以下为浑水报告全文，可能个别地方会有翻译错误，不代表加美财经立场。
在过去10年里，如果你在全球资本市场的下水道里摸爬滚打，就会发现那里从来都不缺讽刺， 然而，对我们来说，没有什么能比百度宣布有意从JOYY手中收购YY直播更有超现实意义了，此事正好发生在我们准备透露对YY的调查之际，长达一年的调查显示YY直播约90%纯属欺诈。
我们很清楚，YY直播从一开始就几乎完全是假的。YY直播是一个充满幻想的生态系统。那些被认为拿到高收入的人实际上只拿到了他们对外披露收入总数的一小部分。
那些所谓的独立渠道（注，这里应该说的是公会）所有者主要由YY公司控制，用来促进持续的虚假交易。大量的打赏者是YY公司内部网络的机器人(约占YY打赏礼物数量的50%)、来自外部机器人农场的机器人，以及直播者来回给自己送礼物。
我们的结论是YY Live有90%属于欺诈行为。欢聚时代的国际直播业务Bigo似乎也没有真实到哪儿去。
问题是，百度会怎么做?
百度正在努力增长，这已经不是什么秘密了。但是百度真的会试图以购买一种几乎完全虚假的业务形式来实现“增长”吗？36亿美元的现金，或者说其市值的7% ?
过去10年来，我们一直在说，“中国公司”的糟糕程度远远超过了大多数投资者所理解或承认的程度。许多人说我们过于愤世嫉俗。百度/ YY直播将是对中国公司是否真的只是几个害群之马的考验；或者，中国上市公司的最高层是否充斥着不断的欺骗、谎言和对美国法律的漠视。
今年4月，百度的道德委员会发布了一份声明，回应其集团财务副总裁和前首席财务长被捕一事，声明的部分内容如下:
百度坚决打击一切违法违纪行为，对触及职业道德红线的行为采取零容忍态度。它永远不会为任何人、在任何时候放松!
我们要对百度说，“你宣布要支付你市值的7%现金，来收购一家几乎完全是欺诈的公司。在尽职调查中，这一巨大的欺诈规模怎会遁形的。你说百度有真正的道德和对法律的尊重？给我们展示一下。”
概要
我们做空YY，因为我们得出结论，YY在进行数十亿美元的欺诈行为。YY的实际业务规模只有其声称的规模很小比例，该公司报告的用户指标、收入和现金余额主要是欺诈性的。 我们的结论不仅适用于传统的YY直播业务，还适用于Bigo、YY的在线约会业务，以及这个公司干的一切。
YY报告的合并收入中约有84%似乎是欺诈性的。 将我们的基本案例假设改为保守的、更有利于公司的假设，得出的合并欺诈性收入约为73%。
我们观察到YY主要通过三种方法进行欺诈。
来自YY自身服务器的付费用户（”PU”）机器人——在我们的数据样本中，与YY自身服务器相关的、伪装成PU产生的礼物，约占所有打赏礼物总价值的一半。
表演者收到的礼物通过个人账户重新进入系统。据我们了解，那些据称年收入数千万元的优秀主播，实际上往往拿着每年不超过250万人民币(约35万美元)的固定工资。
管理表演者的公会，也是计划的一部分。 大的公会主要由前YY员工拥有，他们显然是 “参与 “了这个骗局。 中国征信部门披露的财务报表显示，五大公会2018年的收入合计只有YY宣称的15%左右。
我们得出结论，YY直播、Bigo以及YY的在线交友业务存在重大欺诈行为。
我们得出结论，YY直播90%的直播收入都是骗人的。 在宣称的2020年第三季度YY直播收入中，直播占到了约 95.8%。
我们的结论是，YY直播的在线约会收入中约有80%是欺诈性的。 在线约会占YY直播宣称收入的~20%。
我们估计，Bigo公司约80%的收入是欺诈性的。 即使用更有利于公司的假设，得出欺诈性收入贡献约为60%。
Bigo的新加坡母公司在前四年里更换了三次审计师。 2016-2018年，Bigo也连续三次收到审计师的持续经营意见。 Bigo在2019年8月，也就是YY收购完成后的几个月，对2017年的财务数据进行了重大重述（注，重述是指修改公司以前的一个或多个财务报表以更正错误的一种行为）。这些事实模式支持了我们的结论，即Bigo也存在重大欺诈行为。
Bigo的腐败源于其成立之初。 YY宣称其从董事长李学凌手中收购Bigo。 这是一个谎言，让李学凌从YY股东那里拿走了至少1.561亿元的真金白银，让YY在利润中虚报重计收益。 实际上，是YY创立了Bigo，而不是李学凌。
Bigo整合了大量来自中国大陆的收入。根据我们的初步调查和与Bigo前员工的讨论，Bigo在中国大陆的业务Hello几乎完全是假的。截至2020年第三季度，我们估计，这个欺诈性极强的中国部门仍占Bigo报告收入的13.4%。
我们对YY的业务进行了一年多的研究，采取双管齐下的方式。 第一条腿是通过自动化手段对1.156亿笔交易进行宏观数据收集和分析。 第二条腿是传统的浑水技术，即审查文件和账目，卧底实地调查，以及人肉搜索。
仔细研究各种据称收入最高的表演者，从微观层面上显示了欺诈程度之大。
据称是流行音乐界的成功人士——摩登兄弟在热门购物区举办免费演唱会，但观看演出的 “粉丝 “都是被支付了费用来露面的。 摩登兄弟现在很少在YY直播上演出，但他们在非直播时却通过平台不断收到礼物。 这些礼物很多都是来自YY的服务器。分析随机抽取的96名声称的打赏者的数据显示，约97.9%的抽样礼物收入很可能是假的。
在武汉的YY PU，疫情封锁期间的随机抽样调查显示，约87.5%的礼物收入可能是假的。 大部分诈骗的PU的移动设备ID的IMEI（国际移动设备识别码）)都链接到YY服务器，而相当一部分武汉PU显示的IP地址在封锁期间莫名其妙地在不同城市之间跳转。
主播“大李 ”是个弥天大谎。 大李在YY的2019年度比赛中获得了礼物最多的奖项。 然而，我们的数据显示，在12月的这次活动中，大李的移动设备与他最大的贡献者共享，他送了700万元人民币的礼物，约占总数的40%。 除此之外，与他相关联的设备送出的礼物比大李收到的礼物还要多，这就暴露了一个回收礼物、虚增YY收入总额的相关账户网络。
据称，Bogo拥有顶级收入的RCT_Khan每月能收到5万美元的礼物，因为他真的坐在办公桌前做文书工作。他的直播没有吸引力，因为镜头经常对着墙壁或天花板。至今为止，他声称的第二号贡献者显然就是他自己。(他的其他主要捐助者，几乎可以肯定是一个打赏礼物回收网络的成员。)
我们列出了另外四位收入最高的表演者、四位收入最高的表演者，以及对YY生态系统资深成员的大量采访，这些调查结果支持了我们的结论：YY 直播和Bigo是假的，他们的礼品收入基本上是假的。
我们的数据分析和抽样显示YY直播收入的90%是假的
我们用三种方法对YY时代的用户数据和礼品收入进行了分析和抽样，以估计FUs（虚假用户）在YY的比例及其相关收入。通过以上三种方法，我们得出YY 直播近90%的礼品收入是假的。
第一种方法是分析XHL（注，这里说的应该是小葫芦红人数据中台）跟踪的近10万付费用户(“PUs”)。我们发现，按价值计算，YY时代的礼物中有近一半是来自与YY相关的虚假用户(“FUs”)。我们通过在包含YY IP地址的数据集中选取一组FUs核心组，并跟踪从该核心组的IMEI（国际移动设备识别码）共享来确实这一点。
然而，我们也发现，通过对FUs进行细致的调查，YY礼品收入的剩余一半大部分也是欺诈。我们的第二种FUs鉴别方法是在中国疫情封锁期间随机抽取武汉的96个PU (付费用户)。结果发现，这些武汉PU中有87.5%为明显FUs。第三种方法，包括取样96个摩登兄弟的PU。综上所述，摩登兄弟样本中有97.9%为FUs。
我们进一步核实了主要渠道所有者向工商总局报告的收入，其数字与YY公司的说法相悖，证实了我们估计的收入中有90%是假的看法。我们发现YY宣称的前五名渠道商的收入，与信用报告中体现的收入相差85.9%。
数据收集和分析方法
我们的数据分析和收集方法有两个部分。 使用谷歌Chrome浏览器的网络开发工具，我们能够追踪到每笔交易的多达88个数据点，包括PU（付费用户）名称、PU 在YY的 ID、交易时间、礼品名称、礼品单价、礼品ID、礼品数量，以及收礼人的姓名和YY ID、PU IP地址和设备IMEI（国际移动设备识别码）。
设备IMEI（国际移动设备识别码）向我们表明，YY直播的礼品收入中约有一半来源于YY自己的服务器。 设备IMEI（国际移动设备识别码）也让我们看到了YY直播上礼物的重复出现是多么的普遍。 我们使用了YY旗下的第三方数据分析服务。
小葫芦国内首个红人数据中台Xiaohulu(“XHL”)，以追踪每个账户赠送和收到的礼物的金额。 (XHL的创始人和老板是YY的创始人，现在还是YY两个重要VIE的股东)。 对于Bigo，我们开发了定制化的代码，以利用移动应用，收集Bigo表现最好的人和他们的前50个PU的豆数。
从2019年10月开始，我们使用谷歌Chrome网络开发工具收集YY直播的数据。 从2019年11月27日到2020年2月4日，我们扩大了数据监测范围，收集了120万个PU向20,715名表演者发送的超过1.156亿次礼物交易。
在接下来的几个月里，我们的研究人员挖掘了这个庞大的数据库，以检查表演者和PU之间的联系，推断模式，并在数据足够细化的情况下检查不规则交易的细节（即2020年中国新冠封锁期间的机器人程序）。
我们还使用XHL的数据库来检查YY旗下超过18万个PU、超过12万个表演者的总礼物收入和礼物细节，并与他们各自的渠道（公会）所有者建立关联。
我们的收入欺诈估计也部分基于XHL的数据。我们认为XHL的数据与YY的内部会计相符，原因有二。 首先，XHL的创始人曹津是YY的联合创始人，曾是关键的高管，仍然是YY的两个VIE——北京图达和广州花都的股东，并且仍然是第三个VIE——广州多万的法定代表人。
其次，YY前子公司虎牙在中国法院的诉讼中以XHL数据为证据，称其数据监测平台权威、独立、可靠。
2019年12月，YY控制的PU产生的YY礼品收入约占一半。
2019年12月，我们回顾了XHL追踪的96,432个YY直播PU。 我们分析发现，这些PU中24.9%由YY控制。 我们进一步发现，他们打赏礼物占我们样本中礼品收入的48.0%。
我们通过交叉对比我们的数据分析和XHL数据库中的PU信息，来识别这些YY控制的PU。 我们将YY控制的PU定义为：(a)发送礼品时显示YY本地服务器或内部网络IP的PU，或(b)直接或间接与YY控制的渠道商下的PU相关联的移动设备ID（IMEI国际移动设备识别码））。
我们从XHL获得的PU信息，包括96,432个PU，贡献礼品6.865亿元人民币。 属于上述至少一类的PU共计24,051个，占比24.9%。 这些用户共捐赠了3.298亿元人民币的礼品，占总数的48%。
有1382个PU表现出两类表现出YY控制的行为。 其中300个PU在XHL中的礼物信息数据显示其送出了1750万元人民币的礼物，相当于XHL数据集中所有礼物的2.5%。 这一类虽然绝对值很小，但我们却发现了另外两个更大的群组，与这些用户共享IMEI（国际移动设备识别码），将他们与YY紧密联系起来。
20,399个PU与上述YY内网FU和YY服务器FU共享IMEI（国际移动设备识别码）。 其中，10606个PU的XHL礼物数据记录了9110万元人民币的礼物，相当于XHL数据集中礼物的13.3%。 我们将这些PU视为FU。 如果这些FU也是表演者，我们将其渠道所有者归为YY控制。
另外的30,323个独特的，去重的PU id与属于YY控制的频道所有者的表演者共享IMEI（国际移动设备识别码）。其中有13,145个PU有XHL礼物数据。 这13145个（13.6%）用户发出了2.221亿人民币的礼物，相当于XHL数据集中所有礼物的32.2%。 我们认为这些是其他的FU。
将这些FU群体的礼物贡献相加，我们仅根据IMEI（国际移动设备识别码）共享就认定上述48.0%的直播礼物收入为欺诈行为。 我们在下文中通过其他的研究技术确定，其余一半的直播礼物收入也可能几乎全部是欺诈性的。
我们关联了两个PU样本，显示绝大多数的PU（付费用户）都是机器人，因此是FU（虚假用户），进行欺诈性的礼物交易和/或显示出被YY控制的迹象。
在下面的表格中，我们按类别显示了PU以及他们的礼物总数。 我们从YY服务器FU和YY内部网络FU开始，并向外扩展，确定了24,051个用户（占总数的24.9%），他们发送了3.298亿元人民币的礼物（占总数的48.0%）。
虽然我们已经确定了四分之一的PU与YY相连，但这并不意味着四分之三的PU和一半的礼品支付是真实的。 相反，正如我们在下文中所阐述的那样，剩余的大部分专业单位与YY有着不同的联系，也是虚假用户。
YY直播的平台天使计划显示，只有1/3的FU能通过IMEI（国际移动设备识别码）共享发现。
2020年10月国庆假期期间，YY开展了一项名为 “平台天使 “的新促销活动。新的表演者会得到YY控制的付费用户（即 “天使”）送出的礼物，作为按期播出的奖励。
平台天使们的送礼时间极为精准，每天都会在同一秒到达表演者的屏幕上。 平台天使们往往自称来自平台，精准的送礼时间让他们很容易被识别。
我们收集了其中82个 “平台天使 “的信息，并将这些 “平台天使 ” PU与我们的数据库进行了交叉检查。我们发现，在我们通过IMEI（国际移动设备识别码）共享识别的YY控制用户ID的记录中，只有26个，约占三分之一。
他们的数字表明，我们通过IMEI（国际移动设备识别码）共享，每识别一个YY控制的FU（虚假用户），可能就还有两个YY控制的FU没有通过IMEI（国际移动设备识别码）方法显露出来。 这支持了我们的结论，即约90%的YY直播礼物收入是假的。
武汉PU抽样调查显示，约87.5%被YY控制。
我们考察了武汉的YY用户，识别他们是否可能是机器人。
武汉非常适合确定虚假用户，因为疫情期间进行了严格的社会封锁，在此期间，非机器人用户几乎不可能移动位置。 我们搜索了我们的记录，寻找具有武汉IP地址的PU（付费用户），这些PU在锁定期开始时正在积极打赏。
对这些活跃的武汉PU的随机抽样调查显示，根据他们的交易细节和打赏行为模式，约87.5%的PU是假的。
我们认定某个用户为虚假和YY控制的武汉付费用户，其必须表现出欺诈和控制的迹象，包括：
与YY内部网络FU连接的设备共享IMEI（国际移动设备识别码）。
IP从一个地域到另一个地域的异常跳转
使用大段IP中的一个IP地址，确定为向受控渠道的表演者（即来自机器人农场）发送礼物。
将他们的大部分礼物发送给YY控制的渠道的表演者。或者显示出其他欺诈或控制行为的特征。
我们从2019年11月至2020年2月数据集中收集的15866个武汉IP的PU中随机抽取了96个PU。 我们发现，87.5％±10％（96个中的84个）的PU是符合上述虚假或控制标准指标的FU，置信度为95％。
大多数被识别的FU显示了两个或两个以上的FU特征。 最常见的假冒和受控活动指标是共享IMEI（国际移动设备识别码）（96个中的55个）和异常IP跳跃（96个中的17个）。
前5位YY直播频道所有者的财务报表显示收入差异达85.9%，这与我们估计YY直播90%的收入为假相符。
YY宣称其最大的渠道所有者在2018年赚取了11亿元人民币的收入。我们获得了这些顶级渠道所有者的当地征信报告，显示他们的总收入只有1.563亿元，这表明他们的收入高估了85.9%。
根据YY公司的数据，以收入计算，2018年排名前五的频道所有者是Yujia, Huashe, Wudi, Chinablue, 和 IR。YY公司声称其2018年的收入超过了11亿元人民币。下面是YY公司网站上的一段视频截图，视频中写道，“2018年!YY最大的5个渠道收入超过11亿元”。
然而，我们获得的这些渠道所有者的中国征信报告显示，他们2018年的总收入只有1.563亿元人民币。这与YY公司的数据相比，差额为85.9%。
我们确信，根据对一些中国法律纠纷的调研，及我们对主要渠道所有者的采访，征信报告的收入数字是渠道向表演者支付的毛额。
下面，我们将YY的SAIC收入与YY声称的收入进行比较：
在2019年第4季度，这5个频道的所有者大约占YY直播收入的28.0%。
根据XHL（小葫芦红人数据平台）的数据，这五家公司目前仍是最大的频道（注，这里说的应该是公会）所有者，它们的收入占XHL 2019年第4季度YY直播收入的百分比如下:
我们认为，征信报告中的收入1.563亿元与YY公司声称的11亿元之间的差距为85.9%，暗示存在大规模欺诈。这种方法证实了我们的结论，即YY的收入中只有10%是真实的。
YY直播上的循环“经济”和欺诈盛行
当我们详细介绍下面的数据时，我们还发现，前三位YY现场表演者的大部分礼物收入来自他们自己以及由YY控制的机器人。另一位顶级演员偶尔表演，还会收到源源不断的礼物，这与我们在摩登兄弟频道上看到的机器人程序活动类似(下一篇将讨论)。
下面我们研究的四个顶级PU展示了FU机器人行为的多个标志，如与YY相关的IP地址和地理IP切换。这些发现支持了我们对YY直播90%左右是虚假收入的估计。
案例分析:“摩登兄弟”帮助了一个现代骗局
我们发现，所谓的“摩登兄弟”乐队实际上并不卖座，那些亲自观看他们演唱会的“粉丝”实际上是有人花钱请他们到场的。
更糟糕的是，他们的频道从与YY有关联的机器人PU（付费用户）那里获得了大量的礼物。
“我是不是鬼迷心窍？”摩登哥的主唱刘宇宁发出了这样的声音。他正在丹东市的直播现场表演他们所谓的主打歌《讲真的》的副歌。
在他身后，商店林立的街道延伸开来，路人纷纷驻足聆听。
然而，尽管大肆宣传，我们从位于丹东的YY频道所有者的一位经理那里了解到，YY付费让人们来观看这场免费的演出。至少米利·凡尼利（注，Milli Vanilli是来自慕尼黑的德国－法国R＆B二人组）有真正的粉丝。
对摩登兄弟受欢迎程度的误会，明显体现在他们收到的机器人礼物的普遍程度上。我们发现YY公司已经在58个国家创造了机器人来打赏给摩登兄弟的节目。
在2020年1月访问该节目的32398个赠送礼物的PU（付费用户）中，机器人可能占了大部分——我们发现，我们采样的几乎所有所谓的PU，实际上都是假冒用户(FU)。
我们发现我们取样的摩登兄弟的PU中有97.9%（±10%）可能是假的。为确定机器人活动的程度，我们检查了96个摩登兄弟PU的随机样本的行为模式，这些PU在摩登兄弟2020年1月30日的直播期间送了礼物。
我们选择这群人作为样本，因为我们相信任何在表演期间发送礼物的PU都是那些最有可能是真的。选择摩登兄弟也是因为他们在YY直播生态系统中是独一无二的，因为摩登兄弟的频道所有者是YY本身。
因此，几乎不存在任何感兴趣的第三方，有可能是欺诈背后的力量。
我们在这个样本中识别出了FUs，其依据是他们定期向摩登兄弟送礼物的模式，并且在直播结束的日子里反复送礼物。一些给摩登兄弟送礼物的PU，还显示了连接到YY服务器的IP地址，进一步表明他们是YY控制的机器人。
在一个特别成功的月份里，摩登兄弟在YY上排名第97，并获得了290万人民币的捐赠收入。然而，YY似乎雇佣了FU来产生这个排名。来自XHL和YY应用本身的数据显示，从2020年7月到2020年9月，机器人的特征出现了。
例如，2020年7月22日和23日，摩登兄弟虽然没有演出，但却分别获得了15286和22427的票房收入，分别为2631和4007。
虽然摩登兄弟的正常播出时间是在晚上7-10点，但从下面小葫芦红人数据平台（XHL）礼物交易记录中显示的紫线来看，FU连续送出的小礼物是连续一天24小时，表明是机器人活动。
下图来自XHL数据视图的图片显示的是2020年7月22日的数据，这一天摩登兄弟没有进行直播。
案例分析。像 大李 “这样的顶级YY主播骗取数千万元假打赏
我们发现，大李作为YY的佼佼者，他的礼物贡献几乎全部来自YY关联设备或自己。（注，这里说的似乎应该是老李）
我们通过分析他的渠道的交易数据发现，与大李自己的设备ID相关联的8个用户，贡献了他2019年12月收入的80%以上。
这个设备节点不仅与YY控制的FU有关，而且这个用户网络集体向表演者支付的费用明显高于大李的收入，这表明这是一个YY支持的收入虚增计划。 在表现最好的三家中，我们发现了一种共同的模式，即共享IMEI（国际移动设备识别码）链接到大批的YY控制的FU。
如下图所示，大李是前保安，据说是通过YY直播成名的。
每天，大李在YY主持节目，和其他表演者和粉丝开玩笑。
这位河北人称他的840万粉丝是李军，他的每条直播流都有数十万的点击量。作为YY平台上的第三大演员，大李每年都会收到数千万元的打赏。
仅在2019年12月，就有2800万人民币，占当月礼物的40%，来自于大李排名第一的付费用户Pingshen。对于一个以前来自河北的普通人来说，这是一个相当好的日子。
然而，我们的调查显示，Pingshen和大李共享IMEI（国际移动设备识别码），我们发现还有十四个PU的IMEI（国际移动设备识别码）也与大李有关，其中包括八个Top PU。
在4个月的时间里，这8个账户的礼物捐助金额远远超过了大李的收入。
总体而言，我们认为，在XHL显示的2019年12月大李赢得年度比赛的1820万人民币的礼物中，有85%以上来自YY旗下的虚假用户。我们的分析显示，在XHL（小葫芦红人数据平台）可以拿到深度数据的1370万元的此类打赏中，YY控制的FUs贡献了1310万元，占总额的96%。
我们认为，2019年12月对大李打赏的剩余付费用户中，大部分是机器人，在大李停播期间也在反复赠送礼物。
对我们来说，big Li（大李）更像个big lie（大谎）。
我们发现这样的虚假捐赠和虚增收入在YY生态圈中是常态而非例外，印证了我们的发现，YY直播的收入中约90%是假的。 我们在下文中阐述了YY直播各顶级表演者之间的链条是什么样子的。
最大的谎言是互控账户
我们发现，通过他的关联账号网络，大李送的礼物甚至比他得到的更多。 我们发现了一组由15个PU连接而成的IMEI（国际移动设备识别码）共享网络，将大李和另外一个表演者直接与YY的1号、24号和48号顶级PU（付费用户）联系在一起。 他的共享IMEI（国际移动设备识别码）网络也间接将他与YY的网络PU和YY服务器PU联系在一起。
从2019年10月到2020年1月，他的核心群体IMEI关联的PU向李先生和其他表演者发送了3840万元人民币的礼物。
在此期间，大李先生收到了2690万元人民币的礼物，而与李先生有IMEI关联的表演者则收到了15万元人民币，因此大李先生关联用户的总收益为2710万元人民币。
扣除YY平台应收取的50%的佣金后，他们的收入为1350万元。然而，在同一时间段内，这些与大李有关的账户给别人打赏了人民币3840万元。这意味着，与大力有关的账户净流出了2490万元人民币，而YY从这些交易中获得了1350万元的收入。
因此，我们认为YY通过花费远远超过他的收入的方式，来帮助大李提升他和其他表演者的知名度，还有YY的收入：
我们发现，虽然顶级的PU和顶级的表演者似乎是不同的人，但他们往往通过一个模糊的共享IMEI网络相互联系。
如果他们是一个独立的组织，给自己和他人送礼，他们似乎不应该长久地保持业务上的联系。
然而，我们认为情况并非如此。 从IMEI（国际移动设备识别码）共享、连接YY服务器PU（付费用户）和YY内部网络FU（虚假用户）可以看出，我们认为大李和他的一批有关PU都是在YY的最终指挥和控制下运作的。
大李只是我们抓到的众多表现出这种行为的顶尖人物之一。
案例分析。YY时代2019年10月至2020年1月的最佳表演“小洲”也表现出类似的情况
和大李一样，排名第一的小洲也显示了来自相关IMEIs用户的大量捐赠。这些用户被连接到YY控制的付费用户上，而这组关联账户支付的礼物比小洲收到的多，这表明YY直接带来了收入泡沫。
在整个数据收集期间，小洲是YY Live上的第一名。2019年10月至2020年1月，XHL显示小洲有3440万人民币的礼品收入，高于其他任何渠道。YY的平台抽成后，这一金额为1720万人民币。
不过，我们发现了小洲的秘密：他的账号所关联的IMEI，还关联着整个YY平台的2号PU（付费用户），以及8号、35号、146号、562号PU。
将这些关联账户汇总后发现，小洲同期送出的礼品金额为2570万元人民币。这样一来，小洲账户群不但没有从YY礼品中赚到钱，反而净支付了850万元人民币，而YY则入账1720万元人民币。
案例分析。 二号人物 “芮田田”同样如此
表现优异的芮田田表现出与大李和小洲类似的情况，她的关联用户支付的礼物，远远超过他们在YY欺诈性收入膨胀计划中获得的收入。
2019年10月至2020年1月，通过我们的渠道监测，芮田田净收入YY礼品3410万元。芮田田和15个Top PUs分享了6个IMEI，包括YY的第4个Top PU，“Yang”和第7个Top PU，“哈哈笑”。
综合来看，这个群体的现金净流出为人民币1200万元。 然而，YY将向芮田田赠送的礼品收入录得人民币1710万元，如下图所示。
YY努力保持顶级主播和顶级付费用户之间的独立假象。
YY有一个传奇报道，叙述了芮田田在与另一位主播的对决中，在她的顶级付费用户杨先生的帮助下，取得了惊人的胜利。奇怪的是，在比赛激烈的时候，芮田田起身离开了座位，之后她的忠实赞助人杨先生突然送上了一份最昂贵的虚拟礼物，助推芮田田获得了胜利。
但这里没有奇迹。杨和芮田田的IMEI共享显示，杨让芮田田以及YY时代的收入增加了数千万元。
上文讨论的3个表现最好的主播，大李、小洲和瑞天天，与19391个PU（付费用户）共享IMEI，这些PU还与YY服务器用户共享一个IMEI，这个用户叫 Thin Noodl（细面条？？），下文会讨论。
2019年12月，他们合计净现金流出为人民币1.06亿元。
这些表演者和付费用户之间的联系，进一步证明了我们估计YY公司捏造了大约90%的礼物收入。正如我们下面所详述的，YY在机器人和密切联系的公会保的帮助下完成了这一业绩，。
案例分析。顶级主播沈曼不直播时经常收到小费。
作为YY的2017年年度大赛的冠军，沈曼也收到了大量PU送出的礼物和小费，即使近一个月不播，也是如此。
2020年7月底，沈曼的直播间数据显示，她最后一次直播是在29天前。根据XHL和YY自身的平台记录，在她没有演出的一周时间里，沈曼收到了9958元的礼物捐款。
鉴于我们发现的大量收入虚增证据，我们认为这样的模式是又一次虚假收入的表现。
根据XHL对沈曼的数据，在7月23日之前的30天内，她有28天没有播出。 尽管如此，同期有10452个PU向她送出了10元以下的礼物。 从下面6月25日开始的紫线可以看出，礼物的趋势是连续的、有规律的，这暗示了机器人负责低价值礼物的送出。
案例分析。渠道商称崔阿扎的合同规定，只付给她6000万人民币年礼物的一小部分。
我们发现，与外界以为的从礼物中获得的收入相比，主播的实际报酬往往低得多。
这是因为礼物总额是假的。YY渠道所有者的关联性进一步促成了YY收入的造假，因为我们发现，排名前十一的渠道都是由前YY员工创办的，或者是从此类渠道中剥离出来的。
我们发现，一个业绩名列前茅的人，暗指有机器人在活动，确实是大量机器人贡献的受益者。
我们还追踪了四个Top 付费用户的礼物贡献历史，发现他们是机器人，因为他们的IP来自YY内部。或者表现出不可能的地理IP地址切换。有时候两者兼而有之。
去年冬天，我们的调查员踏上了朝鲜对面鸭绿江口的港口城市丹东的一个商业广场。 调查人员乘坐电梯进入YY渠道老板在其中一栋摩天大楼的办公室。 渠道老板大概35岁左右，说话时显得很随意。穿着Polo衫和牛仔裤的他，很高兴地讨论着公会如何为其表演者创造收益的假象。
他提起了我们四个月监测期间YY上排名第16位的主播崔阿扎，强调她的平台年收入显示为6000万人民币的礼物，并称她的真实收入，是来自于远低于这个数字的月薪。
“崔阿扎看起来真的是大手笔。”他说。“她每个月能挣多少钱？你猜猜看。”
还没等我们的调查员反应过来，他就继续说：“和她签的合同是，未来两年，她的月薪只能有15万-20万元人民币。 其余的都是公司的。”
换句话说，他的意思是，崔阿扎同意的年薪待遇相当于约30万元，也就是只占她所谓的礼物总额的4%。 如果这是正确的（我们根据我们的其他研究认为是正确的），这充分说明了YY的收入虚增。
就崔阿扎的情况而言，她似乎应该每年获得约1500万元人民币的礼物收入分成，因为公会一般会给主播虚拟礼物收入的20%至30%。
这种所谓的薪酬差异的幅度表明，她的渠道收入可能被多报了6倍以上。
其他主播也讨论了毫无意义的YY礼物总额和生态系统的人为性，甚至自己在收到大量机器人贡献的同时，也在讨论这个问题。
案例分析。主播刘一手首公开开玩笑说YY是一个骗局
我们的分析发现，在刘一手的频道上有大量的机器人活动，来自同一IP段的用户向包括刘一手在内的主播捐款。 我们发现他们是YY控制的机器人，因为名单上的每个主播都从那里获得了类似规模的打赏，即使这些打赏规模因主播而异。
刘一手是YY的明星主播，他曾在YY平台上开过有偿诈骗的玩笑。 他曾因跳槽到快手，希望赚取更多的钱，但后来因为输掉官司而被迫回归的新闻上了头条。
YY庆祝他回归，并让他恢复了收入最高的身份。在他回归后做的一次采访中，标题是 《刘一手说，如果不回YY，他可能就永远消失了。 这一次，他回来是为了”骗钱“》
在采访的最后，刘一手给粉丝和有志于表演的小伙伴们提了个醒。刘一手表示 YY 是个需要钱玩的地方，自己这次回来也是“骗钱”的。但是他也说在上班的可以给自己刷礼物，月收入低于 5000 的就不用给自己刷了。
不出所料，正如我们下面展示的，我们发现YY控制的机器人向刘一手提供假礼物。
刘仍然是收入最高的人，他不断收到小额捐款。许多这样的贡献似乎来自于成群的付费用户。这些群体是可以被识别的，因为它们都在特定的IP地址段中，提供几乎相同的礼物，包括主播停播的的时候。
我们追踪了100个用于帮助刘一手主播间的IP地址，并找到了38个不同的IP块。
在2019年11月20日至2020年2月4日的扩大监测期间，我们收集了该IP块中的26个IP的赠送数据。在IP块内，我们确定了14,503个付费用户反复发送礼物给35个表演者。35名主播分别来自16个不同的公会和YY，其中11名主播被评为礼物收入前100名的渠道。
这种受益人的多样性是一个有力的证据，表明打赏网络不是由单一的渠道所有者或渠道所有者的小集团运营的，而是YY公司自己运营的。正如我们在下面看到的，这个IP块中的三个IP对相同的表演者做出了几乎相同的贡献，包括刘一手和主播小北京和毕加索，这是程序活动的有力证据:
一位渠道（公会）所有者展示了与YY公司联系在一起的收入虚增方案
我们的调查人员了解到，由于大多数顶级公会渠道所有者都或明或暗地建立在YY公司的基础上，或受到YY公司的严重影响，因此YY公司可能存在收入欺诈行为。
我们的调查人员开车来到广州一个小区里的几栋小房子前。
这是一家大型YY公会所有者低调的办公室。它的创始人是YY时代的一名前员工，是YY时代直播频道公会制度的先驱。它的前身是“80后”，通过管理数千名表演者（主播），统治了YY的主播行业。
一位资深人力经理解释说：“我们的体量占了所有主播的70%，任何在平台上提到的名字，每个人都知道他们来自我们公司。”
考虑到YY公司理应拥有广泛的主播基础，这样的人才集中在一个公会所有者之下似乎有些奇怪。然而，该公会的一名员工解释说，“80年代”是在董事长李学凌的助理王芗琦的帮助下开始的。并非巧合的是，王芗琦后来搬到了新加坡，并参与了Bigo的创立。
“就是这样，”他告诉我们的调查人员。“坦率地说……由于李 (董事长李学凌)对我们公司的大力支持，我们的三个频道都是由李免费提供的。我们没有花一分钱(买它们)。”
我们认为，这种协助掩盖了这样一个事实，即主播、公会和YY本身在合法销售方面的收入远远低于源源不断的礼物所暗示的水平。事实上，YY公司及其渠道所有者关系紧密，这使得收入虚增变得更加容易。
平台——公会——主播的三角关系由YY控制。YY时代旗下排名前11位的频道所有者（公会）就是由平台本身打造出来的，而公会则与表演者（主播）共同组建小公会，有效地打造了以YY为主导的分支网络。
通过YY与频道所有者的密切关系，YY创造了一种第三方关系的假象，同时也让该公司得以控制由虚假观众和虚高收入构成的“波将金”(Potemkin)生态系统（注，波将金”专门用来形容一些搭建出来的、自欺欺人的门面工程）。
在2016年之前，表演者被平台公司欢聚传媒雇佣，并直接与之签约。然而，从2016年开始，新演员与频道所有者（公会）签订了合同。
在过去的4年里，YY渠道所有者建立了新的渠道所有者，并购买了其他渠道的部分或全部股权。根据工商总局的信息和我们对与渠道相关的顶级公司贡献的分析，我们可以看到，排名前11的渠道所有者控制着许多较小的渠道所有者。XHL（小葫芦红人数据平台）数据显示，2019.40年第四季度，前11位渠道主的礼品收入占YY公司礼品收入的44.1%。
利用之前讨论过的通过追踪共享的、与YY关联的IMEI来识别YY控制的渠道商的方法，我们认为另外500个渠道商很有可能也被YY控制。 总的来说，这些渠道主的收入相当于YY 2019年第四季度收入的约80%。
是时候升级诈骗技术了——事故透露出YY控制的送礼行为
精巧的YY渠道主关系，实现了收入欺诈。 通过我们的数据收集活动，我们能够利用Top 付费用户（PU）的IP来识别广泛存在的FU Bot（虚假用户机器人）贡献。 我们在下面介绍了四个这样的顶级虚假付费用用（Paying FU）的案例。
当PU在网站日志中暴露内部IP地址时，我们发现了PU与YY的关系。 这些PU要么连接到本地主机服务器IP（127.0.0.1），要么连接到YY的本地网络（100.64.0.0/.10）。 这些用户在此被称为YY内部网络FU，因为他们不可能与这些IP相关联，除非他们在YY服务器内工作。
这些FU，包括人类和机器人，系统性地提高了不同渠道所有者的各种主播的礼品收入，表明YY生态系统中收入欺诈的广泛性。
案例研究。虚假用户ID”打发时间”(Killing Time)
Killing Time是一个知名的Top 付费用户，他在YY生态系统中也有全局影响力。 我们发现，他的账号表现出FU Bot的活跃度。
在我们四个月的监测期内，Killing Time是排名第4的PU（付费用户），礼物金额为970万人民币。 他还参与了两个顶级YY渠道商Bluerain和Qiling超过8年， 目前他是公会启灵的渠道经理。
在Killing Time的礼物行为中，突然出现了127.0.0.1这个本地主机IP，我们认为这说明是意外泄露，可能是用于掩盖用户真实来源的软件出现了暂时的故障。我们收集了Killing Time的8,908笔赠与交易；其中，在我们的样本集中有50笔记录了127.0.0.1的IP地址。
案例研究: Thin Noodle (细面条或遗失机器猫的大熊)
我们发现Thin Noodle，在我们的监控期间是排名91的Top PU，位于FU机器人网络中。Thin Noodle在智利和中国之间表现出近乎不可能的地理IP跳转，同时也暴露了本地主机IP地址127.0.0.1。
我们发现19,391个PU的id通过各种共享的IMEIs与“细面条”相关联。换句话说，虽然一个观众会看到19,392名个人用户，但我们收集的数据显示，所有这些用户实际上都是运行“Thin Noodle’s”账户的同一个程序的FUs（虚假用户）。这些IMEIs包括前三名YY现场表演者:大李，小洲和芮田田。
与Killing Time一样，本地主机IP地址127.0.0.1似乎是意外暴露的。Thin Noodle的12926笔交易(<0.08%)中，只有10笔交易显示IP为127.0.0.1。
Thin Noodle公司的IP在几分钟内从中国到达智利，这对真人来说是不可能的(假设他不在轨道上)，这也说明Thin Noodle公司是FU机器人网络的一部分。
“Thin Noodle”的IP在几分钟内从智利辗转到中国，然后又回到智利。127.0.0.1本地主机的IP地址也在UTC 17点26分被泄露，而IMEI字段变成了空白，可以在日志的中间一列看到。
当第二套礼物在世界标准时间 17点42分发出时，该程序在智利圣地亚哥重新显示一个IP地址。
这种IP从智利到中国再到中国的快速移动并非孤立事件。 2020年1月25日，交易记录显示，Thin Noodle的IP再次从智利圣地亚哥跳到北京，不到50分钟就回来了。
案例研究: 果粒橙的FU机器人活动，一个直播室场控 (果粒橙)
果粒橙是YY的Top PU，也是YY的渠道场控，礼物贡献显示出YY内部IP地址以及本地主机IP为127.0.0.1，说明该账号有机器人活动迹象。
果粒橙是2019年11月至2020年2月四个月监测期间的109号Top PU，也是一个 “实习场控”，如下图所示。 场控是YY或渠道主用来监控表演者与观众的互动，协助控制内容。
根据对不同场控的采访，有些人会用YY的虚拟币支付服务费，尽管根据中国法律，这是非法的。 用虚拟货币支付服务费，直接违反了中国有关网络游戏论坛使用虚拟货币的法律法规。,下图为YY发布的招聘广告，提供给房间经理 “大量的Y币”。
2020年6月，果粒橙的赠送行为变为FU Bot（机器人），为YY在其平台上广泛使用FU Bots提供了更多证据。 虽然果粒橙是Top PU（付费用户），但他同时使用YY内部网络连接IP和127.0.0.1本地主机IP。
在2020年1月28日果粒橙的送礼活动中，我们还发现了可疑的IP地址跳转。 果粒橙从宁波的一个IP地址112.17.241.1开始发送礼物，然后在一连串的礼物中，他暴露了本地主机IP，127.0.0.1。
经过不到一分钟的快速赠送，又显示出原来的宁波IP。 这种模式说明是利用VPN或其他IP伪装软件来隐藏礼物的真正来源地址，而这个地址就是YY自己的本地服务器。
我们认为，在中国大陆，在看中国网站流媒体内容时激活VPN是非常不寻常的。 这样会减慢连接速度，降低观看体验。
下面重点介绍一个果粒橙的礼物来自本地主机IP的例子。
当记录到本地主机IP或内部网络连接IP等异常IP地址时，YY通常不会记录IMEI，这一点从上面 “detailInfo_imei “一栏出现的空白可以看出。
这样的数据缺失，说明这不是一台正常运行的移动设备，而可能是服务器上运行的僵尸程序。 这就进一步佐证了这样的结论：果粒橙和其他使用这些异常IP的用户要么是机器人，要么是由运行连接到YY服务器的软件送礼物程序协助，同时显示假的移动设备IMEI和外部IP。
案例分析 “Alright “或 “nonoKe”的机器人活动情况
Alright是排名第145位的顶级PU（付费用户）。 Alright不仅透露了一个本地主机IP，而且在疫情封锁期间，三次在中国和马来西亚IP之间来回跳转，说明Alright是一个FU Bot（机器人）。
在2019年11月20日至2020年2月4日期间，我们在样本数据中共收集到Alright的礼物26653套，总价值7375万Y币，折合人民币737486元。
在马来西亚，Alright的礼物来源于多个IP地址，但其中还夹杂着10条来源于127.0.0.1的礼物记录。
2020年1月27日，Alright的IP从马来西亚到中国泉州，再回到马来西亚吉隆坡，只用了20多个小时，而此时中国的疫情封锁已经开始。5天后，Alright的IP再次前往福建泉州。
中国从1月23日开始逐步开始封锁。 虽然国际交通系统还没有完全关闭，但在1月底2月初，如此快速地往返中国国内和国际的概率几乎为零。
YY的FU（机器人）似乎可以获得很多护照。
在YY直播的数据监测过程中，我们发现了来自156个国家的16288个PU（付费用户）的235万笔礼品交易。 在2020年初，交易数量大幅增长。
除了上述涉及马来西亚和智利的莫名其妙的IP跳转外，我们还发现，一些声称的海外PU 显示本地主机服务器IP或YY内部网络用户IP地址，使其成为YY控制的FU 。 这些海外YY FU与60个国家的另外1,227个声称的海外用户共享IMEI。
根据这些发现，我们认为YY有能力建立大规模的海外IP地址网络，在任何国家制造PU的假象。
Bigo声称在150多个国家拥有用户，我们认为这不是巧合。 我们认为，开发在全球范围内大规模产生FU和虚假流量的能力，是YY海外市场战略的重要组成部分。
YY点击农场的一个例子。 超过1100个IP来自中国的一个小城市。
通过将我们的FU-spotting（虚假用户定位）方法应用于同一IP区块上的1,166个PU集群，我们能够识别出在疫情锁定期间，FU活动暗示了中国黑河的一个机器人农场。
在研究中，我们发现FU机器人表现出以下一种或多种送礼模式。
不管表演者是否在表演都会送礼
显示异常的IP模式——例如，在短时间内有数百个PU来自一个IP或一个IP块
并表现出 “羊群行为”，以近乎相同的数量向表演者群体赠送礼物。
遵循上述标准，我们可以发现创造数百或数千名观众的YY机器人农场，由作为PU的粉丝机器人和非付费粉丝机器人组成。 下面我们详细描述一个这样的机器人网络。
IP地址113.8.150.94是YY在封锁期间使用最多的IP之一。 从1月24日开始的13天时间里，我们的数据监控工具记录了这个IP地址上的1,166个PU进行了25,545次离散交易，使其成为YY上在此期间使用频率最高的IP地址。
来自同一IP区块的另外三个IP–113.8.150.85、113.8.150.88和113.8.150.95–紧随其后，分别进行了25,422、24,513和22,407次交易。 这四个IP加起来，产生了近10万笔礼品交易。
这些IP地址位于黑龙江黑河，按照中国的标准，黑河是一个五线小城市，人口只有130万左右。，相关时间段不仅在疫情锁定期间，还在春节假期期间。 在这个不寻常的时间，在偏远的黑河发现如此大规模的个人集中在一个IP上付费，是极不可能的。
黑河有191132个IP：因此，即使黑河市有1166个真实的PU（付费用户）觉得有必要送虚拟礼物，全部使用一个IP地址也是几乎不可能的。
在113.8.150.94这个IP地址上进行的25,545次交易，给837个不同的表演者送去了礼物。
我们检查了这一时期IP地址113.8.150.94上的前五个PU（付费用户）中的异常活动模式，我们发现这五个Top PU都表明是YY相关的。 其中一个PU是YY内网IP用户，而其他4个记录的IP变化表明是VPN使用。
我们相信这种PU活动全部或实质上全部来自机器人，很可能是通过服务器进行的，其真实位置被掩盖在VPN或其他类似软件后面。
YY的交友渠道并不是其余收入的秘密现金牛。
XHL数据显示，YY直播报告的直播收入与YY似乎从PU获得的收入相差约30%。 据百观数据服务推测，YY不太知名的 “约会 “频道，其中女孩与男性客户聊天或为男性客户唱歌，构成了YY报告的其余收入的大部分，但不是全部。
然而，我们发现这些房间的收入虚增程度与我们在YY直播上的发现类似。 我们通过监测交友房间的礼物收入、非活跃用户和PU重合度了解到这一点。
第三方中国数据分析应用百观（与Bigo无关）也注意到其收入估计有很大的差距，并表示相信YY直播至少有20%的收入来自其约会直播业务。，根据2020年第一季度报告的收入，这将相当于人民币约5.134亿元。
我们的调查人员使用数据监测技术来评估约会房间在2020年第一季度的活动水平和收入。 在监测期间，我们观察到YY通常每天运行约500个直播室。 我们进一步估计，这些房间中约有一半的用户是 ”坐庄机器人“——不活跃的用户创造了观众很多的假象。 这些房间通常显示出很少的活动，有些房间的贡献记录几乎为零。
在许多情况下，相同的PU被显示为同时存在于多个直播室，而且在不同主播的房间中，大约三分之二或更多的顶级PU列表是相同的。
遵循我们在YY上观察到的模式，也发现在Bigo中重复出现的模式，许多交友平台的顶级贡献者也是交友频道本身的主播。 我们估计，大多数，可能多达90%的PU也是主播。
在监测期间，我们观察到一个交友频道房间的最高礼物收入约为每周15万元人民币，而截至2020年3月，前10名交友表演者的周礼物收入从每周1.6万到9.9万不等。
即使假设有500个约会表现者，每个人每周可以产生1.6万元人民币，总收入仍然只有每月3470万元人民币，或每季度1.04亿元人民币。 这与百观的交友渠道收入预估的5.134亿元人民币相比，至少有79.8%的差距。
因此，我们对交友渠道真实收入和报告收入之间的约80%的估计差异，与我们对非交友YY业务约90%的欺诈性收入估计基本一致。
我们的研究发现，YY直播生态系统中这个鲜为人知的角落并不是一个秘密的现金牛，而只是另一个谎言。
YY中国财务数据的异常情况表明存在假现金和欺诈行为。
我们获得了YY在岸VIE的中国征信报告，并将其与YY向美国证券交易委员会提交的文件进行了对比，结果发现了许多差异。 这些差异达数亿元人民币，包括当地财务数据与YY向SEC报告的严重现金余额差异。
这种差异，尤其是现金余额的差异，是操纵或欺诈的指标。
例如，YY的2018年SEC文件显示，长期存款为10亿元人民币，如下图所示。 我们认为这个总数很可能是被发明或大大夸大的，因为YY主要的在岸VIE并不包含同样的长期存款。 粗略比较一下两套财务报表，就能发现这种差异。
我们将两套资产负债表对比如下。
此外，我们认为YY要么向其WFOE转移了约13.26亿元人民币——其中大部分将被非法转移至其离岸WFOE——要么就是该现金根本不存在。 我们计算出，在YY截至2018年年末的表观WFOE现金余额12.98亿元人民币中，绝大部分（约11.60亿元人民币）将在境外。
然而，鉴于YY的SEC文件并没有显示重大股息或贷款流向境外，我们认为YY要么是违反中国资本管制转移了13.26亿元人民币的绝大部分，要么是11.60亿元人民币的离岸WFOE现金余额是假的。
下表为非虎牙在岸和离岸WFOE账面现金余额合计12.98亿元人民币。
为确定这笔现金的岸上-离岸分割，我们咨询了YY公司在中国的征信报告。报告显示，截至2018年底，在岸、非虎牙的现金不超过1.38亿元人民币。下表仅显示了主要的在岸非虎牙的现金状况。
由于2018年年末在岸现金余额较少，我们知道，总现金余额12.98亿元人民币中，几乎全部为离岸现金：即11.60亿元人民币。 请看下文。
从这些计算结果中，我们可以推断，2018年转入YY的WFOE的现金基本上应该全部转入b 境外WFOE，因为在岸WFOE不仅现金余额较低，而且没有出现大规模的融资活动能抵消主要的现金转移。
为了计算转入YY境外WFOE的金额，我们查阅了YY的现金流量表。
在下表中，我们首先汇总了YY的VIE在2018年产生的现金总额，即33.80亿元人民币。 然后，我们将这个数字与YY 2017年年末的VIE现金相加，得到53.24亿元人民币，这是如果没有发生转移，YY资产负债表上应该所反映的金额。 这与YY在2018年年末资产负债表上实际存在的非虎牙VIE现金余额不一致，那个是人民币39.97亿元。
这13.26亿元人民币的差异由非虎牙VIE向非虎牙WFOE的隐含转移组成，因为它们在2018年从VIE现金余额中消失了。 在YY的2018年SEC文件中，并没有披露相应的重大股息或对境外实体的贷款。 然而，正如我们在上表中得出的结论，几乎所有转移的现金似乎都会专门流向境外非虎牙WFOE。
因此，我们的结论是，所谓转移到境外的13.26亿元人民币中，绝大多数要么构成了违反中国资本管制的行为，要么这些现金根本就不存在。 以下是我们对13.26亿元人民币转移的详细计算。
这些不明原因的境外现金转移，让人担心YY的境外现金余额是否真实。
Bigo 看上去像个是笑话，大零蛋
我们认为，Bigo腐败的出身和严重高估的收入，使其成为YY最烂的业务。 我们对基本情况的估计，Bigo约有80%的收入是假的，与YY直播大致相当，而即使从多家应用分析提供商得出的慷慨的、对公司有利的计算结果也表明，Bigo约有60%的收入是虚构的。
新加坡的文件显示，与YY的说法相反，Bigo是由YY而非李学凌创立的。 2019年，当YY回购Bigo 100%的股权时，这笔交易让李学凌至少收入了1.561亿美元。
此外，Bigo还附加了一个同样由李拥有的中国大陆VIE实体，该VIE在收购时约占Bigo收入的三分之一。根据我们的调查和与中国大陆渠道商和礼品商的讨论，我们认为这个中国实体几乎完全是假的。
在2018财年，根据YY的2019年6月报表，Bigo的中国部分产生了1.655亿美元，占Bigo总收入的36.2%。截至2020年第三季度，我们估计这个主要是欺诈性质的中国实体的宣称收入仍在增长，为6720万美元，即年化2.692亿美元。
通过对顶级频道的监控和对前Bigo高管的采访，我们发现该网站的大部分观众流量来自机器人，而大部分 “收入 “则是付费主播之间的对价礼物交易。此外，我们还发现，Bigo的最高收入主播不仅是一个充当自己第2号最高礼物贡献者的骗子，而且Bigo还更改了关键FU（假用户）账户的用户资料和贡献数据，这似乎是一个持续性的掩盖其欺诈性质的计划。
案例研究。 Bigo顶级主播RCT_KHAN是Bigo的最佳骗子之一。
Bigo主播RCT_KHAN的频道，其存在感令人啼笑皆非，主要由他的额头近景组成。 然而，他却在Bigo的收入排名中名列前茅。 在试图确定他的频道收入来源时，我们发现了与YY直播类似的欺诈迹象，但有一个不同，RCT_KHAN的第二大礼物贡献者居然是他自己，这是大李等主播熟悉的YY式手段。
其余的头号打赏贡献者很多都是RCT_KHAN的 “家族 “成员，或者与RCT_KHAN有其他关联的主播，这也环环相扣地反映了YY直播的诈骗类型。
RCT_KHAN在网络挑战赛和全球比赛中不断击败其他主播，将自己推上了Bigo排行榜的首位，成为收入最高的主持人。 最奇特的是什么？他不搞笑，不娱乐，也不真正做任何事情。在RCT_KHAN的镜头里，他坐在办公桌前做文书工作，或者向上指着天花板。偶尔，他也会在流媒体上与其他大牌主播聊天。在9个月的时间里，我们观察了50多次，据我们所知，这些就是他 “娱乐 “活动的范围。
他的频道既无趣又没有任何意外可言。
但看着他不断增长的终身虚拟币总量和排行榜上的成就，你会相信Bigo的用户是狂热的支持者，让RCT_KHAN用这些内容拿到了丰厚的回报。
我们第一次注意到RCT_KHAN是在2019年11月，当时他的 “豆子 “总数为1.3亿，这是Bigo表演者赚取的货币。 但到了3月底，他又积累了5150万豆，意味着每月收入约5万美元。 这即使对于一个技术娴熟的表演者来说，也是丰厚的报酬，更何况是一个相当于直播油漆变干过程的人。
荒唐事儿还没有结束。 2020年3月，他再次登顶全球排行榜，在挑战赛的最后30分钟，以激增约170万豆的成绩跃居第一。 我们猜想，他用特殊的墙面和天花板瓷砖摄像吸引了他的观众。
正如下面一系列图片所展示的那样，Khan在这场比赛的最后30分钟里不仅没有表演，而且在这场全球挑战赛的最后几分钟里冲进第一名后，他面无表情，甚至几乎没有抬头看一眼镜头。
通过对高级员工的采访，我们了解到，RCT-KHAN既是RCT家族的 “当家人”，也是人才团队的管理者。 具有讽刺意味的是，他的公会几乎没有主播。 我们认为他的主要职业是作为Bigo的推广者，并在玩循环“经济“，为Bigo制造大交易量的假象。
当我们考察RCT_KHAN、他的顶级打赏贡献者及其他贡献者时，发现了三个很有说服力的特征。
首先，他的顶级打赏者都是 “充值代销商”。 我们怀疑RCT_KHAN最有价值的服务是他以 “钻石代售商 “的身份在直播提供的服务，这些人允许Bigo用户以折扣价购买平台的 “钻石 “代币。 这些都不是真正的付费用户打赏。
其次，他的其他顶级打赏贡献者都是同一个 “家族 “的成员。 这种在自己家族和紧密结盟的家族内部循环送礼的行为，并不是RCT_Khan和他的小团体所独有的模式，而是整个Bigo生态系统中可以观察到的普遍特征。
下表显示了RCT “家族 “对同一批少数账户的贡献的关联。
第三，RCT_KHAN的第二打赏贡献者RCT_HYUN BIN——赠送2480万豆（40多万）——似乎就是…他自己。
就在我们发表这篇报告之前，在RCT_HYUN BIN身上发生了一件有趣的事情。下面是他的个人主页:
有一天，RCT_Khan的二号头号贡献者突然换成了Fahmi NAGA!
RCT_HYUN BIN被抹掉了，换了。 Bigo更换了大量fu（假用户）的资料。
Fahmi NAGA并不是一个新的贡献者，他跃升到了第二名的位置，并且超过了RCT_HYUN BIN。 贡献的总豆数和前几名获得者的排名并没有变化。
相反，用户的姓名、资料照片、用户家庭、Bigo ID以及大部分资料细节都被快速更改，而豆子总数被重置为零。
我们对RCT_KHAN RCT进行了将近一年的跟踪，在这期间，Hyun Bin的知名度上升了好几个月。我们认为Bigo的某个人终于意识到，在公开场合展示他们赚豆最多的人也是他自己的第二号打赏贡献者是多么愚蠢。
我们也注意到，这并不是RCT_HYUN BIN的个人资料的第一次修改。 在成为RCT_HYUN BIN之前，这位用户在平台上的名字是VARUN DHAWAN。
平台的参与痕迹很明显，因为根据Bigo自己的政策，一个Bigo ID的相关名称只允许更改一次。 因此，我们得出结论，Bigo授权甚至是直接指挥了ID这一一夜之间的身份转变。
我们认为，这些虚假的用户资料转变，本质上是Bigo的 “假用户 “证人保护计划。
即使在我们的保守推算中，Bigo的59.1%的收入似乎也是骗人的。
我们的基本结论是，Bigo的收入中约有80%是假的，因为我们认为其生态系统与YY直播的生态系统相同。 但即使我们使用从苹果商店和Google play收入数据建立起来的对其有利的模型，我们仍然认为Bigo的收入中有59.1%是假的。
下表计算了Bigo在全球范围内的非中国大陆收入，其中包括Bigo Live、Likee、IMO和Hello Yo。 我们发现，在我们保守的估计下，通过对比应用商店的收入数据，经过众多对其有利的调整，59.1%的Bigo收入似乎是假的。
数据汇总自多家第三方全球应用数据监测服务机构，这些服务机构的数据来源于苹果和Google Play商店，我们根据公司披露的信息和对前员工的采访，将他们上报的数据上调。
得出这个59.1%的比例，还考虑了来自PC用户、数字商店收费和非监测范围市场的未计算收入来源。 我们首先根据这些数据来源估算Bigo的收入，2020年第二季度的收入为5240万美元。
我们添加了包括Likee在内的其他Bigo应用的收入，这期间的收入增加了640万美元。 然后，我们对5880万美元的总额进行了2.5%的调整，以应对来自数据服务未监测的地域的收入；对苹果和Google Play商店的收费进行了30%的调整；对PC用户，因此最初未被计算在内的用户进行了28%的调整；对未通过苹果或谷歌商店进入的收入进行了另外30%的调整。
据此，我们对2020年第二季度Bigo实际收入的保守估计总额为1.707亿美元。 对照YY报告的Bigo收入4.17亿美元，我们得出的估算是59.1%的Bigo收入是假的。 下面我们详细介绍一下我们的计算结果。
我们还发现，该公司宣称的收入与我们的预期之间的差距正在扩大。2018年，我们发现Bigo在新加坡本地申报的收入与我们的模型显示的仅相差29.0%。与YY公司随后几个季度公开披露的数据对比显示，这一差异大幅上升，从2019年一季度的5250万美元(35.1%)升至2020年第二季度的2.463亿美元(59.1%)。
Bigo主要在三个方面与YY直播相似。
首先，我们发现Bigo广泛使用机器人。 正如我们在上面所展示的那样，YY机器人网络在南美和东南亚显示IP，这意味着YY几乎能够在世界任何地方生成假PU(付费用户)。 因此，当东南亚、南亚和中东地区的前Bigo经理表示，在任何时间，Bigo的绝大多数用户都是机器人时，我们并不感到惊讶。
第二，和YY直播一样，Bigo运行的是一个虚构的、收入虚高的循环“经济“，主播往往是有偿的合同工，这些合同工被迫将他们从工作中获得的大部分收入转赠给他人。
第三，整个业务都是为了让一小撮内部人士受益，李学凌是首要受益者。
Bigo收购是一个持续多年、多层次的骗局，受益的是YY内部人员。
我们认为，YY在2010年以14.5亿美元的现金和股票收购Bigo，是一个从董事长手中收购另一家虚假公司来欺骗投资者的计划。
我们获得了Bigo在新加坡当地的备案资料，资料显示，是YY而非李学凌，当初创立了Bigo。Bigo是后来才转让给李的。 我们还发现，Bigo追溯增加了中国大陆的收入，我们认为这些收入在很大程度上是欺诈性的，以使Bigo看起来像是YY的一次大收购，并为李提供更丰富的回报。
我们认为，Bigo从成立之初的目的就被设定为诈骗投资者。 自2015年以来，管理层一直在误导投资者，告诉公众李学凌成立并控制了Bigo。 然而，这是一个谎言：新加坡的文件显示，Bigo Technology Pte. Ltd.于2014年9月11日注册成立，只有一个股东，即YY的BVI实体Duowan Entertainment Corp.。
YY对Bigo的收购是一场骗局的高潮，这场骗局在数轮融资中展开，最终拿到了YY 2017年二次发行的相当大一部分资金。大部分收购代价以现金和股票的形式直接支付给了董事长。
YY公司向李学凌发行了38326579股B类普通股，价值约1.561亿美元。
此外，他可能还获得了3.431亿美元现金对价的一部分，以及YY时代3.139亿股a类普通股的一部分。YY公司还利用向内部人士支付的巨额资金，在2018年和2019年实现了巨额价值收益，产生了可观的账面利润。
即使是在Bigo的早期，当地审计也显示出一切和表面上看起来都不一样。在头4年里，Bigo更换了3家新加坡审计师。在重新获得Bigo 100%股权后不久，YY管理层声称，虽然Bigo整体处于亏损状态，但Bigo Live(核心直播业务)的实力足以支持其其他业务的初创，如Likee，但Bigo的新加坡审计员不同意这种说法。
在Bigo 2016年至2018年的三份年度报告中，每一份审计报告都包含了持续经营能力警告。此外，在收购完成几个月后，Bigo于2019年8月对其2017年财务状况进行了重大重述。由于其不稳定的财务状况，Bigo继续装扮自己，为收购做准备。
在2018年提交给新加坡的申报文件中，Bigo重申了其财务状况，并加入了一家中国VIE——广州百果园，后者为公司额外贡献了1.1亿美元的收入。然而，正如我们下面所详述的，我们认为Bigo在中国大陆的收入几乎都是捏造的。
此外，当我们将新加坡重述的细节，与Bigo中国VIE在其中国征信报告中报告的财务状况进行比较时，我们发现了许多不合逻辑的差异。
Bigo的财务美化措施，帮助YY公司产生了巨大的公允价值重估收益，进而提升了YY公司股票的价值。YY公司2018年对Bigo的D轮投资导致了9.887亿元的重估收益，相当于2018年公布的净利润的46.7%。
在美国，2019年对Bigo的收购进一步提振了YY公司2019年一季度的财务状况，重新计算后的收益为26.7亿元人民币，占2019年净利润的72.2%。
作为李学凌(David Li)钱包里最大的收入增长成就，Bigo一直隐瞒一个事实，即收购时其三分之一的业务不是来自海外，而是来自中国内地。我们认为，中国大陆的收入几乎完全是假的，详情如下。此外，我们认为，这些来自中国的收入，通过虚假销售使Bigo得以获得更高的收购价格，从而让李获得更高收益。
在2018年6月宣布Bigo系列D轮以及2019年3月完成对Bigo的收购的新闻发布会上，强调了Bigo Live和Likee，将Bigo描绘为一个全球直播平台，价值14.5亿美元。这些公告强调Bigo Live的直播平台不包括中国，而且没有提到Bigo收入的很大一部分来自中国的音频直播应用。
然而，根据2019年6月提交给SEC的文件，1.655亿美元的销售额来自中国，约占Bigo 2018年总收入的三分之一。来自音频直播的收入几乎相同，为1.594亿美元，这意味着中国大陆的音频直播应用hello获得了额外收入，而较小的应用可能也有贡献。
我们怀疑，Bigo 2017年的收入重述，以及其2018年来自百果园及其相关音频直播业务的收入很可能是虚假的，或被严重夸大了。所有这些发现都支持了我们的基本情况估计，Bigo的收入有80%是欺骗性的。
前高管称大部分用户是假的
Bigo的三位前高管实事求是地向我们证实，Bigo的大部分用户都是假的，机器人程序的分配是由Bigo新加坡总部或YY广州总部运行的AI指挥的。
我们的调查人员采访了一位Bigo印度前高管，询问了Bigo的经营方式。 这位高管表示，Bigo表演者房间里大概有60%的人是机器人，机器人的分配由新加坡和广州的中国团队决定。
他将使用机器人看作是一种必然，理由是Bigo底层平台的薄弱环节。 “所以基本上，你加入之后，我不能让你这样，一片空白。我们必须给你一些粉丝，”他说。 “我们要给你一些粉丝……如果你加入平台，上线了，没有人会给你钱。你做什么都可以，但没有人会给你钱。“
一位前Bigo中东地区的高管向我们描述了Bigo上假用户的类似比例。 他表示，”对于Bigo来说，只有大约30%-40%的观众是真实的，大约60%-70%是机器人。”
不过，Bigo可以调高或调低平台上机器人的比例，这位前高管称：”这个数字可能会更高。 例如，在Live House（音乐频道），前5000名观众通常都是机器人。”
最后，一位Bigo东南亚前高管印证了这些说法，他向我们表示，70%是Bigo频道中用户里机器人典型比例。
Bigo循环“经济”的方式是通过直播回收虚拟币。
Bigo使用艺人经纪公司和表演者 “家族 ”来管理Bigo豆子在其网络中的分发和分配，创造了类似YY直播的生态，而不需要对渠道主进行隐性控制。
Bigo表演者在设计上是用户。 为了获得报酬，表演者需要达到一定的目标，得到 “豆子 “配额，并按照时间表定期进行直播，以游戏应用的排名系统。
付费表演者需要将每天的直播时间控制在30分钟到两个小时之间。这确保了他们每个月尽可能多地登录天数，同时使他们的激励与第三方应用分析公司的指标保持一致，这些公司根据参与度指标对应用进行排名。 Bigo给人的印象是大量用户参与度很高，但事实上，参与度高的用户大多只是按照一套排班表工作的打工者。
据与我们交谈的前Bigo经理称，豆子收入配额制度迫使表演者将豆子留在Bigo经济内部。一些表演者会收到报酬，但其他表演者，比如美国、摩洛哥和其他一些国家的Bigo表演者，每月都会收到豆子的工资，这有助于Bigo抬高生态系统中流通的豆子数量。
Bigo还推出了一个回收选项，让表演者在不离开平台的情况下就可以使用豆子。 表演者可以购买打折的豆子为对方购买礼物，进行相应的交易，帮助对方达成收入目标。 这样一来，当他们的配额不足时，表演者通常会寻求艺人经纪公司或家族成员的帮助，支持他们并交换折扣礼物。
表演者往往会在一个月的时间里保留一半左右的豆子，以备最后需要时与其他家庭成员交换礼物，达到配额。 这样的活动让虚拟货币源源不断，并在应用Bigo内部营造出强大的创收活动的表象。
我们对表现优异者的调查发现，他们经常会发送大量的豆子，有时金额看起来等于甚至远远超过他们的总收入。 然而，由于Bigo不仅会改变大额贡献FU（假用户）的身份，还改变了贡献者账户的统计方式，因此很难进行精确的计算。
例如，下面我们就来看看RCT_KHAN的终身捐赠记录如何在七个月内莫名其妙地下降了99.8%。
我们相信，改变顶级用户数据背后的意图很清楚，防止其他人发现Bigo骗局的规模和不合理。
Bigo中国的收入似乎大多是假的，来自一个废弃的音频流媒体应用程序
Bigo还有一项在中国大陆的业务，该业务并未在电话会议上提到过，公司还试图将其隐藏在年度文件中。我们认为，它避免提及中国业务，是因为其中国业务本质上是一个空盒子，因为它的应用程序显示很少或没有真正的用户活动。
YY公司报告称，Bigo 2018年在亚洲和中国的收入为1.655亿美元，其音频直播部分的收入为1.594亿美元。Bigo的核心产品是Bigo和Likee，主要面向视频，而不是音频和直播，两家公司也都专注于中国以外的市场。
2018年，Bigo在新加坡的财务数据显示，其营收为5.382亿美元。中国营收占Bigo总收入的30.7%，对于一个几乎未提及的市场而言，这是一个非常可观的数额。
下表显示了按YY公司提交给SEC的文件计算的Bigo收入的地理分布:
通过我们在大陆的调查人员和与Bigo前员工的对话，我们确认中国大陆用户无法通过正常的应用商店下载Bigo。
Bigo在中国的主要业务来自于中国的表演者，他们受雇与海外华人和其他外国人进行互动，因此，我们认为，Bigo Live应用的中国用户是表演者，并不产生真实或实质性的收入。
YY的一份披露让我们相信，中国的收入反而来自于一款名为Hello的应用。 YY在2019年6月的6-K中称，“2016年3月，百果园网络推出了一款专注于中国业务的音频直播手机应用HELLO。”
我们对百果园、Bigo的中国VIE的考察显示，它在中国大陆有多个App和网站在运营，其中很多App和网站似乎已经失效。 主要应用是Hello 语音，一个语音流社交网络应用，市场占有率不高。 其他看起来正在运营的应用包括Yiqi and YuanYuan（注，这是啥玩意），其规模更小。 因此，我们认为，音频直播和中国大陆的收入在本质上是相同的，而且应该主要(如果不是全部)来自Hello。
我们发现，Bigo隐含的中国收入一直在为Bigo带来增长，按照备案。 2019年，YY开始在季度财报发布中披露其中国大陆和非中国大陆直播收入的分成情况。YY的非中国收入主要来自Bigo，还有少量来自虎牙和Hago。
假设Bigo及其合并子公司占YY非中国收入的100%，我们可以从Bigo的总收入中减去YY的所有非中国收入，计算出Bigo的最低在岸中国收入。
从最近披露的YY信息（现在不包括虎牙）可以看出，Bigo隐含的在岸中国收入占Bigo 2020年第三季度收入的13.4%，同比增长27.4%至4.562亿元人民币。
Bigo的中国在岸收入似乎仅限于VIE公司百果园所持有的应用和投资，而这些收入实质上应该全部来自于Hello及其姊妹应用。 然而，当我们的调查人员与YY的渠道商和虚拟货币商交谈时，发现他们对中国应用Hello语音几乎不了解或不熟悉。
迄今为止，我们几乎没有发现任何迹象表明，Hello在中国有实质性的品牌名称、在线存在、下载量、MAU，或收入方面具有重要的实质内容。 正如我们在下文中所述，我们怀疑Hello和它的姐妹应用是否真的能带来多少收入。
Hello应用程序似乎被遗弃了
我们对Hello进行了初步调查，发现目前几乎不活跃，这坚定了我们的信念，即该应用几乎不产生收入。此外，Hello似乎是由YY而非Bigo建立的，我们通过分析应用的披露信息发现。
我们监测了几个直播间，发现就是一个笑话。 在我们看来，不仅内容糟糕，而且它们大多没有参与者和表演者。 在浏览Hello应用时，我们看到活跃的用户非常少，即使在显示满员的房间里，主持人和用户的互动仍然非常少，几乎没有送出真假礼物的迹象。
大部分用户似乎都是 “坐庄机器人”，没有参与任何活动，而且，似乎既不加入也不退出这些沉寂的房间。 下面两个例子显示了Hello语音上排名靠前的直播间，虽然已经满员，但完全没有任何留言和语音互动。
我们相信Hello和它的姐妹应用程序继续存在是为了方便管理，他们可能会发现在国内制造收入比在海外更容易和更便宜。我们进一步认为，这些应用程序的运行有助于提高Bigo的业绩，提高其历史上和近期对YY的贡献，产生持续的收入虚增和过去的公允价值收益。
此外，这种收入通胀是李学凌人为抬高Bigo估值的一种方式。李在Bigo收入中计入了百果元VIE可能存在的虚假中国营收，因此从YY公司获得了一笔更大的回报。
作为VIE的运营业务主要由hello组成的证据，Bigo中国VIE——百果园网络的公开工商记录显示，www.520hello.com为备案网站。
截至2018年8月，在YY收购Bigo之前，Hello使用的是YY客服邮箱，hello@yy.com。即使对于一家小公司来说，这也是一个危险信号，但对于Bigo来说就更危险了，该公司本应在2018年实现10亿元人民币的收入。说明部分运营和管理已经合并，处于YY的共同控制之下。
我们在2017年1月的一篇博文中找到了这种实际控制的更多证据，即如何在hello语音上建立账户并获得流媒体佣金。 根据新加坡的文件，百果园和Hello 语音自2016年起就应该由Bigo控制，与YY完全分开。 然而，Hello 语音用户被鼓励将YY账户与Hello 语音账户绑定，并使用YY的支付系统。
