华尔街日报专栏作者詹姆斯·麦金托什说，随着推动涨幅的大科技公司 “华丽七雄”缩编为 “神奇四侠”，或许领涨的巨头名单中应该包括一个老派的名字：埃克森美孚。今年，这家石油公司的股价将以 21% 的涨幅排在英伟达和 Meta 之后，紧随亚马逊。

埃克森美孚周五股价飙升至新高的背后，是美股市场的一个重要变化，投资者最好密切关注，以防市场再次发生变化。

埃克森是两个故事的核心： 全球经济比预期强劲，石油需求旺盛；乌克兰和中东战争，石油供应出现问题。本周，这两种情况都出现了，周五，石油因强劲的就业数据而上涨，而此前一天，周四，石油因以色列和伊朗紧张关系的升级而被推高。

石油股在这两个故事中都是赢家，而市场上大多数人则偏好其中之一。

直到最近，投资者一直在关注通胀下降导致债券收益率下降。这对成长型股票有利，而这些股票中的科技公司已经因人工智能的热潮而成为赢家。

现在，市场并没有忘记通胀，但把通胀放在了一边，转而关注强于预期的经济，因为经济增长会促进对石油的需求。标准普尔 500 指数能源板块（埃克森公司是这个板块最大的成员）今年的涨幅超过了科技板块。如果算上股息，能源板块到上周已经超过了 Meta 和 Alphabet 所在的通信服务收益。

按照市盈率计算，能源行业的估值已升至美联储 2022 年 3 月开始加息以来的最高点。

投资者喜欢将价格变动的各种扑朔迷离的变量，提炼成单一的故事。一旦有足够多的人就 “什么在推动市场 “达成一致，那么这种说法就会自我实现，当然，除非有什么东西打断了这个故事，那么说法又会变了。

与黄金一样，石油也处于一个不同寻常的位置，受益于两个相互竞争的投资主题，火热的经济和地缘政治威胁。

看看市场的近期历史会有所帮助。

早在 10 月份，10 年期美国国债收益率达到 5%，此前鹰派的美联储官员转为鸽派，担心高债券收益率会拖累经济。在美联储主席鲍威尔的 “鲍威尔支点”（Powell pivot）降息政策的支持下，债券收益率急剧下降，股市一飞冲天。

到 1 月初，投资者对今年的六次降息进行了定价，每一次降息的暗示都进一步推高了股市。

1 月份，故事开始转向经济。经济增长显然比想象的要强劲，美联储也强调了只降息三次的预测。投资者不再担心利率会高于预期，而是对降息次数减少的前景欢欣鼓舞，认为这是经济稳健的标志。

从经济方面的好消息对股市是坏消息，到对股市是好消息的转变就这么快。

增长的问题在于限度，而限度的核心就是油价。当经济中的需求迅速增加时，油价就会上涨，消费者就会把更多的钱花在加油上。

如果需求过大，油价上涨就意味着经济的其他部分会受损。

其他大宗商品的情况也是如此，但程度较轻，在最新的标准普尔采购经理人调查中，接受调查的制造商称 3 月份投入成本大幅上升，并以近一年来最快的速度提高了自己的价格。

投资者面临的危险是，对通胀敏感的石油、汽油、铜和黄金（黄金上周五创下新高）近期的上涨是一个信号，表明经济增长将导致第二轮通胀，从而迫使投资者再次转而担心物价上涨。

经济的强劲增长也推动了经济增长的金融极限，这体现在收益率上。本周，10 年期国债收益率大幅上升，周二曾短暂触及 4.4%，部分原因是受到 PMI 数据的影响，周五强劲的就业数据公布后，收益率也接近 4.4%，但仍远低于 10 月份 5%的峰值。

一个警告是，情况可能会再次发生变化。周二债券收益率的飙升，使股票投资者再次将收益率上升视为坏消息，借贷成本上升时导致股票下跌。在此之前的几个月里，市场普遍将收益率上升视为经济增长强劲的表现，因而是个好消息。

纽约梅隆投资管理公司首席经济学家沙米克·达尔认为，如果市场从对美联储降息次数减少的定价，转向为实际加息做准备，那么这种说法就会发生重大变化。市场喜欢相对简单的故事。

那么埃克森是否属于科技巨头呢？

埃克森并非科技股，但亚马逊也是零售商，苹果销售音乐和消费品，特斯拉制造汽车。埃克森的不同之处在于，石油生产商不仅因增长驱动的通胀而茁壮成长。还从供应方面的问题中获益，而供应方面的问题比比皆是：乌克兰对俄罗斯石油设施的袭击、也门在红海的袭击以及以色列与伊朗冲突的威胁，都对油价以及避风港黄金构成了支撑。

非能源类股票，尤其是价格较低的价值型股票，在经济增长迫使通胀率上升的时期应该表现尚可，但也不会高得离谱。但石油供应冲击只对石油股有帮助，其他股票则会受到增长疲软、衰退甚至滞胀的影响。

现在还不能确定未来的走向。我的看法仍然是，持续的通胀会促使央行暂缓降息，最终导致经济放缓。

目前，石油股提供了另一种从经济增长中获益的方式，如果地缘政治导致增长故事终结，石油股也能提供一些保护。