据彭博社报道，对于一种类型的投资者来说，2022年是很长一段时间以来最好的一年。大量的股票共同基金的主动管理人（指那些选择特定股票而不是指数基金的投资人）战胜了标准普尔500指数。

衡量基金经理的相对业绩比听上去要棘手的多，因为并不是所有的数据都到位（数字专家们必须决定哪些指数可以与每只基金进行公平的比较）。但早期的迹象表明，一群关键的选股者勉强取得了优势。

根据咨询公司Strategas Securities的分析，62%的主动管理型大公司的核心基金（即购买成长型股票和价值型股票的组合）跑赢了市场。这是2005年以来，主动型投资组合取得胜利的最高比例。

同样，标准普尔道琼斯指数公司（S&P Dow Jones Indices）编制了一份受到普遍关注的主动型与被动型基金的记分卡，公司的一项分析显示，在2022年上半年，近一半的主动型大公司基金的表现高于基准指数，而长期平均水平仅为35%。

2022年的最终数字仍在制定中，但标准普尔道琼斯指数公司核心产品管理董事总经理克雷格·拉扎拉（Craig Lazzara）说：“如果全年的表现都是这样，我也不会感到震惊。”

大多数基金经理仍然亏损，但随着标准普尔500指数去年暴跌近20%，他们中的许多人找到了至少将损失限制在一定范围内的方法。

这一进展似乎印证了基金公司最喜欢的营销策略：在市场艰难时，主动型管理就会大放异彩。即使是指数投资50年的支持者，普林斯顿大学经济学荣誉退休教授，《漫步华尔街》（a Random Walk Down Wall Street）作者伯顿·马尔基尔（Burton Malkiel）也承认：“在下跌的市场中，主动型投资者表现不佳的趋势有所减少。”

不过，由于股票的上涨年份多于下跌年份，所以轮到主动型经理人散发光芒的时刻往往很少。拉扎拉说：“在我们有数据的21个完整年份中，大多数大盘股经理人有三年的表现超过了标准普尔指数。上一次是在2009年。”

这并不是在说这些基金经理的工作能力差，而是基金费用（主动型股票基金通常为每年资产的0.63%，而指数基金为0.08%）拖累了回报率。所以他们的表现必须在计算成本之前高于平均水平，最后才能有机会达到平均水平。

不过，在市场动荡时期，专业投资者有时会发现自己站在了新趋势的正确一边。在2022年之前的牛市中，最简单的赚钱方法是继续投资相同的上涨股票，这是指数基金在自动做的事情。但在过去一年里，股市突然从牛市转向熊市，从高估值成长型公司转向低价价值型股票。

投资研究机构Leuthold Group的研究主管斯科特·奥普萨尔（Scott Opsal）表示：“从本质上讲，估值泡沫的积累有利于被动投资，而泡沫的破裂则有利于主动管理。”

根据高盛集团的数据，截止到2020年8月，按市值计算最大的五家公司占标普500指数的近25%，这是至少从1980年以来顶级公司的最高集中度。集中度一直很高，并最终在2022年痛击了指数投资者。亚马逊、微软和特斯拉等名列前茅的大型科技公司在去年跌得很惨。

主动型基金对这些大公司的投资往往较少。根据Strategas报告发现，许多基金经理根本没有以按照标准普尔500指数相同的权重持有前5名公司，这一事实在2022年对投资组合的表现上，起到了促进作用。

这可能部分是由于投资经理的智慧，但也有制度因素。许多主动型基金对其在一只股票或一个行业中持有的资产比例有限制，因此即使它们想要反映由少数几只股票主导的指数的构成，它们也无法做到。

此外，即使是那些购买常见股票组合的基金，也可能在风格上倾向于价值投资，这在科技股遭受打击时帮助了他们。

投资作家、高效前沿顾问公司联合创始人威廉·伯恩斯坦（William Bernstein）表示：“当大多数人谈论指数时，他们想到的不是标准普尔500指数，就是股票市场总指数。”在价值表现较好的年份，一些主动型经理人击败这两个基准指数的机会就会增加。

许多追踪价值型股票的指数基金也是如此。例如，Vanguard Value ETF去年只下跌了2%。它是一个由大约350只股票组成的指数，这些股票相对于其收益、销售额或资产而言较为便宜，并将综合企业伯克希尔哈撒韦公司列为其最大持股。

马尔基尔说，主动型基金在市场转折点的表现可能优于被动型指数基金的另一个原因，与现金储备有关。主动型基金和指数型基金都保留现金，以应对客户的赎回。但为了准确跟踪其基准，指数基金通常使用期货合约，以便基金在任何时候都能有效地保持充分投资。因此，下跌的市场会对指数基金造成100%的打击，但如果一只主动型基金持有5%的现金，那么只有95%的投资组合会被拖累。

晨星公司北美被动策略总监布莱恩·阿莫尔（Bryan Armour）举了一个例子，平均持有3%现金的主动型股票基金，与持有0.19%现金的被动型交易所交易基金之间的现金差异。由大型公司组成的罗素1000指数在2022年下跌了约19%，由于持有现金，主动型基金经理的业绩增加了0.5个百分点。这几乎足以抹去基金费用所带来的额外成本。

阿莫尔表示：“这是一个很大的优势，不太可能用基金经理的能力高低来解释这个差距。”

即使你认为主动型基金去年的不错表现有可能会重演，你也面临另一个问题。你如何挑选最有可能表现优异的主动型基金？

拉扎拉表示：“当你找到一个在某一年表现高于平均水平的主动型基金经理人时，这并不意味着他还会在接下来的表现高于平均水平。” 拉扎拉将这些数据视为坚持投资指数基金的理由，但Strategas公司从这些数据中得到了不同的结论。

其报告指出，与按市值加权的标准普尔500指数相比，2022年是自2010年以来，平均权重指数表现最好的一年。换句话说，大量股票的表现好于规模最大、最受欢迎的股票。类似的情况也发生在互联网泡沫之后。

Strategas认为，随着新冠疫情影响的消退和利率的上升，市场不再像过去那样表现良好，选股者可能有更好的机会跑赢大盘。

一个更基本的结论是，标准普尔500指数等看似普通的指数风险仍然很大，选择指数基金也不是你重要投资组合决策的终点。如果投资者发现，标准普尔500指数基金的波动性或成长性比他们预期的更大，那么他们可以寻找具有价值投资倾向的被动型基金，这类基金仍比主动型基金有成本优势。

除了专门追踪低价股票的基金外，还有一些基金以同等权重持有股票，或者根据价格、股息或盈利一致性等因素来衡量，而不是以纯粹的规模来判定。但如果投资者因为看到自己的指数基金损失了20%而感到震惊，也可以考虑略微降低股票的整体权重。

指数基金并不总是赢家，它只是在大多数时候有更好的机会。即使在动荡的市场中，如果你有一个可以坚持的资产配置计划，这可能就已经足够了。