《金融时报》报道，亚洲首富阿达尼旗下阿达尼企业由于背负巨额债务被美国做空机构盯上了。路透社称，自做空报告发布以来，其市值已经蒸发860亿美元，公司周三也宣布取消24亿美元的股票发行计划。在过去四年里，阿达尼集团借款翻了一番，达到300亿美元，其高调的扩张面临“过度杠杆化”、操纵股价和财务欺诈的指控。

十年前，亚洲首富高塔姆·阿达尼（Gautam Adani）概述了他的商业帝国迅速崛起背后的战略：利用一家公司为另一家公司的扩张提供资金。他告诉《金融时报》：“要么坐在钞票堆上，要么就去继续增长，没有其他办法。”

他手下的阿达尼集团规模持续扩大，实现了从港口到电力的跨领域、多元化发展，上述筹资方法对这位印度企业家似乎很有帮助。在不断敛钱的过程中，他已经成为世界首富之一。到今年年初，他的财富超过了1000亿美元。

阿达尼还在5G和绿色氢气能源等领域进行开拓，他借贷的步伐也在不断加快，他手下的集团的债务在过去四年里翻了一番，达到约300亿美元。美国做空机构兴登堡研究公司（Hindenburg Research）上周指责，阿达尼集团多年来操纵股票，并进行财务欺诈，同时批评阿达尼对债务采用了“极端杠杆”的手段。

受到此做空机构的影响，这位60岁的企业家正接受前所未有的审查。阿达尼集团激烈地否认了兴登堡的指控和对其债务的定性，并表示集团正在去杠杆化，即便是在总负债上升的时候，集团也在努力降低负债率。

周三，集团以“前所未有的”市场波动为由，取消了24亿美元的股权融资。分析师和投资者表示，集团几十亿美元的支出计划，意味着它可能需要借入更多资金。

总部设在奥克兰的Periscope Analytics公司的创始人布莱恩•弗雷塔斯（Brian Freitas）说：“按照传统的衡量标准，他们肯定是过度杠杆化了，问题是他们的基础业务能否实现快速增长，以偿还债务。”

作为一个拥有七家上市公司和更多非上市公司的庞大综合企业集团，阿达尼的许多最具野心的计划都集中在阿达尼企业中。

这个公司是阿达尼新业务的孵化器，例如机场业务。阿达尼集团在2019年收购了六个机场，在那之前没有任何相关领域经验。它的新业务还包括创建了自称是“世界上最大的绿色氢气生态系统”。

根据惠誉旗下信贷研究机构CreditSights的计算，截至2022年3月底的财政年度，阿达尼企业的净债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）之比为10倍，是集团中所有子公司最高之一。

集团还需要进一步支出来实现其几大业务目标，它计划在今年和明年将年度资本支出增加一倍以上，达到4000亿卢比（48.8亿美元）。没有一家公司比阿达尼绿色能源公司（Adani Green Energy）更能体现集团的扩张野心。

这家公司成立于2015年，旨在成为全球最大的可再生能源供应商之一。经过早期的亏损，阿达尼绿色能源公司实现了收支平衡，并在2022财政年度实现了49亿卢比的利润。但根据CreditSights的数据，在稳定的股权基础上，其净债务上升了四倍，从2019年的1080亿卢比上升到2022年的5130亿卢比，净债务EBITDA比率为14.9倍。

为了缓解外界对其债务的担忧，阿达尼集团已转向全球投资者，希望他们向旗下公司注入资金，包括本周的股票出售。自2019年以来，法国道达尔能源公司（TotalEnergies）已向阿达尼的天然气、可再生能源和绿色氢气业务投资超过70亿美元，而阿拉伯联合酋长国的国际控股公司去年向阿达尼企业、阿达尼绿色能源公司和阿达尼传输公司投资了20亿美元。

然而，据CreditSights称，如果阿达尼要为其扩张计划提供资金，需要的资金数量将超过其仅能通过股权获得的资金，因此去杠杆化的空间有限。

阿达尼过去从印度的国有银行和其他贷款人那里借款。但CreditSights表示，公司越来越多地向全球银行和债券持有人借钱，他们被集团的快速增长和已建立的基础设施业务产生的可靠现金流所吸引。

阿达尼绿色能源公司去年筹集了7.5亿美元的绿色债券，并在12月宣布了一项2亿美元的日元计价的再融资机制，三菱日联银行和三井住友银行将作为主要贷款人。

阿达尼企业还向包括阿波罗、巴克莱和渣打在内的国际贷款人借了约10亿美元，以扩大其机场业务。里昂证券表示，自2019年以来，阿达尼的五家最大公司的债务翻了一番，达到2.1万亿卢比。阿达尼集团的首席财务官贾格辛德·辛格（Jugeshinder Singh）周一表示，整个集团的债务总额为300亿美元。

巨额债务的积累引起了一些分析师和投资者的注意，他们认为有进行审查的必要。他们觉得，印度境内还没有哪个集团能达到如此惊人的增长速度。

作为阿达尼集团的竞争对手，信实工业公司（Reliance Industries）在2020年发起了去杠杆化运动，通过向Facebook、KKR集团和穆巴达拉投资公司（Mubadala）等全球投资者融资，消除其所有超过200亿美元的净债务。

亚洲公司治理协会专家顾问沙米拉·戈皮纳特（Sharmila Gopinath）说：“当一个集团将自己的杠杆作用发挥到其他领域，而又不具备这些领域的专业知识，这就会引起股东的担忧：要花多长时间才能赶上业务的发展速度？”

阿达尼对其杠杆率过高的说法提出异议，在周日对兴登堡的回应中说：“阿达尼投资组合公司的杠杆率保持健康，符合各自领域的行业基准。”阿达尼集团还质疑CreditSights对其净债务与EBITDA比率的计算（阿达尼企业为4.9倍，阿达尼绿色能源公司为10.3倍）。

阿达尼集团表示，自2013年以来，集团层面的净杠杆率已经减半，而随着股价的飙升，阿达尼或其关联方在集团上市公司中持有的质押股份比例也有所下降。

阿达尼在扩大新企业规模和项目执行方面的能力得到充分认证，但独立分析师尼汀·曼格尔（Nitin Mangal）估计，集团在未来两年将需要筹集大约1万亿卢比的股权，以支撑其资本支出计划，并继续开拓债务市场。

阿达尼在12月告诉《金融时报》，他预计将从“许多主权国家”获得进一步投资。曼格尔认为，在阿达尼企业出售股份后，集团需要保持势头，以配合其不断扩大的愿望。

他补充道：“他们有很多颇具野心的增长计划，不能只靠债务生存，必须手持更多股权，确保业务的持续进行。”