市场观察的分析说，Arm的股价大涨是否合理，关键是特许权业务的增长前景。

Arm的股价飙升，是本周美股和科技圈最大的新闻之一，这家去年 9 月才重新上市的公司，在发布季度财报后股价大幅飙升，一度涨幅接近 60%。就在 10 月底，Arm 的股价还在 50 美元以下，但本周四就突破了 120 美元。

在大多数观察家看来，估值的突然上升与财报和前瞻性预测并不相符。Arm 公布的第四季度营收为 8.24 亿美元，同比增长 14%，其中包含两种独特的业务模式。其中授权业务（Arm 提供用于设计 CPU、图形处理器、人工智能引擎等的各种 IP）带来了 3.54 亿美元的营收，同比增长 18%；特许权业务（Arm 为使用其 IP 出售的每一块物理芯片收取费用）带来了 4.7 亿美元的营收，同比增长 11%。

下一季度的收入比之前的预期增长了 1 亿美元，全年收入预期从 30 亿美元增至 32 亿美元。

总之，这是一次令人印象深刻的 “超预期”，科技领域绝对喜欢这种 “超预期”，因为这往往是更大趋势的领先指标。

投资者应该如何看待这次股价大涨，Arm 公司的增长是否具有可持续性？

人们对 Arm 公司长期前景的一些担忧是，这家公司与全球，尤其是中国的智能手机市场周期性过于紧密地结合在一起。但特许权使用费部门的季度业绩表明，Arm 的增长并不依赖于智能手机。

在本季度的特许权使用费总收入中，有 35% 来自智能手机芯片。而在 2016 年，这一数字约为 70%。即使在全球智能手机市场下滑的情况下，由于公司向服务器、汽车甚至消费类笔记本电脑领域的扩张，Arm 的特许权收入也增长了 11%。如果智能手机市场因人工智能和整体升级周期而复苏，正如苹果公司和高通公司等公司的指标所显示的那样，那么Arm公司的这一数字将有更大的增长机会。

但是，要证明 Arm 股价的大幅飙升是合理的，投资者需要更好的证据，能证明 Arm 能继续保持这种势头。

对我来说，关键在于特许权收入流及其在未来一到三年的增长。Arm 提供的最先进的架构 IP 被称为 “Armv9″，占上一季度特许权收入的 15%。与基于 Armv8 的上一代 IP、内核和其他产品相比，Armv9 架构的版权费率高出一倍。

随着更多的 Arm 产品结构向更先进、功能更强、利润更高的 Armv9 架构转移，公司的特许权收入将以高于单个产品增长率的速度增长。

Arm的增长领域，也最有可能来自Armv9架构。由于 Armv9 是 Arm 产品堆栈中性能最好的，因此英伟达、亚马逊和微软的新服务器芯片都，采用了 Armv9。随着汽车市场对更高性能和车载数据处理，及人工智能的需求不断增长，更多的汽车公司也在使用。

在高通公司今年晚些时候推出的骁龙 X-Elite 等新产品的推动下，不断增长的 PC 笔记本电脑市场也在使用 Armv9。

向更高的产品组合过渡，是推动收入增长的途径。

Arm 的合作伙伴和客户每季度总共出货 70 亿颗芯片，但如果计算 Arm 上一季度 4.7 亿美元的特许权使用费收入，每颗芯片的平均特许权使用费仅为个位数美分。这些已出货的产品中，绝大多数都采用了较老的架构和较小的设计，并被设计成世界各地的物联网产品。

但是，使用 Armv9 架构的单个高性能定制服务器芯片的专利使用费，可能高达数十或数百美元。不难看出，向更多的 Armv9 产品过渡是提高收入的途径。

Arm 公司知道，要想继续获得这一特许权使用费（或进一步增长），就不能停滞不前，需要不断提高产品能力。最近的一份分析报告提到了一个名为 “黑鹰”（Blackhawk）的项目，目标是成为 “今年晚些时候用于智能手机的最高性能 CPU 内核”，这个项目直接来自 Arm 公司，就是这种战略的一个例子。

像这样更先进的技术，是公司商业模式独特性的一部分，极大地激励了新的研发投资。

由于 Arm 本质上是整个生态系统（实际上是许多生态系统）的企业化身，因此股价的飞速上升，对科技行业的其他领域有着有趣的影响。定制芯片市场，最主要的是像微软、Alphabet和亚马逊这样的巨型云公司，以及数十家小型设计公司，都在打造定制 AI 加速器，与英伟达和 AMD图形处理单元竞争，推动了 Arm 特许权使用费业务中最赚钱的部分。

甚至英伟达本身也是其中一部分，其 Grace Hopper 超级芯片，同时集成了 GPU 内核和高性能 Arm 内核。

就目前而言，虽然对大多数投资者来说是个惊喜，但Arm似乎在当前和未来的计算市场中获得了应得的荣誉。