巴伦的深度报道指出，苹果股价接近历史高点，市场价值是其他公司从未达到过的，现在苹果必须证明这些收益是合理的。

苹果公司的股价经历了历史性的一年。2023 年涨幅超过 50%，最近收盘价创下历史新高。就创造财富而言，这是有史以来所有公司中表现最好的，苹果公司的市值增长了 1 万亿美元。

但这一史无前例的涨势，是在公司最令人失望的一段时期内出现的。在过去的四个季度里，苹果公司的销售额都比上一年有所下降。在今年 12 月的季度中，这种下滑趋势可能还会继续。苹果公司最重要的硬件产品，iPhone、Mac 和 iPad仍然创造了巨大的销售额，但增长势头已荡然无存。

与此同时，自 2016 年推出开创性的无线耳塞 AirPods 以来，苹果还没有一款热销的新产品。在这种背景下，苹果公司即将推出的混合现实耳机 Apple Vision Pro 就显得尤为重要。

但成功远非必然： 虚拟现实和增强现实的前景已经吸引了许多进入者，包括 Meta Platforms 和微软，但成功案例却寥寥无几。

这就是苹果公司的悖论：公司股价接近历史最高点，市值前无古人，但增长已经消失。最近一个财年的销售额下降了 3%，预计明年 9 月结束的本财年的增长将低于 4%，而且没有明确的重启计划。

苹果公司有可能坚持目前的计划，并仍能找到恢复业绩增长的途径。这需要对 iPhone 的升级频率、不断上涨的设备销售价格，以及包括 App Store、Apple Music 和 iCloud 在内的服务组合，持续保持低两位数的增长做出一些乐观的假设。

但是，苹果的传统是创新，而不是功能的递增。苹果公司的粉丝和股东们一直被训练成期待那些伟大的、与众不同的产品，或者像乔布斯曾经说过的那样 “在宇宙中留下一个痕迹 “的产品。

要在宇宙中留下痕迹很难，尤其是在保持现有产品阵容优势的情况下。华尔街分析师预计，2024 年 9 月财年，苹果公司的销售额将达到 3,970 亿美元，净利润将达到 1,000 亿美元。

一切都要从 iPhone 开始。iPhone 推出至今已有 16 年，在 2023 财年 9 月创造了 2000 亿美元的营收，几乎相当于微软的全部营收规模。就其本身而言，iPhone 业务将跻身美国 15 大公司之列。

但在 2023 财年 9 月，iPhone 的销量下降了 2%，而且最近的硬件更新也不多。智能手机市场现已成熟。IDG 认为，到 2027 年，全球智能手机销量每年仅增长 1.4%。iPhone 在中国（苹果最重要的非美国市场），也面临着华为和其他本土后起之秀日益激烈的竞争。

苹果业务中增长最快的部分是服务组合，2023 财年的营收为 850 亿美元，同比增长 9%。如果作为一家独立公司，苹果的服务部门将跻身财富 500 强前 50 强。

苹果公司的服务业务包括广告、音乐、照片、金融服务、播客、游戏、Apple Pay、Apple Care，以及来自谷歌的搜索收入等。随着公司业务的增加，公司提高了价格，增加了收入。

但归根结底，增加服务的最佳途径是销售更多的 iPhone、iPad 和 Mac，因为这些服务大多是在苹果设备上消费的。

此外，还有 “可穿戴设备、家居和配件 “这一总括部门，其中包括 AirPods、Apple Watch 和 HomePods。最近一年的收入下降了 3%，为 400 亿美元，与百思买的年销售额相当。目前因专利纠纷导致的手表销售暂停，对部门业绩不会有任何帮助。

与服务业务一样，苹果的硬件产品主要依靠 iPhone 和其他设备的庞大装机量，和 Apple Watch配对的安卓手机用户并不多。2024 年，苹果将推出 Vision Pro 头戴式设备，为可穿戴设备系列再添新成员，但是近期的预期并不高。

苹果的根基在计算领域。Mac 今年 1 月就将迎来 40 周年(还记得 1984 年的超级碗广告吗？），这并不是最令人高兴的周年纪念，Mac 在 2023 财年的业绩惨淡，营收下降了 27%，降至 290 亿美元。

iPad 现已推出 14 年，其规模与 Mac 几乎相当，2023 财年的销售额为 280 亿美元，同比下降 3%。

值得注意的是，华尔街似乎普遍对苹果的增长乏力不以为然。至少目前如此。在 FactSet 追踪的 47 位苹果卖方分析师中，只有三位将苹果股票评级为卖出或同等评级。

以最近收盘价 195 美元计算，苹果公司的远期市盈率为 30，高于年初的 20，股价较标准普尔 500 指数溢价 50%，而年初仅为 20%。苹果公司的市盈率高于微软、Alphabet和 Meta的市盈率更高，而这些公司的增长速度都更快。

英伟达也更便宜，即使今年增长了两倍。英伟达今年的盈利预计将增长 70%，而苹果只有 7%。

苹果公司每股收益的小幅增长，得益于积极的股票回购。公司仍有约 510 亿美元的净现金，已承诺最终将现金储备降至零，这意味着大量回购的速度应该会放缓。

因此，苹果更需要下一个新产品。

现状

消费者支出的回升和 iPhone 更新周期的加快，是苹果促进增长的最直接方法。根据 Statista 的数据，目前美国苹果消费者持有 iPhone 的时间略低于三年。

寄希望于 iPhone 的更新需求，是最不能令人满意的增长方式，但也许是最有可能实现的。Wedbush分析师丹·艾夫斯最近在重申对苹果股票的 “跑赢大盘 “评级时，就提出了这种观点。

艾夫斯认为，苹果将在 2024 年的某个时候成为首家市值达到 4 万亿美元的公司。他这一观点的核心是重振 iPhone 的增长。

他认为，苹果公司 2024 财年的营收将达到 4000 亿美元，增长 4.5%，2025 财年的营收将达到 4220 亿美元，再增长 5.5%。

沃尔特·皮西克对此持怀疑态度。作为 Lightshed Partners 的分析师和联合创始人，他在今年 3 月对苹果公司低迷的基本面做出了先知先觉的判断。事实证明，他的判断是失误的，将目标股价定为 120 美元。

正如皮西克所指出的，尽管苹果公司的业绩乏善可陈，指导性意见软弱无力，但公司最近仍出现了反弹。

他问道：”我们还能听到多少次明年将是 iPhone 需求的超级周期？”

他说，目前还没有迹象表明供应链会出现超大需求。他的结论是 “人们没有算好这笔账”。

 收购

华尔街最喜欢的消遣之一就是幻想苹果公司的收购目标，因为公司拥有大量现金和良好的信用评级。但苹果通过收购实现增长的梦想一再破灭。多年来，苹果公司一直是无数交易传闻的主题，但除了 2014 年斥资 30 亿美元收购 Beats 之外，这些传闻从未成真（苹果仍在生产 Beats 耳机，不过很少谈及这项业务）。

华特迪士尼的股东，可能希望苹果收购这家陷入困境的娱乐巨头。但苹果公司和库克并不需要一个包括主题公园、游轮和摇摇欲坠的有线电视业务在内，价值高达 2000 亿美元的企业。

Wedbush 的艾夫斯曾提出，苹果可以通过竞购迪斯尼旗下的 ESPN 来充实其 Apple TV+ 流媒体服务，但这肯定不会得到苹果股东的支持。ESPN面临着体育版权成本飙升和有线电视用户收入下降的问题。

多年前，有传言称苹果可能会收购特斯拉，鉴于这家汽车制造商 7600 亿美元的市值，传言已经不攻自破，而且也没有什么理由认为苹果会收购另一家电动汽车或自动驾驶汽车公司。

在更小的规模上，苹果有时被认为是陷入困境的健身自行车公司 Peloton Interactive 的潜在拯救者，但这个业务规模太小，不会对苹果的营收增长产生实质性影响。

摩根士丹利分析师埃里克·伍德林也认为，大手笔收购不符合苹果的性格。他说：”苹果希望建立而不是收购。我不认为这会发生。”

苹果多余的现金可能会继续流向同一个地方： 自 2018 年承诺 “随着时间的推移实现净现金中性 “以来，苹果一直在积极回购股票，股票数量减少了近 25%，净现金头寸已从 1630 亿美元降至目前的 510 亿美元。

虚拟世界的梦想

即使在看涨者中，也有人怀疑 Vision Pro 是否是苹果的下一个伟大产品，至少在 3499 美元的价格上不是。看涨者认为，这次发布只是一次公开测试，Vision Pro 还会有更实惠的版本。到那时，他们会更加兴奋。

看好 Vision Pro 的人认为，苹果公司最终能想出办法，使价格更接近高端 iPhone（接近 1000 美元），同时解决评论者对设备原型机提出的一些问题，特别是其体积和舒适度。

深水资产管理公司创始人、前苹果卖方分析师吉恩·蒙斯特预测，到 2030 年，Vision Pro 的业务规模将达到 400 亿美元，超过目前的 Mac 或 iPad 业务；摩根士丹利的伍德林认为，2030 年苹果的 “空间计算 “领域的收入将达到 200 亿至 700 亿美元。

蒙斯特说：”我认为，到 2030 年，规模将与 Mac 不相上下。”

很明显，Vision Pro 不可能在 2024 财年治愈苹果的增长疾病，或者 2025 年甚至是 2026 年都不行。

但在混合现实领域，苹果并不是唯一的参与者。扎克伯格被人工现实和元宇宙（metaverse）的前景深深吸引，将自己的公司更名为 Meta Platforms。现在公司的现实实验室业务（包括 Quest 头戴式设备和 Horizon 虚拟世界）每年亏损超过 100 亿美元。这不是苹果需要的增长方式。

汽车在哪里？

还记得有关苹果汽车的热议吗？不久前，关于苹果自动驾驶汽车潜在制造合作伙伴的猜测不断见诸报端。2015 年，《华尔街日报》报道称，苹果公司的目标是在 2019 年之前推出电动汽车。2021 年，《华尔街日报》的一篇报道称，现代汽车公司正在佐治亚州寻找一块土地，建造一家新工厂来生产苹果汽车。

两者都没有实现。

瑞银集团分析师大卫·沃格特说：”技术根本还不到位。”

本月，特斯拉因自动驾驶功能问题召回了 200 多万辆汽车。与此同时，由于汽车制造商认为电动汽车的销售增长放缓，苹果汽车的吸引力已经大大降低。

摩根士丹利的伍德林不相信苹果会进入汽车市场，他指出汽车市场竞争激烈，仅在中国就有数十家电动汽车制造商。他说：”我不确定差异化的真正意义何在。”

苹果汽车的最佳论据是，这是为数不多的可以推动苹果销量的产品类别之一。明年，特斯拉的销售额预计将达到 1200 亿美元。虽然这个数字仍低于 iPhone 的销售额，但将使苹果的收入增长 30%。

即使没有制造汽车，苹果也已经在汽车驾驶舱中扮演了重要角色，这要归功于 CarPlay 软件，允许消费者通过 iPhone 控制娱乐和导航系统。

苹果对 CarPlay 有更大的野心。在 2022 年的开发者大会上，苹果展示了新版软件，将使苹果能够控制整个驾驶舱显示屏，从速度表到气候控制。

但此后就鲜有后续报道了。

人工智能和搜索

苹果公司最被低估的增长潜力，可能在搜索和人工智能领域。在搜索方面公司目前的战略利润丰厚，从 Alphabet 那里获得了数十亿美元的收入，而且实际上没有任何成本，作为回报，将谷歌作为 iPhone 和 Safari 的默认搜索选项。

这种关系正是司法部目前对谷歌提起诉讼的焦点。正式辩论已经结束，但法官预计要到 2024 年底才会对此案做出裁决。之后的上诉可能还要拖上好几年。

伍德林认为，如果谷歌败诉，苹果的利润可能会减少 18%。

这听起来像是一个核选项，但即使是失去这笔收入的可能性，也会让苹果考虑搜索领域的其他选择。除了 DuckDuckGo 等少数几个小型搜索引擎外，苹果可购买的东西并不多，而且苹果还有可能更换合作伙伴，与微软必应合作。

不过，谷歌目前面临的监管问题，可能会为苹果开创自己的搜索引擎提供机会。不利的一面是，苹果对客户隐私的关注可，能会与搜索目前的商业模式——精准广告——发生冲突。

至于人工智能，苹果公司老迈的个人助理 Siri ，可能会受益于人工智能生成功能的注入，有可能扩大 Siri 可以处理的任务范围，而不仅仅是设置闹钟和发送免提短信。

摩根士丹利的伍德林认为，在手机和个人电脑上运行的人工智能生成模型的出现，可能会促进iPhone和Mac的销售，因为可以使这些设备对消费者更有用、更相关。

苹果公司已经在多款产品中使用了机器学习和人工智能软件。从 2017 年开始就在 iPhone 和 Mac 处理器中加入了 “神经引擎”，用于面部识别、指纹读取和其他应用。

不过，到目前为止，苹果在人工智能聊天机器人和大型语言模型方面一直保持沉默，即使其他科技公司已经全力以赴。

库克在公司 11 月份的财报电话会议上说：”在生成式人工智能方面，我们显然正在开展工作。我不会详细介绍它是什么，因为你们也知道，我们真的不做这些，但可以肯定的是，我们正在投资。我们的投资相当大。”

其他可能性

还有其他的可能性。Lightshed 的皮西克认为，苹果有可能将 iPhone 业务转向订阅模式，提供一系列捆绑服务。或者，苹果也可以想办法在健康和保健市场上大展拳脚。

伍德林认为，苹果可以为手表增加足够的功能，比如无创血糖监测，使其成为可报销的医疗设备。

华尔街日报科技专栏作家沃尔特·莫斯伯格说：”他们必须推出一款伟大的新产品，而且不能是一套价值 3500 美元的护目镜。”

他认为汽车也不是答案。”他们必须换位思考，这是第二个乔布斯时代的指导原则。”

莫斯伯格认为，苹果可能会决定在可折叠手机领域与三星电子一较高下，或者推出一款屏幕可滚动的手机，”他们的传统是，他们是一家产品公司，而不是一家服务公司”。

他说，苹果甚至可能在 Vision Pro 的核心要素上走在正确的道路上，即混合现实世界和虚拟世界，如果该公司能找到一种方法，用一种更吸引人的设备来做到这一点，”他们就可能拥有一款举世无双的产品”。

苹果公司的下一个伟大产品甚至可能会突然出现，再次改变一切，就像 iPhone 曾经做的那样。

乔布斯在 2005 年斯坦福大学毕业典礼的演讲中说：”你无法向前看，只能向后看。因此，你必须相信，在你的未来，这些点会以某种方式连接起来。你必须相信一些东西，你的直觉、命运、生活、因果报应，等等。这种方法从未让我失望过。”

目前，苹果公司的投资者还保持着这种信念。但是，乔布斯方法已经很久没有在苹果公司创造奇迹了。到了某个时候，可能最快也要到 2024 年，华尔街需要看到结果。