据彭博社报道，尽管由于市场意外上涨，两位顶级基金经理的投资组合在今年年初遭遇了一场糟糕的开局，但他们仍坚持看跌的观点，正是这种观点使他们在2022年的股灾中成为了赢家。

杰夫·穆伦坎普（Jeff Muhlenkamp）的穆伦坎普基金去年实现了正回报。他表示，尽管美联储有可能推动经济软着陆，但高利率将继续给市场造成混乱。此外，激进的货币紧缩政策可能会以经济衰退收尾，最糟糕的情况是标准普尔500指数较周四收盘大幅下跌30%。他的基金目前持有超过三分之一的现金。

和穆伦坎普一样持怀疑态度的同行詹姆斯·阿巴特（James Abate）也认为，股市上涨不过是一个熊市陷阱。根据彭博社汇编的数据，他的美国中心精选股票基金在2022年击败了96%的同行，并在最近几周通过看跌期权进行了新的对冲。

标准普尔500指数的市盈率连续四个月上涨，超过了10年平均水平，而此时美国企业的盈利正在减弱。

57岁的阿巴特表示：“我很难看出，在这种环境下，市场如何能继续大幅走高。这是一个不对称的市场，如果一切顺利，市盈率增长带来的收益有限，而如果确实出现衰退，市盈率就会大幅下降。”

他们的怀疑态度与一大批华尔街专业人士相呼应，这些专业人士拒绝接受美国基准股指从10月份低点上涨了17%的涨势。虽然空头已被迫平仓，但有迹象显示，很少有人愿意追逐收益。

事实上，高盛集团大宗经纪业务追踪的对冲基金，上周在股市上涨之际减持了多头仓位。由于美国国债交易员提高了对利率上升幅度的押注，标普500指数本周下跌，这种谨慎的态度似乎是有先见之明的。

对于那些去年凭借防御性定位挑战全球并赢得胜利的基金经理来说，坚持下去的决定并非没有痛苦，尤其是在2022年几乎所有趋势都发生逆转的时候。

阿巴特的美国中心基金在过去三年里的表现超过了99%的同类基金，但现在已经失去了一些光芒，部分原因是其持有的能源股（这个基金持有的最大行业股票），已被科技股取代，后者成为了市场的领头羊。

截至周三，这个基金今年上涨近6%，比标普500指数低1.6个百分点，在同类基金中排名垫底。

这种逆转促使穆伦坎普进行了一些自我反省。由于缺乏看起来便宜的股票，和前景的不明朗，他的基金将大量资金投资于现金，这一策略帮助这只基金在2022年的熊市中实现了收益。现在他的现金持有率为35%，这种小心谨慎的配置对他不利。

穆伦坎普的父亲罗恩·穆伦坎普（Ron Muhlenkamp）于1988年创立了这只基金，重点关注价值，但在新年刚过去几周，这只基金的表现已经落后于市场约5个百分点。

56岁的穆伦坎普表示：“市场正在做的事情，和我认为它应该做的事情之间存在很大的差异。如果我们正在进入一个可持续的市场反弹周期，那么我持有现金的时间越长，我的基金表现不佳的情况就会越严重。另一方面，如果我只是根据我对市场走势的预测，而不是根据我对个股走势的预测，就把所有的现金投入投资，那么我就可能大错特错了。”

去年，他最担心的三大问题是：欧洲能源危机恶化、美元走强可能引发国际市场动荡，以及美联储收紧货币政策。到目前为止，其中两个问题出现了改善，欧洲的暖冬缓解了对石油和天然气的需求，而美元从2022年的峰值下跌了约10%。然而，来自美联储的威胁依然存在。

穆伦坎普称：“市场极有可能仍将继续下跌。如果出现这种情况，你将看到一些非常惊人的价格，因为当市场再次开始下跌时，人们将解除大量杠杆。这就产生了机械抛售，最终会创造出令人吃惊的价格。”

在2022年股市下跌期间，这种急于退出投资的情况基本没有出现。事实上，凯西·伍德（Cathie Wood）的ARK创新ETF在暴跌67%的情况下，依旧吸引了数十亿美元的资金。值得注意的是，今年股市上涨的特点是，高风险股票出现了不稳定的复苏，不盈利的科技股和散户宠儿的涨幅更为明显。

在总部位于宾夕法尼亚州韦克斯福德的穆伦坎普看来，逢低买入的心态依然存在，市场尚未屈服，股市尚未到达通常为可持续上涨奠定基础的拐点。

对于美国中心基金，阿巴特也认真审视了他可能错过的东西。在这位纽约投资者看来，最新一轮的市场上涨，反映了债券收益率的下降和企业的盈利好于预期。在本轮经济周期中，企业没有在资本投资上投入大量资金，这与2000年和2008年等过去经济危机的时期有所不同。这意味着任何来自于过量平仓的打击，都可能没有那么大的破坏性，从而让经济能够应付过去。

这并不是说经济衰退的危险已经消失了。阿巴特表示，挥之不去的黯淡前景可能会使市场保持在一个较大的交易区间，就像去年6月以来的情况一样。在此期间，标准普尔500指数的移动幅度大多停留在800点区间，这让多头和空头都很头疼。

阿巴特说：“不幸的是，我们将处于一个令人沮丧的环境中。人们必须为这种情况持续超过12或13个月做好准备。”