据商业内幕网报道，至少到2023年为止，去年困扰股市的宏观环境的高度动荡，似乎注定要持续下去。华尔街和美联储之间高风险的猫捉老鼠游戏，已让股市以惊人的速度向两个方向上下狂奔，与此同时，对经济衰退的担忧仍令人不安。

著名的市场空头约翰·赫斯曼（John Hussman）曾预言2000年和2008年的股市崩盘，他认为，投资者应习惯这种焦虑的折磨。在高估值的背景下，赫斯曼预测，在最终触底之前，市场还将下跌60%。

法国兴业银行的阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）和摩根士丹利的首席信息官迈克·威尔逊（Mike Wilson）也持悲观看法，后者预计股市将下跌26%。

管理着5400亿美元资产的Dimensional Fund Advisors投资策略师全球主管韦斯·克里尔（Wes Crill）同意空头的看法，即市场估值仍处于高位。但克里尔指出了重要的区别，并不是所有的资产都是一样的，并表示仍然有机会获得回报。

他在最近的一次采访中告诉内幕网：“如果有投资者担心市场估值，那真的要归咎于成长股。”

事实上，根据历史先例，克里尔认为自己谨慎乐观的，这使他与上面列出的那些著名的末日预言者相去甚远。他指出，自1979年以来的6次衰退中，有4次在官方宣布衰退之前，美国股市已经触底。从股票回报的角度来看，这让他对2023年发生衰退的前景不那么担心。

克里尔还指出，按照他的方法，即使考虑即将到来的经济衰退的可能性，也是一种事后的考虑。他更专注于在投资组合中保持适当的平衡，因为他知道，任何即将到来的低迷都可能已经反映在股票的价格中。

为了支持他的看涨观点，克里尔指出，投资者情绪指标已经过度下行，上一次出现这种程度的情况是在2020年6月，就在历史性的牛市之前。

他说：“那些受到市场悲观情绪影响的投资者可能已经错过了很大一部分市场回报。这是一个警世故事，让你对未来的期望左右你的投资决定。”

这种控制预期的基本哲学是克里尔投资策略的关键，因为Dimensional公司采用了传奇经济学家尤金·法玛（Eugene Fama）的有效市场假设作为其整个投资哲学的基础。有效市场假说（EMH）认为，股票价格本质上反映了市场参与者的智慧总和和他们的预期，因此不可能被猜透。

克里尔解释说，遵循这一理论的投资者不是试图通过把握市场时机来赚钱，而是试图通过利用不同证券的多样化收益来获得更好的表现。

为什么从长远来看，价值股会占据主导地位？

对于那些可能错过了过去两年价值型股票表现强于成长型股票的投资者，克里尔表示，不用担心：他认为价值型股票仍有上涨空间。价值型股票，即市净率较低的股票，目前仍远低于成长型股票，这一事实支持了这一观点，因为较低的价格可能意味着更高的未来回报。

他解释说：“这始于一个理论，并不是所有的股票都会有相同的预期回报。这意味着，相对于基本面和预期的未来现金流，一些股票的价格将会更低。”

克里尔表示，Dimensional的价值信念适用于各个行业，甚至各个地区，因为不同国家的价值溢价并不总是步调一致，这为投资组合提供了额外的多元化。此外，克里尔认为，2020年之前长达10年的增长反弹是例外，而不是普遍规律。

“市场参与者有时会认为，当市场其他部分下跌时，价值股会有良好的回报，这有点像一个好消息，一个坏消息的场景。这在数据中是站不住脚的，事实上，在股市整体向好的时期，价值型股票的平均回报率会略高一些。”

纵观华尔街，克里尔并不是唯一一个长期增持价值型股票的人。在2月27日的一份报告中，这一观点得到了摩根大通策略师团队的呼应。

以米斯拉夫·马捷卡（Mislav Matejka）为首的这些策略师写道：“去年我们一直看好价值型股票，在2-3年内，我们仍然认为价值型股票看起来比增长型股票有趣得多。人们担心的只是，随着市场重新定价回到衰退场景，债券收益率今年可能会走弱，而债券收益率可能反映出美联储政策错误的风险，收益率曲线将继续倒挂。”

但克里尔认为，获得正回报的关键在于自律，不要对市场事件反应过度。如果投资者在错误的时间转向，他们很容易错过溢价，承担了所有的风险却没有获得回报。他们的时间跨度越长，就越容易让价值股跑赢大盘。

克里尔给投资者的最后一条建议是，抵制投资另类资产的诱惑。在经济低迷时期，另类资产因其所谓的高多元化和预期回报而显得尤其诱人。但克里尔提醒，这两个因素是出了名的难以衡量。

他表示：“从历史上看，它们的回报率很高，但如果不是前四分之一，它们的回报率就远没有那么令人印象深刻了。相反，投资者应坚持历史证明过的最有效的方法，长期投资价值股票。”