经济学人的文章说，陷入危机的中国房地公司公开了一些偿还海外债权人建议，让外国债券持有人相当的沮丧。但是如果中国房地产市场逐步复苏，恒大等负债累累的公司可能向海外债券持有人提供更好的交易。

海外投资者和恒大房地产帝国纠缠一年多了。到目前为止，收获甚微。

这家中国公司是世界上负债最多的房地产开发商，负债约3000亿美元，2021年底违约，此后一直在和债权人拉锯。

当恒大公司去年推迟重组计划时，一群债券持有人要求恒大董事长许家印拿出自己的20亿美元现金还钱，然后没有了下文。

这位亿万富翁、恒大和其他许多失败的中国房地产公司迄今为止，都成功的让其资产不受外国势力控制。

中国的房地产行业在2021年中期陷入危机，因为恒大等公司一边努力满足政府对债务水平的严格限制，一边要继续建造房屋和支付中国和海外的债权人。

在此后几年，有39家类似的中国公司——以美元计价的债务接近1000亿美元，出现违约。最近几周，一些公司公开宣布了他们将如何偿还海外债权人的建议。

他们提出的建议够吗？

房地产危机对不同的人来说，意味着不同的事情。普通人会失去了已经交了房款的房子，因为公司缺乏建造房屋所需的现金。地方官员最重要的收入来源，向开发商出售土地的收入被切断了，并阻碍了地方支付债务的能力。

这导致人们担心未来会出现更大的国内债务危机，因为中国的城市和省级政府有太多的融资工具。同时，对于地方债权人来说，他们担心的是小银行向开发商和地方政府企业提供了太多贷款，因此可能会崩溃。

在所有相关人员中，外国债券持有人的嗓门最大。这可能是因为他们在可能获得赔偿的各方中，地位最低。房地产危机已经破坏了中国债务的离岸市场。中国企业发行的未偿还美元债券价值1700亿美元。根据高盛银行的数据，只有三分之一的发行人按时支付了款项。

然而，中国当局不愿意救助外国资本家经营的对冲基金，因此几乎没有提供任何支持。

支撑这些债务的法律结构，是基于香港或其他离岸司法管辖区的法律，但在发生纠纷时，如果涉及到对位于中国的资产索赔，要受中国法律管辖。这在美国资产管理公司贝莱德等债权人与恒大的持股之间，形成了一个缓冲区。

直到最近，开发商才含糊的说出来他们愿意向外国人提供什么的想法。到目前为止，不太令人鼓舞。自今年年初以来，有五家公司提出了重组计划，包括恒大和融创，后者是另一家最近违约的高负债公司。

这些建议可能成为未来几年其他公司重组尝试的模板。

评级机构惠誉的分析师指出，这两家公司所提供的主要是债务延期，而不是 “可持续和永久性的重组”。例如，恒大的一组债权人，将获得期限长达12年的新债券，等待时间好长。

那些愿意接受较高风险的股票挂钩工具的人，可以期待在十年内得到偿还。

融创的投资者也得到了类似的待遇，尽管稍好一些。

恒大和融创也都提出用债务换取公司部分业务的股权。前者几年来一直在尝试建立电动汽车业务，并愿意让债权人分一杯羹。融创有一个物业管理部门，正在将其出售。

当企业表现良好时，这类投资会带来不错的红利，但当企业眼看要倒闭时，提供的保护远不如固定收益投资。研究公司CreditSights的Sandra Chow表示，接受这样的提议，对债权人来说将是一种 “信仰的飞跃”。

不必说，很少有债权人会愿意接受这么大的跳跃。

一位香港的律师称早先提出的重组建议，是 “一个长篇笑话结尾处给了个糟糕的打趣”。然而，这些建议将为开发商赢得一些时间。

中国的中央政府现在首要任务是在国内购房者中重新建立信心。要做到这一点，官员们必须确保已经卖掉的房屋能够实际交房。

这一战略并不包括对外国债权人的直接支持。然而，如果国家能够在房地产市场上实现逐渐复苏，一些公司可能会向海外债券持有人提供更好的交易。

政府已经放松了一些当初使中国房产行业陷入混乱的限制，情况显然正在好转。在中国30个大城市中，3月份的销售额同比增长了44%。同月，70个城市的平均房地产价格也在上升。

如果复苏继续下去，恒大和融创的提议可能标志着市场以及外国债权人信心的低点，这至少算是有一点希望。