FTX崩盘后，不少人都有一个疑问，如此巨大和荒谬的漏洞，市场上为何没有做空力量发现并给出预警？《财富》杂志的文章指出，除了判断失误外，加密货币领域缺乏做空机制和基础条件，是主要原因。

在FTX于11月崩溃引发加密货币危机的六个月前，还发生了另一个灾难性的事件。稳定币Terra内爆了，抹去了大约1万亿美元的价值，并引发了一连串的加密货币公司倒闭。Terra的崩溃对大多数人来说都是一个冲击，但不是每个人都这样。

一家名为Galois 资本的对冲基金，是少数嗅到Terra出现问题的基金之一，并持有空头头寸，对赌Terra的双胞胎加密货币的价格会下跌。这个赌注得到了回报，Galois赚了一笔，在其他加密货币世界认为Terra的价格会涨上天的时候，他们做出了一个明智的决定，赢得了赞誉。

Galois 资本做空Terra的决定，与过去金融灾难中被神话的那种反直觉的赌注是一样的。最有名的例子是在《大空头（ The Big Short）》一书和电影中，讲述了少数大胆的投资者，预见到了2008年美国抵押贷款行业的崩溃，并在对赌中赚了大钱的故事。

现在，在FTX发生320亿美元的灾难性崩溃之后，值得一问的是，为什么没有人对这家公司做“大空头”？

回过头来看，这家公司正在闪烁着警告信号：从低劣的会计到缺乏董事会，再到在重要会议上把时间花在玩英雄联盟游戏的CEO。

你在想，这将会是一个糟糕的结局。

Bleecker Street 研究公司的创始人克里斯·德罗斯，因做空一家名为美国戒毒中心（American Addiction Centers）的陷入困境的保健品巨头的股票而成名。此后他发表了一系列文章，揭露从空中出租车到名为Hall of Fame Village的命运多舛的体育活动，当时这个公司目前正在从事高投机风险的仙股领域交易。

德罗斯说，他和其他华尔街卖空者多年来一直在密切关注加密货币市场。

他观察到，“从对欺诈感兴趣并想在从事一点欺诈相关生意人的角度来看，你被排除在这个世界最好的聚会之外。而你朝里面看看就会认为，‘这将是一个糟糕的结局’。但我认为他们知道，如果他们让你进去，对他们来说，崩盘的结局会更快。”

今年，德罗斯做空了Coinbase的股票，但他没有做空FTX、Terra或任何其他知名区块链项目。虽然FTX没有公开交易的股票，也就是做空者通常使用的货币，但它确实有充足的流动性内部代币供应，称为FTT。任何在11月初持有FTX 空头头寸的人都会赚得盆满钵满。

那么他为什么不做空FTT呢？德罗斯承认他没有看到FTX的崩溃，但他说，即使他看到了，他的基金也缺乏金融基础设施来做空加密代币。

以下是做空在更传统的金融中是如何运作的。

例如，如果你是一个想做空苹果股票的基金经理，你会打电话给高盛或摩根大通等主要经纪商（大型银行或投资公司），要求他们将苹果股票借给你一段特定的时间，之后你同意归还它们，最好是在价格下跌后以较低的成本归还，让你这个卖空者保留差额作为你的利润。

德罗斯说，这在加密货币中是不同的。虽然有少数加密货币主要经纪商，如Genesis，可以安排卖空赌注，但在这个领域没有像摩根大通这样的大型注册金融机构，这给任何从事管理别人的钱的人带来了一系列独特的风险。

他说：“如果我做空一只股票，六个月后回来补仓时，我的主要经纪人已经破产了，我就会有麻烦了。特别是对于管理其他人的钱的对冲基金经理来说，你真的必须相信你的主要经纪人会管理好你客户的资金。”

德罗斯的忧虑似乎是有道理的。本月早些时候，Genesis这样一个被视为加密货币领域受人尊敬的公司，也披露其陷入财务困境，导致客户无法提取他们的资金。

对于希望做加密货币空头的零售投资者来说，另一个挑战是准入。

加密货币的主要经纪商通常满足大型投资者的需求，使得许多人无法接触到它们。这不像富达或嘉信理财等股票平台，它们允许散户投资者进行空头。

加密货币研究公司Messari的高级分析师汤姆·邓利维表示，散户投资者还有另一种方法可以做空加密货币。他们可以求助于像币安公司（或直到最近的FTX）这样的期货交易所，安排交易，其中卖空者持有交易的一方，而看涨的人（或金融术语中的“多头”）持有另一方。

但这并不是一个特别实用的选择，因为它非常昂贵。

邓利维解释说，“大多数空头赌注是使用永久期货进行的，这是加密货币市场特有的机制，因为缺乏强大的加密货币期权市场。永久期货允许玩家做多或做空，一方向另一方支付少量费用以获得持仓的特权。加密货币市场的看涨情绪往往使看跌的赌注变得昂贵，无法长期持有。”

卖空者还必须向交易所支付额外的费用，当然还有一个风险，那就是期货交易所可能会破产，把你的资金完全吞掉。

卖空者能否帮助避免未来的加密货币崩溃？

做空者是金融界有争议的人物，不受一些人的欢迎，他们认为做空者是掠夺有问题的公司的秃鹰。然而，其他人认为他们为市场提供了重要的服务，发现了那些可能存在欺诈或虚报财务业绩的公司，而且他们往往是正确的，就像《大空头》中的主角那样。

哥伦比亚商学院商业分析学教授杰米克·摩罗米，认为做空者发挥着重要作用。摩罗米告诉《财富》杂志：“一般的学术观点是，卖空是能带来正面积极作用的，如果没有卖空，就没有市场机制来呼吁关注不良行为者。”

摩罗米认为，这也适用于加密货币市场，就像适用于股票市场一样，这表明在未来，加密货币中更大、更规范的卖空基础设施可以引起人们对欺诈性公司的注意。

虽然有办法做空加密货币，但摩罗米指出，对于有意做空的人来说，还有一个额外的风险，如果整个交易所倒闭，就像FTX那样，就失去任何利润。

他说：“我们担心的是，如果你预期将获得一大笔利润，但你却无法将其从平台上提取。”

他的担心似乎是有根据的。问问Galois资本公司就知道了，这家公司从Terra的倒闭中获利了。但是，它现在有一半资金被困在破产的FTX平台上。