据市场观察报道，你认为美国股市的熊市很艰难吗?著名价值投资者杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）说，困难的部分可能还在前面。

这位波士顿投资公司GMO的传奇联合创始人，周二（1月24日）在一篇题为《暂停之后，回到绞肉机》的文章中称：“我们一年前所称的泡沫破裂的第一段，也是最容易的一段已经结束。”

他表示，2022年的暴跌让引领市场上涨的最具投机性的成长型股票“遭受重创，而我们一年前预计的整个市场的大部分损失已经发生”。

从现在开始，事情就变得棘手了。他说，尽管经济低迷已经抹去了市场上最“极端的泡沫”，但估值仍远高于长期平均水平。他指出，在过去，随着基本面恶化，估值往往会过度修正，跌破长期趋势线。

股市将何去何从?

格兰瑟姆估计，到2023年底，标准普尔500指数的趋势线价值，经趋势线增长和预期通胀调整后，将在3200点左右。这位投资者表示，有三比一的赔率押注标普500指数将达到这一水平，并在今年或明年至少有一段时间低于这一水平。

若标普500指数跌至3200点，则标志着其今年约有17%的跌幅，较标普500指数周二收于4019.81点下跌约为20%。

这样的结果不会是“世界末日”，但与过去20年的金发女孩模式相比，相当残酷。

（注：“金发女孩经济”一词来指代一个既不太热又不过冷的经济，在这种情形下，经济会持续增长，而不会引发剧烈的通胀。这种环境对风险资产而言通常是种理想状态，正如投资者在金融危机后的十年中所经历的那样。）

他写道：“说白了，3200点将意味着2023年将下降16.7%，如果假设今年的通胀率为4%，2023年的实际总跌幅将达到20%，或从2022年初开始实际下跌40%。超过3200点的适度下调，将使整个跌幅达到45%到50%，比以前类似的极端水平通常达到的50%或更多的跌幅要小一点。”

格兰瑟姆表示，尽管出现这种结果的可能性仍然很大，但投资者对市场下一次下跌的时间和范围应该不那么确定。

他说，各种各样的因素，包括“被低估但强大的总统周期，也包括通货膨胀的消退，劳动力市场的持续强劲，以及中国经济的重新开放，都表明熊市可能暂停或推迟。未来12至18个月，企业基本面恶化的严重程度将决定一切。”

格兰瑟姆称，从总统周期来看，股市在总统任期内会出现一种模式，即从总统任期第二年的10月1日到第三年的4月30日的七个月里，有上涨的趋势。换句话说，股市现在处于周期的“最佳时期”。

他称，就股市整体而言，人口减少、原材料短缺以及气候变化造成的损害加剧等长期问题开始“严重”影响经济增长前景。

他写道：“去年的资源和地缘政治冲击只会加剧这些问题。在未来几年，考虑到利率环境的变化，全球房地产市场下滑的可能性将给经济带来可怕的风险。”