做空机构灰熊研究（Grizzly Research）发布的针对香港上市公司商汤科技的报告，认为商汤科技通过高度可疑的收入循环计划，人为夸大收入。以下为摘要，加美财经无法核实其中细节。灰熊研究提供了中文版研究报告。

在报道中，灰熊研究认为，商汤科技（0020.HK）自称是 “一家领先的人工智能软件公司”，实际上应该说是人为虚增收入公司。研究揭露了商汤科技通过收入编造计划来伪造收入的模式。

两起法庭案件描述了收入编造和往返计划，在这些计划中，商汤科技直接或通过中间人向客户提供资金，而这些资金又被用于从商汤科技购买可能从未交付过的商品。

这个计划得到了财经媒体 Capital Watch首席执行官朱江的证实，他说，商汤科技投资第三方公司，以换取同等金额的收入，却没有真正交付产品。

正如其中一个法庭案件所揭露的那样，商汤科技的轮回计划涉及的交易对手被警方拘留，而且从未还钱。这意味着商汤科技要么故意与犯罪分子合作，要么没有进行风险管理。

我们发现商汤科技的高管和高级雇员，控制着几个未披露的关联方，商汤科技似乎将这些实体隐藏在资产负债表之外，这让人想起 Philidor-Valeant 的关系。

据员工和媒体报道，商汤科技与中国政府有很深的关系，这导致了无利可图（而且似乎是无偿的）合同。

与中国政府的关系还导致商汤科技自 2019 年起被美国政府列入黑名单，原因是其面部识别软件被用于迫害维吾尔族穆斯林，黑名单切断了商汤科技与美国科技市场的联系。

我们认为，尽管商汤科技试图通过裁员来遏制亏损，但现金消耗仍将有增无减，而巨额（且不断增长的）应收账款往好了说是无力收款，往坏了说是虚假收入。

由于来自阿里巴巴、百度、华为、腾讯等规模更大、资金更雄厚的同行的激烈竞争，专家们对商汤科技的未来持怀疑态度。

网上的员工评论反映出对这家没有方向、无利可图的企业的不满和功能失调。

随着阿里巴巴和一位联合创始人将各自所持股份减至零，聪明的投资者正急于退出。