华尔街日报问道，一个熟悉的问题又悄然出现在华尔街： 这可能是有史以来最令人讨厌的牛市吗？

标准普尔500指数在2023年前六个月进入牛市区域，从最近低点反弹了20%，但投资者说他们很难放心，即使在美国股市已经克服了巨大的风险，包括反复加息和银行业危机，货币经理们说他们内心不相信这种反弹是可持续的。

历史表明，当投资者身处牛市时，他们往往并不喜欢牛市。交易员们对金融危机中诞生的11年牛市行情怨声载道。到目前为止，这次牛市投资者的焦虑在很大程度上有所缓解。然而，在新一轮强劲的经济数据之后，上周股票下跌，债券收益率飙升，这表明当前的牛市可能很脆弱。

投资者表示，他们正在监测市场中令人担忧的趋势。以下是他们关注的五个问题：

1. 盈利季可能揭示出隐藏的企业弱点

财报季本周正式拉开序幕。一些投资者警告说，这可能不那么舒服。

FactSet数据显示，标准普尔500指数公司预计第二季度的盈利将下降7.2%，将是连续第三个季度的盈利下降。

投资者正在关注企业的定价权是否正在消退。标准普尔500指数中的公司的净利润率预计将下降到11.4%，比上一季度略有下降，明显低于2021年达到的13%的峰值。

投资者说，公司可能会发现自己两头受挤压，面临着不断上升的融资成本，同时随着通货膨胀的消退，也在努力进一步提高价格。

Lombard Odier投资经理公司的宏观主管弗洛里安·伊尔波说：”市场正在为一个非常天使般的[盈利]情景定价，我们非常不愿意买入这种情景。他说，他的团队已经开始削减该公司旗舰多资产投资组合中的股票风险，同时还保留了25%的现金。”

2. 收益率曲线反转正在加深

一年前，美国债券市场开始不断闪现出衰退信号。最近，信号越来越强了。

自去年7月以来，美国国债收益率曲线的一部分一直持续倒挂，当时10年期美国国债的收益率滑落到两年期国债的收益率之下。上周，10年期美国国债收益率，降至比两年期国债收益率低1.08个百分点，这是1981年以来最大的负差。

“收益率曲线反转”（yield curve inversion）是一个金融术语，通常指的是长期债券的利率低于短期债券的利率。通常，长期债券的利率应该高于短期债券，因为长期投资通常承担更高的风险。因此，债券的正常收益率曲线是向上倾斜的。

然而，在某些情况下，短期债券的利率可能会超过长期债券，形成一种称为”收益率曲线反转”的情况。这通常被视为经济衰退的预警信号，因为它反映了市场对未来经济状况的悲观预期。在这种情况下，投资者愿意接受长期债券较低的回报，因为他们预计短期内的经济情况可能会变差。

要注意的是，虽然收益率曲线反转通常被视为经济衰退的前兆，但它并不总是精确的指标。有时候，其他的经济因素和政策决策也会影响债券的收益率曲线。

投资者将美国国债收益率曲线作为衡量经济健康状况的标准。当曲线倒挂时，这意味着债券交易商认为美联储将在短期内保持高利率以对抗通货膨胀，但随后将需要降息以恢复经济。

一些投资者更认可收益率曲线倒挂，而不是经济增长的积极数据，包括最近显示劳动力市场持续恢复力的数据。

3. 全球市场阴云密布

美国以外的市场2023年开场很积极。亚洲股票指数最初飙升，欧洲的股票指数也是如此。

从那时起，人们的兴奋情绪已经消退。香港的恒生指数今年处于亏损状态，而上海综合指数仅上涨了3.5%。欧洲的泛大陆斯托克欧洲600指数今年仅略微上涨了5.4%，并且在周四遭遇了3月以来的最大跌幅。

经济前景暗淡给乐观情绪浇了一桶凉水。欧元区已经陷入衰退，投资者继续担心乌克兰战争的影响，以及与美国相比更加顽固的通货膨胀。同时，中国疫情后的的复苏时代似乎已经结束

4. 高利率的麻烦不断涌现

当利率上升时，即使是市场中看似最安全的领域也容易受到压力。

去年秋天，利率上升引发英国债券和货币市场动荡，然后是硅谷银行崩溃，部分原因是披露了银行因利率上升而在债券组合上出现了18亿美元的损失。

英国公用事业公司泰晤士河水务公司最近也受到了压力，正在努力应对庞大的债务负担和不断上升的偿债成本。

许多投资者表示，他们对下一步可能发生的情况感到紧张。德意志银行6月份对市场专业人士的调查显示，其400名受访者中几乎所有的人，都预计利率上升会导致更多的全球危机事件。其中约18%的人认为压力会很大，造成 “严重的金融压力”。

5. 美国股票的资金配置看起来很不妙

今年年初，一直坚持持有大量现金的资产管理公司、对冲基金和个人投资者，加入量化基金的行列进入股市。

根据摩根大通的估计，这些买盘已将他们的美国股市持仓——投资者在不同市场、行业或资产类别中分配的资金比例，推至近18个月来的最高水平。摩根大通的数据资产和阿尔法小组负责人表示，科技行业的某些部分，即软件和半导体公司的仓位看起来特别紧张。

这种过于拥挤的持仓，激起了人们对美国股市可能容易迅速逆转的担忧。根据道琼斯市场数据，标准普尔500指数中的八只股票，Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、Netflix、特斯拉和英伟达，现在已经占到指数市值的30%。科技公司的影响，加上拥挤的市场配置，如果情绪发生变化，投资者试图同时退出头寸，可能会放大市场的波动。

的摩根大通策略师在最近的一份说明中说，害怕错过的心态正在主导市场。