商业内幕报道说，一位长期投资主管警告说，今年股市的强劲反弹好得不像真的。市值 62 亿美元的 Crossmark Global Investments 公司首席执行官兼首席信息官鲍勃·多尔认为，美股的定价已经太完美，而现在的环境并不理想。
投资者寄希望于一种两全其美的局面，即企业盈利在健康的经济环境中以两位数增长，同时美联储多次降息。多尔指出，标准普尔 500 指数 20 倍的远期市盈率，反映出这种压倒性的乐观情绪。
多尔在最近的一次采访中说：”我认为，人们现在归于一致的观点，可以描述为’你可以拥有蛋糕，还可以吃掉它’。
但曾在贝莱德和纽文（Nuveen）担任策略主管、拥有 44 年市场经验的多尔，并不看好这种金发姑娘的结局。他怀疑投资者会对盈利增长或利率感到失望，甚至可能两者兼而有之。
强劲盈利还是降息？市场必须二选一
标准普尔 500 指数在 2023 年上涨了 24%，这令人印象深刻，因为在今年年初，利率上升和经济增长不稳定让许多策略师认为经济衰退即将来临。
更令人震惊的是，其中三分之二的涨幅是在今年最后两个月取得的。
投资者现在不再担心盈利增长乏力和利率居高不下，而是相信会出现完全相反的情况。多尔说，今年的一致预期是五次降息和 12% 的利润增长，这大约是正常增长 6% 至 7% 的两倍。
多尔说，美联储可能只会在经济不景气的情况下迅速降息。但如果经济增长平平，就很难看到盈利会以高于平均水平的速度攀升。
这位投资主管说，经济复苏的反面情况也是如此。
多尔说：”如果我们的经济状况良好，盈利增长达到两位数，我不认为我们会有那么大的灵活性来降低利率，因为通胀可能会保持稳定。 “
换句话说，市场观点的两个部分截然相反。
多尔说：”如果股票以 15 倍或 16 倍的市盈率出售，我会更宽容地看待这种看似不一致的情况。但在 20 倍的时候，情况应该接近完美，但事实并非如此。”
多尔说，市场应该把预期降低一半，为中等个位数的利润增长和三到四次降息做好准备。这位市场资深人士说，第四季度的盈利情况尚可，但远未达到理想状态，尽管对未来的预期正在下降，这是一个令人担忧的疲软迹象。
多尔说：”一年前的共识是，23 年将出现经济衰退，而现在的共识是，哦，软着陆已成定局。我不认为事情会这么简单。因此，我认为至少会有一个明显的放缓，如果不是轻度衰退的话。”
经济衰退将使多尔估计的 6% 的盈利增长变得不可能，标准普尔 500 指数高于平均水平的盈利倍数也将如此。这位Crossmark的 首席投资官说，到那时，美联储的一系列降息措施将不足以拯救股市。
多尔说，”如果经济彻底衰退，我们还能回到两年前人们对经济感到担忧时的水平吗？那将是 3,600 或 3,700 点。这将是一个相当大的打击”。
多尔继续说道： “我绝不是在预测，但如果出现几乎没有人预料到的经济衰退，经济衰退时的收入平均会下降 15%、20%。包括我们在内，没有人预测盈利会下降 15%、20%。因此，如果发生这种情况，股票会受到重创。 “
明确地说，28%的缩水率并不是这位投资总监的判断。多尔认为自己是谨慎的，而不是看跌的，尽管他确实认为股市已经超前了。
多尔承认，市场还有很多上升的动力。但多尔说，即使盈利不负众望，通胀恢复到正常水平，从而使降息成为可能，标准普尔 500 指数近来大幅上涨，实际上只剩下 2% 到 4% 的上升空间。
面对极小的上涨空间和巨大的下跌空间，多尔认为，投资者最好采取避险措施。
多尔说：”事实上，如果我们认为今年只会有三次降息，而且会出现温和的经济衰退，盈利也会低于两位数的预期，那么我们今年的标普指数（年初约为 4,700 点）目标是 4,350 点。这不是熊市，但与我们今天的处境相比，这是一个明显的打击。”
6个明智的投资方向
作为投资组合经理，多尔的任务是保持投资，而不是简单地抛弃股票，因为相对于股票所面临的风险而言，太贵了。
多尔说，对这种市场格局感到紧张的投资者应该瞄准大宗消费品、能源和金融行业的股票。他预测说，这些行业中的一篮子多元化组合的表现，将优于医疗保健、房地产和公用事业等行业的同类公司。
大宗消费品是典型的防御性板块，因为对家庭必需品和其他必须品的需求要好于随意性购买。传统观点认为，能源和金融行业是奇怪选择，因为它们对经济敏感，在经济衰退时往往会受到影响。
然而，这位市场老手却认为它们是一种逆向价值投资。
“如果市场下滑，这两个行业可能会表现出一些防御性特征，”多尔说。”这两个行业产生的盈利占市场的百分比要比它们的资本化权重高得多。例如，能源行业在标准普尔 500 指数中的占比为 4%，但产生的收益却超过了标准普尔 500 指数的 7%。我喜欢这种比较。”
2024 年迄今为止，科技股一直占据主导地位，延续了去年的出色表现。多尔对科技股持中性态度，但对所谓的 “华丽七雄”，特别是特斯拉，并不看好。
不过，多尔对两只超大市值成长股情有独钟： Meta Platforms和微软。两家公司的第四季度报告都给华尔街留下了深刻印象，是去年市场上表现最好的股票之一。
IBM是一家老牌的科技公司，多尔称其为 “更便宜、更蓬勃发展 “的科技公司。此公司在 1 月份火了一把，似乎正在走出长达数年的低迷。
多尔说：”我想盯着科技行业，但不一定非得是昂贵的华丽七雄。 “
