南华早报在12月31日撰文表示，今年，关于华尔街和主流之间的惊人脱节已经写了很多。尽管新冠造成了经济破坏，而且过去几个月病毒在欧洲和美国猛烈复发，但股市在2020年结束时却情绪高涨，好像一个世纪以来最严重的经济衰退从未发生过。

事实上，2021年最受关注的风险之一是通胀率比预期更强的回升，这得益于前所未有的货币和财政刺激措施、去全球化的力量，以及至关重要的是，一旦疫苗广泛传播，积压的需求将得到释放。

同样令人瞩目的是，人们对市场的发展方向达成了共识。虽然全球经济复苏步履蹒跚，大多数主要资产类别的价格已经趋于完美，但投资者坚信，风险较高的资产，比如股票、公司债和新兴市场，将在2021年继续表现良好。

如果疫苗是终结疫情和加快复苏的灵丹妙药，那么债券收益率将上升，而且可能会大幅上升，这是理所当然的。

已经有迹象表明，尽管采取了许多刺激措施，如大规模的量化宽松计划，美国劳动力市场也一度红火，但发达经济体的通胀率多年来一直处于低迷状态，现在可能加速上升。

美国未来五年通胀预期的一个关键指标已从3月中旬的0.16%升至2%以内，并创下2018年10月以来的最高水平。

然而，在欧元区和日本，通胀压力几乎不存在。即使在新冠爆发之前，发达经济体的央行也在努力刺激消费者价格上涨。考虑到病毒引起的冲击规模，以及该流行病造成的长期经济“伤痕”，通货膨胀急剧持续飙升及迫使央行收紧货币政策的可能性很小。

物价上涨失控的风险不大，并不意味着债券市场将继续韬光养晦。如果目前对经济增长和企业盈利的预测被证明是有先见之明的，那么主要央行，尤其是美联储，可能会发现难以控制长期收益率。

通胀回升最初会受到积极欢迎，被视为经济正在从大流行病中复苏的迹象。但是，疫苗驱动的经济活动加速越强，主要央行突然改变基调的空间就越大。

鉴于投资者对货币支持将比预期更早缩减的一丁点暗示都非常敏感，知名央行行长的失误，很可能是目前市场最被低估的风险。

可以肯定的是，2013年夏天，由美联储发出的计划开始缩减资产购买规模信号而导致的戏剧性抛售，至今仍在决策者的脑海中挥之不去。

然而，随后的失误，尤其是美联储在2019年1月在利率问题上的翻云覆雨，表明沟通方面的问题仍然困扰着央行。

鉴于如今股市和企业债市场（尤其是美国）捉襟见肘的估值在一定程度上依赖于超低的债券收益率，投资者对央行行长谨慎选择言辞的能力非常关注。

这次的风险更大。考虑到冲击的严重性，以及需要保持政策超级宽松以支持经济复苏，决策者的一句随口说说可能比通胀上升更会破坏债券市场的稳定。

在疫情发生之前，市场就已经对央行行长的每一句话往往误读和过度反应。如果投资者对央行的信心在大规模疫苗接种计划全面展开和经济复苏获得动力之前受到动摇，情绪可能会相当急剧地恶化。

另一种情况是，欧洲和美国由于疫苗部署方面的问题而未能控制住疫情，导致疫情急剧放缓，这将使市场承受更大的压力。

虽然各国央行将被迫提供更多的刺激措施，但对疫苗的怀疑情绪将对市场情绪产生更大的影响。

人们只能希望，央行在2021年面临的挑战更多的是保持市场稳定，而不是试图应对病毒引起的发达经济体衰退。然而，即使在前者的情况下，投资者也应该为新的波动做好准备。

疫苗带动的强势复苏的代价很可能是长期债券收益率的上行压力，破坏泡沫化股市的情绪。如果一家主要央行发出错误的信号，抛售可能会很恶劣。