经济学人的文章说，今年以来，中国股票投资者经历了一段令人毛骨悚然的旅程。美国的标准普尔500指数创下历史新高，中国大陆和香港市场却仅在1月份就下跌了1.5万亿美元。散户投资者纷纷在中国社交媒体上发泄不满。股市暴跌如此惨烈，以至于 2 月 6 日，据说中国国家主席习近平要听取汇报；第二天，中国证券监管机构负责人易会满被解职。

随着国有企业开始购买股票，股价略有回升。未来几天，价格可能还会进一步上涨。

然而，退一步来看，令人沮丧的大局不容乐观。自 2021 年达到顶峰以来，中国大陆和香港股市的市值下跌了近 70 亿美元，跌幅约为 35%，而美国股市的市值却上涨了 14%，印度上涨了 60%。

这一下跌预示着一个根本问题。国内外投资者曾一度将中国政府视为经济的可靠管理者。现在，这种信任已经流失，给中国的经济增长带来了严重后果。

不到十年前，中国市场一片欣欣向荣。外国投资者急切地想要挖掘这颗世界经济新星的潜力。中国以每年超过 6% 的速度稳步扩张，令人印象深刻。

2014年，境外投资者可通过香港直接投资中国股票，外国证券投资蜂拥而至。四年后，金融公司MSCI开始将内地股票纳入全球指数。中国政府则希望实现市场专业化，以吸引外国资本和专业知识，并建立一个资产类别来取代房地产。

一批富有的商界人士和投资者正在崛起，他们在习近平的鼓励下要实现中国梦。他们隐含的理解是，无论中国的政治如何，都可以相信中国的官员会引导经济走向繁荣。中国将继续以令人羡慕的速度增长，中国人民仍将把财富和经济稳定置于政治自由之上，外国投资者也将获得丰厚的回报。

每个人都能致富。

出了什么问题？问题之一是习近平的决策过于谨慎。2020年开始的科技监管打压打击了投资者的信心。动态清零到突然退出是一场惨败。政府在房地产危机问题上摇摆不定，这场危机耗尽了居民的储蓄和情绪，并将经济拖入通货紧缩，截至1月的一年中，房价以2007-09年金融危机以来最快的速度下跌。

政府理所当然地希望避免泡沫再次膨胀。但也希望避免给居民提供施舍，并将增长重点放在 “高质量 “行业上，因为相信这些行业将帮助中国与美国的技术、经济和军事实力相抗衡。

然而，即使是这些行业，去年的利润也在下降。中国缺乏所需要的刺激措施。

外国投资者对中国的失望程度较少受到重视。他们不仅要面对糟糕的决策，还要面对中国与美国关系恶化可能危及其投资的风险。几个月来，他们一直是内地股票的净卖家。

资产管理公司曾一度为中国被纳入全球指数而欢呼雀跃，但现在他们却在精心设计产品，将中国排除在外。投资者开始关注人口众多的印度和拥有尖端技术的日本。

香港也深受其害。来自大陆的公司占其市值的四分之三。1 月 22 日，印度短暂超越香港，成为全球第四大股票市场。

最令人担忧的是，内地投资者也在丧失信心。正如本周简报所报道的，在经历了三十年的超常增长之后，中国富人的命运正在经历痛苦的逆转。他们的房产和金融投资都在下挫，调查显示，许多白领去年都被减薪。

有证据表明，更多的资本正在流出中国。那些无法绕过中国资本管制的人，正在转向更安全的货币市场基金，或逃往在大陆上市的追踪外国股票的基金。

所有这些都将打击中国的经济增长。

我们对家庭调查的分析表明，一小部分有影响力的人持有中国大部分的金融资产。他们的困境将产生连锁反应，减少消费，影响投资决策。被困在内地的投资者可能别无选择，只能将部分辛苦赚来的现金投入股票。

相比之下，外国人可能更难被吸引回来。这将使中国付出代价，尽管外国投资者仍持有中国股票的一小部分。但是多年来，他们为资产价格提供了有益的外部制衡。此外，他们在十年前进入市场时，中国企业的资本支出和研发投资也有所增加。反之，外资的离开可能会损害创新。

习近平似乎知道出了问题。除了辞退易会满，政府还抑制了卖空行为，并命令国有资产管理公司买入股票。这可能会在一段时间内支撑股价。

但这种干预只会暴露中国对市场的不信任，凸显投资者离场的原因。

习近平不仅没有接受广泛变革的需要，反而使情况变得更糟。在国内，他严厉压制对经济的批评。与此同时，中国对外国企业的疑虑也在增加。海外投资者越来越难获得财务数据。

12 月，中国提出了关于游戏行业的新规定，但在市场反应恶劣后又悄然取消。1 月份，尽管通货紧缩仍在继续，但央行拒绝降息，令市场大跌眼镜。

所有这一切只会让投资者感到恐惧。

改革的真正障碍是习近平的坚定信念，即他和共产党必须完全掌控一切。要重新赢得投资者的信任，就必须重新思考国家在经济中的作用。但习近平不太可能放松他的控制。

投资者曾一度认为，中国的政治不会影响他们赚钱的能力。现在他们知道政治是无法回避的，因此会更加小心谨慎。