巴伦周刊的文章说，这就是美股的基本情况。截至上周，标准普尔 500 指数未来一年的预期市盈率是20.57 倍，与 10 月份的市场低点相比，指数的估值上升了 3.4 个百分点。著名策略师大卫·罗森伯格在一份报告中写道，标准普尔 500 指数的市盈率在短期内出现这种飙升是罕见的。过去 30 年中，这种情况只出现过 5%。

在一个基本面良好的市场中，企业利润和估值预期通常是同步的。但在 2024 年，标准普尔 500 指数的每股收益预计为 243.33 美元，比 1 月初的预测只高出约半美元。

那么，为什么投资者愿意多付这么多钱呢？

这就是今年市场的难题所在。尽管一些明星策略师认为这些估值水平不合理，但他们还是上调了标准普尔 500 指数的目标价，屈服于市场日益高涨的牛市情绪，以免出错。

摩根士丹利的策略师在最近的一份报告中将 12 个月的目标从 4500 点上调至 5400点：“实话实说，过去一年我们预测市盈率的能力很差，虽然我们确信估值过高，但我们对预测这种正常化的确切时间或幅度的能力信心不足。”

高估值的一个原因是什么？

流动性。从许多方面来看，市场上还有资金可以投资，这有助于抬高估值。货币市场基金余额是最常被提及的现金宝库；2月份持有的资产总额首次达到6万亿美元，而截至5月29日当周的最新数值仍高于这一纪录。

理论上，这些通常投资于短期债券（如国库券）的闲置资金，可以随时用于购买股票，从而形成一个反馈循环。其他流动性指标也表明，系统中的资金处于健康水平： 隔夜逆回购机制，机构存放多余现金以从美联储赚取利息的地方，达到 4,400 亿美元。衡量经济中货币量的 M2 货币供应量目前徘徊在 21 万亿美元。

有更多的资金在流动，也就意味着有能力承担更多的风险。标准普尔 500 指数估值的提高主要源于投资者对科技股的追捧，而人工智能的乐观情绪又助长了科技股的上涨。所谓的 “华丽七雄”在未来 12 个月的预期收益为 30.71 倍。

道琼斯市场数据显示，这些大公司的综合市盈率比 10 月份的低点上升了 3.8 个点，高于 10 年平均水平。这表明，标准普尔 500 指数的高估值在很大程度上是由科技股造成的。

标准普尔 500 等权重指数对每只股票都给予同等重视，也进一步证实了上述观点。截至上周五，等权重指数的交易价格为未来 12 个月盈利的 16.31 倍。虽然比 10 月份时有所上升，但与 10 年平均值相吻合，这表明更多的公司估值是正常的。

价格动能也可能迫使投资者在市场中停留的时间比他们想要的更长。当标准普尔 500 指数接连创出新高时，投资者会感到兴奋；今年上半年，指数曾 24 次收于创纪录的水平。

愿意卖出的人很少，这意味着买方必须为一美元的利润不断支付更高的价格，以吸引卖方。

但繁荣并不等于逻辑。罗森伯格提到了经济学家艾伦·格林斯潘曾在 1996 年用 “非理性繁荣 ”来形容股市。这意味着，如果通胀率过高，或者如果人工智能巨头公司的利润开始令人失望，美股就有可能被拉下神坛。