十年标普500指数的年均回报率仅为3%，不到战后平均水平的三分之一。

科斯汀的报告，在当前高涨的投资者乐观情绪中犹如一盆冷水，但与其他预测一致，基本上被忽略掉了。

资产管理巨头先锋集团最近预测，大盘美国股票的年均回报率将在3%到5%之间，成长型股票仅为0.1%到2.1%。

同时，罗伯特·席勒教授的周期性调整市盈率模型显示，未来平均年回报率在通胀调整后约为0.5%，与科斯汀的预测相似。

还有一个更简单的“巴菲特指标”。巴菲特曾称它“可能是任何时点衡量估值状况的最佳单一指标”。这个指标有多种变体，基本上是所有上市股票总值与美国经济规模的比率。

目前，以威尔希尔5000指数为代表，该比率约为200%，比科技泡沫顶峰时还要高。

由于国库券的收益率现在超过了股票的预期回报，巴菲特可能已将尽可能多的筹码从市场上撤回，因为他认为风险股中没有上行空间。

但他公开表示，自己很乐意花掉这笔钱。

巴菲特在2023年伯克希尔年度会议上表示：“我们真正想做的是购买优质企业。如果我们能以500亿、750亿甚至1000亿美元收购一家公司，我们完全可以做到。”

现在伯克希尔市值已达1万亿美元，只有这种规模的交易，才能真正带来影响。

米德解释说，一笔相当于2010年收购伯灵顿北圣塔菲铁路公司或1998年收购通用再保险公司那样的交易，在今天的资产负债表上将达到1000亿美元。

这是否也意味着，巴菲特认为在下一次危机或市场泡沫前保持“干火药”（可动用资金）很有价值？

是的，但他并未明确表态。而且，普通投资者的选择比他多。

首先，我们无需像伯克希尔那样在收购时支付超过市场价20%的溢价。我们还可以在小规模的领域投资。

例如，先锋集团的十年期预测显示，非美国发达市场股票的年回报率在7%至9%之间，美国小盘股的回报率在5%至7%之间。

然而，除了近年对日本贸易公司非常成功的投资外，巴菲特基本上还是将资金放在美国市场上，并可能继续这样做。

不过，伯克希尔的变化不可避免，不仅因为94岁的巴菲特即将结束他非凡的职业生涯。

巴菲特并不反感将现金返还给股东，但不是分红，几乎全通过股票回购实现，但显然他认为即使自己公司的股票也已太贵。

伯克希尔现在的规模，已使它无法再像过去那样通过收益再投资轻松击败市场。米德认为，最终将不得不通过分红的方式返还资金。

最终，不得不打断复利的积累。