据市场观察报道，大多数投资者都希望把事情简单化，但深入挖掘一些细节会带来丰厚的利润。它可以帮助你将选择与目标相匹配。

摩根大通股票溢价收益ETF (JEPI)一直能够利用股市波动加剧的机会，超过基准的标准普尔500指数的总回报率，同时提供不断上升的月收入流。

摩根大通资产管理公司表示，此基金的目标是“以较小的波动性，实现与标准普尔500指数相关的很大一部分回报”，同时每月支付股息。它通过维持一个由大约100只高质量、高价值和低价格波动的股票组成的投资组合来实现这一点，同时还采用有备兑策略来增加收入（covered-call，持有股票并卖出对应的看涨期权）。

在牛市中，这种策略的表现可能不如指数，但它的设计目的是减少波动，同时提供高月度股息。这可能会让你更容易在我们去年看到的那种低迷时期保持投资。

JEPI于2020年5月20日推出，管理的资产已迅速增长至187亿美元。与拉斐尔·辛格内（Raffaele Zingone）共同管理基金的汉密尔顿·赖纳（Hamilton Reiner）描述了基金的策略，以及它在2022年熊市期间的成功，并分享了对未来走势的看法。

表现更好更平稳

首先，下面的图表显示了基金自成立以来至1月20日，与 SPDR标普500指数ETF信托基金（SPY）的对比表现，两者都将股息进行了再投资：

自2020年5月以来，这两只基金的总回报几乎相当，然而，JEPI的波动性远低于SPY和标准普尔500指数。现在来看看自2021年底以来利率上升期间二者的表现对比：

这些总回报率扣除了JEPI和SPY分别占管理资产的0.35%和0.09%的年化费用。自2021年底以来，这两只基金的回报率都为负，但JEPI的表现要好得多。

收入部分

JEPI是为哪些投资者设计的？赖纳回答说：“收入即结果，我们看到很多人把它作为收入导向型投资组合的锚定部分。”

此基金的30天SEC收益率（将ETF最近30天的收益按年化计算，并减去基金费用）为11.77%。有多种方法来观察共同基金或交易所交易基金的股息收益率，30天的收益率可以用来做比较的。它基于基金当前相对于其价格的收入分配情况，但投资者实际获得的收入分配会有所不同。

结果显示，在过去12个月里，JEPI的月度分配在每股38美分至62美分之间，在过去6个月里呈上升趋势。根据其1月20日55.01美元的收盘价计算，过去12次分配的总和为每股5.79美元，分配收益率为10.53%。

JEPI将至少80%的资产投资于股票，主要是从标准普尔500指数成分股中选择，同时也投资于股票挂钩票据，采用备兑策略，提高收益并降低波动性。

赖纳表示，在一个典型的年份里，JEPI的投资者可以预期每月分配的年化收益率将达到”高个位数”。

他预计，即使我们回到美联储去年年初开始加息之前的低利率环境，收益率也会达到这个水平。

JEPI的方法可能对那些现在不需要动用这部分收入的投资者有吸引力。赖纳预计，此基金的价格波动将比标准普尔500指数低35%。

说回收益，赖纳表示，即使对愿意承担高收益债券基金信用风险的投资者来说，JEPI也是一个不错的选择。这类基金的价格波动性高于投资级债券基金，在债券违约时面临更高的损失风险。”但JEPI不会有信用风险或久期风险，”他表示。

高收益债券基金的一个例子是iShares 0-5年期高收益公司债券ETF，30日收益率为7.95%。

在讨论JEPI的股票选择时，赖纳表示：“我们投资的90-120只股票中，有相当多的活跃成分股。”他说，股票选择是基于摩根大通分析师团队的建议，是他们认为的“目前对中长期而言最有吸引力的股票”。

个股选择不考虑股息收益率。

解释：备兑策略和备兑交易的一个例子

JEPI的高收益是其低波动总收益策略的重要组成部分。

看涨期权是一种合约，允许投资者以特定价格(称为执行价格)购买证券，直到期权到期。看跌期权则相反，它允许买方在期权到期前以指定价格出售证券。

备兑看涨期权是投资者在已经持有证券时可以卖出的期权。执行价格在“价外”，这意味着它高于股票的当前价格。

以下是内华达州里诺市四星财富管理公司投资顾问肯·罗伯茨(Ken Roberts)提供的备兑看涨期权的一个例子。

• 1月20日，你以118.75美元的价格购买了3M公司的股票。
• 你卖出了一份价值130美元、2024年1月19日到期的看涨期权。
• 1月24日那次130美元的看涨期权溢价为7.60美元（premium，是期权的买方要向卖方支付的费用，也就是获得权利而必须支付的费用），当时3M公司的卖价为118.75美元。
• 3M公司目前的股息收益率为5.03%。

罗伯茨在1月20日的一封电子邮件中写道：“所以在分红前，这笔交易的最大收益是18.85美元（130+7.6-118.75）或15.87%。加上股息分配，你将得到20.90%的最高回报。”

如果你做了这笔交易，而3M的股价在2024年1月19日之前没有涨到130美元以上，期权会到期，你可以再出售另一个期权。仅期权一项就能在一年内带来相当于1月20日购买价6.40%的收益。

如果股票涨到130美元以上，期权被行权，你就会得到罗伯茨所描述的最大收益。那么你就需要另找一只股票来投资了。你的风险是什么？超过130美元的进一步上升空间。所以只有当你决定愿意以130美元的价格放弃你的3M股票时，你才会出售这个期权。

最重要的是，看涨期权策略降低了波动性，而没有额外的下行风险。风险是向上的。如果3M的股票在期权到期前价格翻倍，你最终仍将以130美元的价格出售。

赖纳称，JEPI通过购买股票挂钩票据(ELN)来执行备兑看涨期权策略，票据“将股票敞口与看涨期权结合起来”。基金投资于ELN，而不是自己出售期权，因为“不幸的是，期权溢价收入不被视为真正的收入。它被认为是一种收益或资本回报。”

换句话说，基金的分配可以更好地反映在其30天的收益率中，因为期权收入可能不会被包括在内。

对于一个投资组合迅速增加到近190亿美元的基金经理来说，一个明显的问题是，基金的规模是否可能使其难以管理。一些追求有限策略的小型基金已经被迫向新投资者关闭。

赖纳说，JEPI对其约100只股票的投资组合有2%的权重限制，这减轻了对规模的担忧。他还表示，“标准普尔500指数期权是世界上流动性最好的股票产品，”每天的交易量超过1万亿美元。

在总结2022年的成绩时，赖纳说： “投资是平衡的艺术”。价格波动水平的上升增加了期权的溢价。但为了进一步保护投资者，他和JEPI联合经理拉斐尔·辛格内也“通过出售价格稍高的看涨期权，给了他们更多潜在的上涨空间。”