美国科技巨头的股价跌跌不休，市场认为，这可能是涉足衍生品的业余投资者（或称散户）所为。散户击倒巨头，犹如传奇中的大卫击倒歌利亚。

周四美股突然逆转陷入动荡。科技股为主的纳斯达克综合指数下跌了5% ，这也是历史上第四大单日跌幅。而遭受重创的航空股小幅上涨。

2020年是极端的一年。个人投资者纷纷涌入那些已知的具有防疫高增长商业模式的行业，同时用抛售惩罚那些直接受疫情影响的行业。科技股在标普500指数中的权重不断增加，使得该指数反弹至历史高点，但散户们还在孜孜不倦寻求对不确定未来的保险。

自上世纪90年代以来，标普500指数的纪录高位从未这样与芝加哥期权交易所波动率指数或VIX恐慌指数一道，以如此高的水准同时出现。

当然人们也可以用上涨需要喘息之机来解释：纳斯达克指数今年上涨了25%，人们有理由怀疑，苹果、Netflix和特斯拉等热门股的出色表现还能持续多久。

但市场暗流涌动也可能起到了很大的作用。

最近，与顶级科技巨头股价挂钩的期权交易量猛增。虽然以“隐含波动率”衡量的这些衍生品合约的成本几乎总是与标的股”实际”波动率同步变动，但过去几周出现了一个罕见的脱钩现象：在实际波动率下降之际，投资者却推高了纳斯达克期权的隐含波动率。

这很可能是投资者使用了看涨期权来赌股票会上涨，而不是直接购买股票的结果。这种期权授予以预设价格买入股票的权利，通过购买上涨期权买方限制了他们的潜在收益，但也限制了他们在市场下跌时的损失。

这是一种为不确定时期量身定做的策略。然而，它也会产生影响相关资产的反馈循环。由于银行是这些交易的对手方，因此它们就有了股票的下行风险，然后银行通过购买相同的股票来对冲这些风险，从而进一步推高相关股价。但一旦出现问题迹象，股价就可能迅速土崩瓦解。

在期权周五到期之前，市场动荡尤其可能接踵而来。举例来说，本周到期、投资者有权以130美元购买苹果股票的合约周四缩水了95%。苹果股价周三曾收于131美元。

散户在券商的引诱下进入了这个复杂的市场，因为券商在衍生品交易上赚的钱更多，所以他们会推荐个人交易者购买这些他们无法充分理解的金融衍生品。今年，美国人通过炒股应用软件Robinhood把政府发放的救济金支票投入股市。在2020年早些时候，这种做法似乎推动了几次市场走势。

芝加哥期权交易所的数据显示，今年美国股票看涨期权交易量增长了68%。相比之下，看跌期权的涨幅为32%。看跌期权的作用恰恰相反，它赋予投资者以约定价格卖出资产的权利。在看涨期权和看跌期权两者之间的差距已经扩大到2010年以来从未见过的水平。10年前，当时的投资者也刚刚走出危机后的大幅上涨，不得不考虑在全球面临巨大风险的情况下，经济复苏能否继续下去。

不过，这种类型的抛售对科技股来说可能是好消息：与科技公司盈利前景的变化相比，不太老练的投资者被复杂工具搞得焦头烂额，是导致科技股暴跌的原因中不那么令人担忧的一个。期权的使用也说明市场已经有些谨慎。

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译者：吴十六

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