巴伦周刊的 Lauren R. Rublin整理了对巴伦的圆桌会议的10位投资专家们的采访，他们各自讨论了对当下经济的看法，以及投资的前景，并且为投资者提供了一些值得关注的便宜股票和投资选择。

任何事情都有一个季节。在股票和债券价格暴跌时，是时候戴着防空头盔躲在掩体里，也是时候谨慎地涉足市场，寻找新产生的便宜货。

如果你已经阅读巴伦周刊圆桌会议几年，甚至几十年，你已经知道我们的小组成员在做什么。而如果你是新来的，你可能也猜得到。随着今年股票下跌20%，在许多情况下，跌幅甚至更大，这些投资专家正忙着购买具有持久特许经营权、宽广业务护城河（使一家公司可持续竞争的独特优势）、强大资产负债表、丰富现金流，以及被他们认为企业价值大大低估的公司。

这些股票（和基金）会在今年下半年反弹吗？也许会，也许不会。圆桌会议成员上一次开会是在1月10日，他们对股市和经济的近期前景一般有不同寻常的分歧，现在在美联储正迷恋打击失控的通货膨胀时也是如此。

但是，当我们在过去几周联系时，他们一致认为，当这个加息周期结束，经济增长加强时，大量现在受到萎靡不振的投资将再次重振光辉。让人感到欣慰的是，他们1月份的许多选股今年的表现都超过了标准普尔500指数，尽管目前还是有一些明显的例外。

圆桌会议成员现在买什么，为什么？这一切都在下面经过编辑的年中更新中。

托德·阿尔斯滕（Todd Ahlsten，Parnassus 投资公司首席投资官）

巴伦周刊：在市场上，这是一个可怕的六个月。你的水晶球显示了什么？

托德·阿尔斯滕：这是一个充满不确定性的时期，但也是一个机会。在短期内，感觉我们正在走下坡路，没有刹车。美联储正在积极地提高利率。通货膨胀处于40年的高位。疫情的刺激措施正在消失，盈利预测正在减少。GDP增长将放缓。但是，当大背景过度看跌时，为未来三年设置了一个机会。到那时，经济背景可能看起来非常不同。

它也可能看起来更糟。

我们的经济中仍然有明显创新。我们过去谈到了云计算、数字内容创作、机器学习、生命科学创新、精准农业、自动驾驶、清洁能源和金融服务的创新。此外，我们十多年来的强大通缩力量，包括人口、技术和高债务水平，并没有消失，只是暂时退居二线。

如果不是未来9到12个月内，那么也可能会在未来三年，美联储的政策会将我们引到一个不同的环境下。有迹象表明，通货膨胀正在达到顶峰。我们不能忽视工业生产放缓以及货运和航运统计数字减弱等情况。

我们还看到许多部门的库存上升，工业金属的价格下降。我们开始看到汽油需求破灭的早期迹象。衰退的几率是50/50，但经济有可能急剧放缓。美联储可能在今年晚些时候在痛苦的紧缩周期中完成工作，但这为市场提供了一个重要的机会。

最好的机会在哪里？

我们仍然持有1月份的所有选股。跌幅最大的应用材料公司（Applied Materials）现在面临半导体的下跌周期，可能会持续6个月，但可能会在三年内表现强劲。我今天有三只股票，都有持久的特许经营权，将从一个更加动荡的世界中受益。

Verisk Analytics是一家为保险业提供数据分析的公司，这个行业正处于现代化和向云端迁移的大潮中。Verisk在这一业务中占主导地位。它的数据集在帮助保险行业定价和承保风险方面是至关重要的。为了让你知道护城河的宽度，Verisk维护着近300亿条统计记录，数据跨度达50多年。

为什么这支股票是便宜货？

Verisk的交易价格约为170美元/股。我们认为在未来2.5年内，年化回报率为12%，达到225美元/股。在此期间，每股收益将以每年14%的速度增长。按2025年的预期收益计算，此股的市盈率可能达到27倍，股息收益率为0.7%。

Verisk在过去错误地分配了资本，购买了几项非核心业务，并正在进行削减。它正在摆脱周期性较强、利润较低的业务，并改善了治理，这是我们喜欢看到的。它将首席执行官和董事长的角色分开，对董事会不分期改选（即所有董事会成员同时重新竞选），并通过股票回购将更多资金返还给股东。

它为领导人实施了新的资本回报激励措施，董事会对可持续发展问题的风险和机会进行直接监督。

为我的下一家公司做好准备了吗？

当然。

达信商业（Marsh & McLennan)自1905年以来一直存在，拥有760亿美元的市值。是世界领先的保险经纪人和风险顾问，并且在各个周期都有持续的增长。股票的交易价格是未来12个月收益的22倍。

风险管理和保险服务业务占销售额的61%，占营业利润的29%。大约51%的收入来自领先的经纪子公司March，10%来自再保险专家佳达。咨询业务占销售额的39%，其业务还包括领先的财富顾问美世公司和奥纬咨询。

达信商业的营业利润率为24%，我们认为利润率可以再上升。到2025年，收益可能每年增长14%。按21倍的市盈率计算，这意味着股票价格为195美元，而最近的价格在150美元左右。加上1.5%的股息收益率，这就是一个低两位数的回报。

公司最好的日子还在后面。网络风险必须得到保障，与天气有关的问题和碳影响也是如此。

管理新的和正在出现的威胁正是达信的工作范围。我们希望达信能更有力地走出疫情和这轮通货膨胀的阴影。我们的投资主题不是躲在掩体里戴上防空头盔。而是购买能够在整个周期内实现复利的好企业。

我的下一个选择是洲际交易所（Intercontinental Exchange或ICE），市值为550亿美元。股票目前在90美元左右交易，我们认为它在三年内会攀升到125美元左右。它的收益率为1.6%。

什么会推动其收益？

我们认为，到2025年，ICE的每股收益每年增长13%，每股收益为7.5美元。按16.5倍市盈率计算，股票的交易价格将达到125美元。ICE为能源综合体、其他商品、固定收益和股票经营等许多首要的电子市场交易所。公司从市场波动中获益。ICE拥有最广泛的网络效应业务之一，具有重要的定价权，交易所业务贡献了54%的收入和74%的运营利润率。

ICE还从事固定收益和数据服务业务。它正在寻求收购Black Knight，这是一家美国领先的抵押贷款服务提供商，同是圆桌成员的亨利· 艾伦伯根去年曾推荐过它。是的，住房周期正在下降，但我们喜欢Black Knight与ICE的配合，并认为抵押贷款业务可能在18至36个月内出现周期性复苏。

ICE的大部分增长来自于收购世界各地的交易所。还有很多要收购的吗？

目前，再收购另一个大型交易所是不太可能的。ICE合并抵押贷款发放和服务资产的行动是及时的，正如其收购抵押贷款自动化软件提供商艾莉梅公司和Black Knight的合并计划一样。ICE需要偿还Black Knight交易中的一些债务，但从长远来看，将能够提高股息和回购股票。

谢谢，托德。

威廉·普里斯特（William Priest，Epoch Investment Partners首席执行官）

巴伦周刊：比尔，经济和市场的前景如何？

威廉·普里斯特：有麻烦。我们开始看到紧缩的货币政策，财政政策也在削减。

我们看到有四个问题会造成很大的动荡。首先，全球化正在解体。全球化的核心是比较优势法则，即各国应专门生产自己具有相对成本优势的商品和服务，并以多余的商品和服务换取他们想要的其他商品和服务。我们已经经历了近30年的全球化。现在，我们又开始回归到了在岸服务。供应链可能会变得更安全，但去全球化产生了通货膨胀。

第二，我们在世界各地的货币创造中看到了泡沫，后果正在显现出来。对疫情的反应也带来了财政支出的激增。事后看来，随着经济的复苏，我们并不需要那么多的刺激措施，这导致了过度支出。

还有什么困扰？

国家资本主义的崛起。中国咄咄逼人的国家资本主义形式越来越提倡在能源、食品、半导体等方面自力更生，因此产业政策而不是由比较优势推动的贸易和资本流动。中国的重商主义（一种经济民族主义）行为已经破坏了对自由贸易的支持。

最后，我们不知道俄罗斯对乌克兰的入侵会有什么结果。

我们有一个不稳定的环境。长达四十年的债券牛市已经结束。人口统计结果和去全球化将产生低经济增长。通常情况下，为了抑制通货膨胀，联邦基金利率需要超过报告的通货膨胀率。报告的通货膨胀率究竟是多少有待商榷，但联邦基金利率并没有超过它，所以这对市场来说是一个不利因素。衰退似乎是不可避免的。驱动市场的原则已经不复存在了。

说得好。在这种情况下，你该如何投资？

投资组合应该向技术、科学和通信倾斜。我们寻找的公司能够产生经营性现金流和自由现金流，并且善于资本分配。

正如我在一月份所说，我最喜欢的股票是T-Mobile。德国电信拥有T-Mobile近50%的股份，收益率为3.4%。这是一种更好地投资于T-Mobile的玩法，但你也可以同时购买T-Mobile。T-Mobile是美国排名第二的无线运营商，拥有约9100万手机用户。凭借其5G网络，相对于威瑞森（Verizon）和AT&T，处于更好的位置，可以在未来三年内增加后付注册用户（稳定的月费用户），扩大利润率，并增加自由现金流。

在2020年4月与斯普林特合并后，T-Mobile的频谱资产组合，应能使其继续以高于同行的速度增长用户群。此外，家庭互联网服务有可能在一段时间内产生50亿美元的增量年收入，这项业务的利润结构比手机业务更高。截至第一季度，它的用户规模在推出后一年内达到100万，并覆盖了4000万个家庭。

T-Mobile在未来几年将产生多少现金流？

在2023年和2025年之间，T-Mobile应该产生超过500亿美元的累计自由现金流。公司可能会利用其自由现金和增量债务，来实现2021年分析师日上提到的600亿美元的股票回购，这将使浮动资产缩减65%-70%。现在136美元左右的股票，在2024年退出时可能价值300美元。

德国电信是欧洲最大的电信服务供应商之一，也是全球领先的供应商。其国内业务提供高质量的资产和增长。而它在T-Mobile的股份使它接触到了美国无线市场的高增长。因此，德国电信在未来几年可以提供强劲的自由现金流，但这并没有反映在其目前的估值中。

公司的股票售价约为19欧元。如果不包括T-Mobile，德国电信的欧洲存根股权（由于母公司破产或重组而创造的证券衍生品）的交易价格比欧洲的电信公司要低，尽管它拥有更高质量的资产，和行业中最好的管理团队之一。此外，如不包括其欧盟的塔台资产（公司正在出售51%的塔台业务），德国电信的欧洲存根在目前的水平上几乎是免费的。

台积电是世界领先的半导体代工公司。客户包括苹果、高通、超微半导体（AMD）等其他行业巨头，他们依靠台积电提供世界领先的工艺技术、中立性以及金库般的保密声誉。

台积电的前景如何？

管理层最近将其2022年的收入指导预期提高到同比增长30%，并重申长期顶层复合年增长率为15%至20%。3月份的高性能计算芯片同比增长58%，是公司最大的终端市场，占收入的41%。汽车业约为5%。

台积电2023年的账面收益率非常强劲，已经通知客户即将涨价。

台积电的股票今年已经下跌了约40%，至80美元。为什么？

市场过度关注智能手机和个人电脑市场的短期疲软，而忽略了台积电所代表的长期增长机会。人们也永远无法排除地缘政治风险。这也是低估值的部分原因。台积电有望在2023年产生3.5%的自由现金流收益，并支付2%的股息。我们认为在美国上市的股票的公允价值为130美元，并认为股价以13倍的远期共识市盈率和7.8倍的EBITDA（未计利息、税收、折旧和摊销前的收益），提供令人信服的价值。

Liberty SiriusXM Group（自由天狼星XM集团）是追踪媒体大亨约翰·马龙所控制的股票，反映了自由媒体公司在几项资产中的经济表现，包括其在天狼星XM 中81%的股权，其卫星广播系统被安装在80%的新车上。在现场活动和票务公司Live Nation Entertainment中拥有的20%的股份；在一级方程式集团中拥有2%的股份，掌握一级方程式赛车锦标赛的权利；以及在亚特兰大勇士棒球队的所有者自由勇士集团（Liberty Braves Group）中拥有的2%的股份。

天狼星公司近80%的收入来自对相对富裕司机的订阅销售，其余20%来自广告销售。在美国能听到的播客时长每年增长20%，公司已经悄悄建立了最大的播客广告网络。

自由天狼星XM的市值约为120亿美元。这与它的资产价值相比如何呢？

它的交易价格与其资产价值相比，有40%的折扣。2021年11月，跨越了天狼星80%的所有权门槛，这意味着天狼星现在可以向自由公司返还免税的现金流（注：美国税法规定，一旦一家公司拥有另一家公司80%的股权，即可称为关联公司，能够提交合并纳税申报，关联公司间的销售无需纳税，并可享受互相抵消损失等优惠）。

我们相信自由公司在未来一年可以通过从天狼星的股息中回购股票，并最终与天狼星合并，从而消除跟踪股票结构，而缩小折价。

迪尔（Deere）是我们喜欢的另一只股票。这是我们在西海岸的朋友（托德·阿尔斯滕）的最爱，他曾多次推荐过它。股票今年下跌了约12%，至300美元，但迪尔是一家非凡的公司。它是全球农业设备的领导者，拥有最大的安装基地和最广泛的产品系列。它的设备组合、专有的精确技术和庞大的经销商网络为客户提供了难以复制的解决方案。

迪尔在一个高度周期性的行业中享有强大的定价权，并拥有竞争优势。其不断发展的业务模式已做好准备，以抓住长期增长的机会，同时提供更稳定的收入，以抑制周期性高峰和低谷的幅度。

迪尔正从在销售点销售产品，发展到将产品与SaaS（软件即服务）模式提供的增值技术解决方案相结合的综合系统进行货币化（比如订阅的云计算服务等）。管理层认为，从长远来看，经常性收入可以达到约40%。在未来三年内，迪尔应该能够产生高个位数的收入增长和自由现金流增长。

谢谢你，比尔。

鲁帕尔·班萨利（Rupal J. Bhansali，Ariel投资公司首席投资官）

巴伦周刊：全世界的市场都在下跌。你认为下半年会有缓和的迹象吗？

鲁帕尔·班萨利: 现在将20%的修正视为买入机会还为时过早，因为我们正处于从量化宽松到量化紧缩的制度变革的初期。我在一月份提出的避免购买垃圾债券和垃圾股票的建议继续有效。垃圾股票包括四个L：亏损（loss making）或杠杆（levered）公司的股票，或那些具有可笑的预期（ludicrous expectations）或过高估值（lofty valuations）的股票。

最早和最糟糕的价格调整，发生在具有一个或多个这种L的股票中。

从宏观角度来看，人们担心的不再是通货膨胀，而是衰退。企业盈利估计需要下降，而估值倍数也将随之缩水。周期性行业将被证明更加脆弱，但防御性行业并不能提供一个安全的避风港，因为它们太贵了。在我看来，最合适的是拥有强劲资产负债表公司的高股息收益股票。我在一月份圆桌会议上挑选的所有股票都继续符合这些标准，我继续推荐它们，尽管它们今年迄今的表现都很好。

现在非美国市场是否比美国更有吸引力？

国际市场是一个好得多的机会。按照优先顺序，我想指出拉丁美洲、英国和欧洲提供了最肥沃的便宜货土壤。1月份，我推荐了巴西的保险公司BB Seguridade Participacoes，收益率为7%，以及秘鲁的金融服务公司Credicorp，我们预测在疫情后收益正常化时，股息将为5%。

在英国，Direct Line保险集团提供了令人垂涎的9%的股息收益。我坚持持有这三只股票。我在之前的圆桌会议上提到的股票，如西班牙的电力公司Endesa、意大利的能源公司Snam和菲利普·莫里斯国际公司，也就是我称为烟草业的特斯拉的公司，也都有超过5%的股息收益率。相对于市场而言，这些股票今年表现良好，并将继续提供优异的表现。

是什么让拉美市场在今天具有吸引力？

新兴市场，特别是拉美地区，会因主题原因（指某种大趋势的转变）而被抛售。通常情况下，只要美联储加息，往往对新兴市场伤害最大。拉美没有很好地处理新冠；经济受到严重伤害。在巴西，利率从2%上升到13.25%，因为中央银行采取了积极的行动来遏制通胀，而自2021年下半年以来，通胀率一直在10%-12%左右。

看好欧洲的理由是什么？

我并不看好欧洲总体的市场，而是认为市场的某些部分值得关注。欧洲往往是提供世界上最高的一些股息收益。

你是否仍然看好百度？

百度不是我的股息收益论的一部分，但作为一只中国股票，它是中国刺激措施的受益者。尽管世界其他地区的通货膨胀都是问题，各国央行正试图提高利率以降低需求，但中国正在刺激其经济以刺激需求，为了实现5.5%的GDP增长率。这解释了为什么许多中国股票可能会与其他市场脱钩。即使世界各地的市场都在下跌，百度也能表现良好。

说白了，我是认为美国股市迎来失去的十年，类似于2001年至2010年期间下跌4.74%，1969年至1978年期间下跌7.46%。在这样的时候，有一种方法可以赚钱。这意味着投资于成熟的、产生大量现金的公司，并将这些现金返还给股东。

谢谢你，鲁珀尔。

亨利·埃伦博根（Henry Ellenbogen，Durable Capital Partners首席投资官，管理合伙人）

巴伦周刊：成长型股票投资者今年受到了打击。现在是时候回到市场中去了吗？

亨利·埃伦博根：从某些方面来说，这是自1970年以来最糟糕的市场。这是罗素2000指数有史以来最糟糕的上半年。我预计经济衰退会比许多人想象的更快发生。信息传播很快。消费者要么感受到了经济转型的影响，要么在阅读相关的信息。低收入的消费者正在感受通货膨胀对可支配支出的影响。首席执行官们已经从增长心态转为衰退心态。

而且，市场的抛售正在产生负面的财富效应，不仅是在传统资产的持有者中，而且在加密货币经济中，已经损失了约2万亿美元。但来自另一边的修复也将比许多人想象的更快发生。现在是购买股票的一个好时机。现在的机会在于优质的增长型资产，而不是商品或在经济上更敏感的资产。市场对增长和盈利能力都有要求。

我的前两个建议，理财软件公司财捷（Intuit）和协作软件公司Atlassian，都在推动增加它们盈利的核心业务的市场份额，并利用这些利润来扩大市场份额，推出更多的增长点。这两者，即基于2022年和23年估计的财捷，以及基于2023年和24年数字的Atlassian，都以有吸引力的盈利和自由现金流倍数交易。

财捷在2021年是一只好股票，现在我们也因为同样的原因喜欢它。公司已经建立了两个占主导地位的特许经营品牌，约占EBITDA的80%。其中TurboTax品牌是自助报税用户的市场领导者，拥有60%的市场份额，而且还在不断增长。

财捷最近推出了一项辅助报税服务，它所面对的市场要大五倍。如果你需要簿记员或会计师帮忙报税，你就需要付更多的钱，并获得远程的帮助。这项业务正在推动特许经营品牌的增长，使其更加持久。

财捷公司的QuickBooks特许经营品牌是占主导地位的中小型企业会计软件解决方案，与TurboTax一样，它拥有约60%的市场份额。财捷正处于为QuickBooks增加更广泛功能的早期阶段，包括支付和客户关系管理。与消费者税务业务一样，公司已将QuickBooks过渡到云端。

这家公司的股票在今年出现了下跌。是什么吓坏了投资者？

市场对业务的周期性感到担忧。在金融危机期间，事实证明财捷的周期性并不强。其次，随着国债收益率上升，高倍数股票一直在下跌。这是适当的，但财捷是一个有20倍以上的市盈率的公司，一旦它度过衰退期，业务就会以百分之十几以上的速度复利。

Atlassian在自由现金流的轨迹上走得更早。产品Jira是敏捷软件开发（能够快速应对需求的变化）工作流程的全球标准。大多数公司需要客户关系管理和内部效率的软件。而Atlassian提供了工作流程的工具。全球有超过20万家企业使用Jira，而且这个数字还在不断增长。公司已经成功地将核心业务过渡到云架构。这使得产品更具粘性，并允许客户将其他服务附加到这个工作流套件上。第二个产品，即针对IT部门的工作流程管理工具，在过去一年也开始大放异彩。

这只股票也走了回头路。问题是什么呢？

市场担心周期性问题。其在4月份的分析师日（财报）上说，在7月份开始的财政年度，利润率将降低。利润率的下降具有积极的长期回报。Atlassian从迁移到云端的客户那里获得的收入明显增多，因此它必须确保迁移工作无懈可击。它对产品和迁移过程进行了投资，并在前三年向客户提供了折扣。

展望2025年，Atlassian的每股收益应该在8到11美元之间，收入将以每年25%以上的速度增长，股票的交易价格可以达到30左右的市盈率。

还有什么别的选择吗？

2021年大约有400个首次公开募股（IPO）。在一个疲软的市场，人们会卖掉他们不了解的东西。此外，市场认为，由于许多这些公司是在资本基本自由的环境下成长起来的，因此在盈利能力方面没有那么负责任。这些股票的抛售创造了一个机会。

2021年7月上市的Duolingo，是开发语言应用的公司。对美国的许多人来说，学习外语是一种自我提升的方式。但对美国以外的许多人来说，它是一种获得机会的方式。在语言学习应用程序中，Duolingo拥有超过90%的市场份额。

Duolingo的用户可以免费开始他们的学习之旅，只需为付费功能支付订阅费，如去广告。公司有5500万月度活跃用户，付费用户略多于300万。这两个数字都在增长。公司最近推出了一个家庭计划，这应该会增加货币化和减少流失。我们还对Duolingo的第二项业务感到兴奋，这项业务为寻求进入外国学校资格的学生，远程进行语言测试。

Duolingo的首席执行官是一位企业家，他的前两家公司都卖给了谷歌。他组建了一个优秀的团队。公司的商业模式可以显示出类似于软件的经济性。其自由现金流将从今年的3000万美元上升到明年的9000万美元，到2024年达到1.65亿美元。

有什么出错的可能性吗？

从免费转换为付费的用户比例可能不会像我们预期的那样增加。此外，如果用户增长和转换为订阅的速度放缓，增量利润率将令人失望。在一个小的收入基础上，这将导致自由现金流的重大变化。

谢谢你，亨利。

艾比·约瑟夫·科恩（Abby Joseph Cohen，高盛高级投资策略师，经济学家）

巴伦周刊：衰退，还是不衰退？艾比，你的立场是什么？

艾比·约瑟夫·科恩：我不在经济衰退的阵营。我没看到什么先决条件。我关注的是劳动力市场的健康状况。美国目前还有1100万个未填补的工作岗位，比疫情前的700万个有所增加。工资正在上升。对工人有需求。家庭资产负债表是健全的。未来还是可能出现经济衰退，但我认为今年或2023年不会出现。

如果没有经济衰退，企业利润可能会好起来。同比的比较并不好看；创纪录的利润率正面临压力。但从更大规模的角度来看，大多数行业的利润率仍然很高。企业的资产负债表是好的，有大约4万亿美元的现金。在6到12个月内，我们可以看到标准普尔500指数的一些复苏，领导力将来自不同的行业。

在今年年初，市场的定价追求完美。估值指标在历史上处于前95%的位置（只有5%的情况下能够超过）。由于没有出错的余地，当问题出现时，股票出现动摇并不奇怪。

我没想过今年仍会是一个好年，但我也没想到它像现在这样可怕。我们有很多问题：对乌克兰的入侵，中国正在进行的停工，以及回到旧的库存周期。

别忘了通货膨胀和加息。

债券市场在美联储行动之前就想明白了，因为中期利率和长期利率上升。现在，其中一些利率已经放缓。我们可能至少已经看到了商品价格的暂时性高峰。房地产市场的放缓也可能为美联储分担一些压力。加密货币也是一个问题，强势美元也是如此。我要向梅丽尔·威特默致敬，她在1月的圆桌会议上说，如果加密货币下跌，可能会在股市中出现传染。

让我们来看看你的年中选择。

首先，我想指出，现金的可用性发生了变化，影响了初创企业界、私募股权、SPAC等的筹资。为改善业绩而加杠杆的专业投资者不得不去杠杆化。许多捐赠基金和养老基金向私募股权的投资经理投资，这些经理近年来报告了令人难以置信的良好业绩。我担心的是，今年晚些时候，当私人股权投资持有的股票按市值计价（又叫公允价值，按照市值或其他客观标准进行计价）时，他们中的一些人可能会发生什么。

我的第一个选择是LG化学。在过去几个月里，它的表现很差。现在，它看起来很有吸引力。当我在2017年第一次谈到LG化学时，是作为一种参与电动汽车行业的方式，而不对哪个制造商会成功下注。LG化学在亚洲、欧洲和美国都有工厂，为电动汽车制造电池。它还生产化学品。

电池业务占税前利润的30%左右，随着产能的扩大，在未来几年可能会上升到50%。他们的特殊化学品被用于塑料回收和太阳能电池板。他们参与了许多对ESG（环境、社会和公司治理）敏感的投资者所关心的业务。LG大约以账面价值交易，市盈率约为今年收益的16倍，约为明年的10倍。

你的下一个选择是什么？

发那科（Fanuc）是工业机器人的领先制造商。在劳动力短缺的世界中，机器人的需求达到了前所未有的水平。发那科是汽车和电子领域的领导者。对于很多较新的技术来说，商业化可能需要很长的时间。进入壁垒很高。当机器人有大量需求而供应不足时，发那科是一个领导者，这使它对我有吸引力。公司总部设在日本，是一个重要的出口国，因此，一个担心是日元升值对出口需求的影响。

股票的交易情况如何？

2023年3月财政年度的市盈率约为22倍，它并不便宜。但它的收益率约为2.7%，而且有可持续的现金流来支付这一股息。

缤客（Booking）控股公司是伞形公司，旗下有预定服务网站Booking.com、OpenTable、Kayak、Priceline和Rocketmiles等。它是旅游方面的大玩家，是提供酒店、航班、租车等方面的领导者。为了让你了解Booking的广度，它的网站使用44种语言。有2800万个住宿点可供预约，每月有1亿用户。

这个夏天是创纪录的旅游季。明年夏天会发生什么？

我们需要看一下宏观环境。我预计消费将集中在服务和体验上。一些与旅行有关的决策将与油价，以及其他的价格有关，但能源价格的上涨可能已经到头。Booking的交易价格为1673美元，或约为2023年估计收益的15-16倍，每股超过100美元。

我的第四个建议是时尚零售商诺德斯特龙百货（Nordstrom）。人们正在更新他们的衣柜，因为他们回到了工作场所，不管是全职工作或混合工作。人们又开始去参加社交活动了。风格上也有一些变化。人们又开始购买鲜艳的颜色和印花。整体的衣柜也在更新。

诺德斯特龙的交易价格约为11倍的市盈率，收益率为3.7%。它和其他大多数零售商一样，经历了糟糕的一年。诺德斯特龙有自己的商店，在其他商店里也有精品店，还有电子零售业务，业务一直在改善。

谢谢艾比，谢谢你的选股和对时尚的见解。

斯科特·布莱克（Scott Black，Delphi 管理公司创始人）

巴伦周刊：我们该何去何从？

斯科特·布莱克：美国股票市场正在走低。标准普尔500指数在7月5日收于3831.39点。分析师预计标普500成分股2022年的收益为224.06美元，同比增长7.6%。然而，第一季度的收益只增长了4.1%。第二季度的预估显示增长了5.7%。这表明盈利增长将不得不在第三和第四季度加速。

对第三季度营业收入的自下而上的估计，反映了13.9%的收益，这是不现实的。自去年第二季度以来，由于劳动力、材料和运输成本的上升，标准普尔500指数公司的营业利润率已经坠崖。它们在2021年第二季度达到了13.54%的峰值，而在今年第一季度下降到11.93%。

我估计标准普尔500成份股今年的收益将为219美元，增长约5%。这意味着市盈率的倍数为17.5。同样可笑的是明年249.01美元的一致盈利预期。我们已经处于经济衰退期。我不明白企业利润怎么会跳涨11%。

小盘股罗素2000指数成份股的股价是今年估计收益的19.8倍。纳斯达克100指数为21倍。随着债券收益率的上升，股票倍数也在下降。美联储本月将把联邦基金利率再提高75个基点，并可能在年底前再提高100个基点。

美联储需要像保罗·沃尔克在1981年所做的那样，打破通货膨胀的束缚。通货膨胀率的下降，从8%以上降至4%至5%，将是市场上升的催化剂。另一个催化剂是共和党人在中期选举中重新获得对众议院的控制。

你的经济预测是什么？

我们将看到一个温和的衰退，明年我们可能将看到2%的增长。但由于汽油价格在每加仑5美元左右，杂货价格同比增长11%，美国消费者受到通货膨胀的阻碍。循环信贷债务（一种灵活的浮动利率贷款，可随时支用并随时还款，如银行提供的透支/overdraft服务）为1.14万亿美元，创下了历史记录。家庭债务总额为15.84万亿美元，自今年年底以来大幅增加。

我的建议是拥有股权回报率高的好公司，但要避免盈利很少或没有盈利的“故事股”（指股价以业绩超出预期的表现为基础而定价，而不是按照市值或其他基本面定价），即使它们可能从高点下跌70%或80%。我也不会在元计算公司雪花，或家具网站Wayfair，或音乐流媒体Spotify（我称之为Stupefy）中抄底。

那么，你会购买哪些股票？

总部位于弗吉尼亚州雷斯顿的CACI国际公司，为美国政府机构提供咨询服务和技术。公司的目标是每年收入增长5%至8%，收益增长更快，可能是9%至11%。股票昨天的收盘价为279.18美元。其有2300万股完全稀释的股票，市值为64亿美元。股价从313.52美元的历史高点下跌了约11%。

CACI的财政年度在6月30日结束。我认为2023财年的收入将增长6.2%，达到66.1亿美元。成本，主要是劳动力，占到65.2%。销售、总务和行政费用为24.4%。考虑到约1.42亿美元的摊销和折旧，我算出的营业收入为5.45亿美元。减去3600万美元的利息支出，我得到的税前利润为5.09亿美元。

在对无形资产和其他因素进行调整后，CACI可以赚取4.53亿美元，或每股19.70美元，而刚刚结束的一年估计为17.85美元。股票的交易价格是预计收益的14.2倍，税后的预期净资产收益率（税后利润除以净资产得到的百分比率，反应股东权益的收益水平）为14%。净债务股本比为0.58倍。

是什么推动了这项业务？

马上就要谈到了。CACI的积压项目为235亿美元，同比增长5.4%，相当于3年半的收入。公司在2021财年产生了5.19亿美元的自由现金，在22财年的前九个月产生了5.54亿美元。它预计全年将有7.2亿美元。业务组合包括国防部，占69%；联邦民用机构占26%；商业占5%。咨询占收入的46%，技术实施占54%。由于如此多的业务是由政府机构资助的，收入将是稳定的。

接下来，人们仍然需要财产和意外保险。世界上最大的公开交易的财产和意外伤害的保险公司安达保险（Chubb），交易价格为193.14美元。它有4.237亿股完全稀释的股票，市值为818亿美元。它每年支付的股息为每股3.32美元，收益率为1.7%。

你很少推荐大盘股。为什么有这个例外？

安达的固定收入投资组合将随着利率的上升而受益。每增加100个基点，它将获得12亿美元的额外税前收入。公司第一季度的核心营业利润为3.82美元一股，上年同期为2.52美元。综合比率（保险行业盈利能力的衡量标准，指保险总成本占保费收入的比例）是惊艳的，为84.3%。第一季度的净资产收益率为13.6%。

今年全年，我认为安达的每股收益约为15.28美元，而市场估计为15.04美元。这使得其市盈率为12.6倍。我对2023年的盈利预期为16.91美元，而市场预期为16.88美元。市盈率为1.44。

安达拥有标普的双A信用评级，这在今天几乎是闻所未闻的。公司一直在回购股票，2020年花费5.23亿美元，去年花费48.6亿美元，今年第一季度花费10亿美元。还剩下50亿美元的授权。

大公司的商业财产和意外保险市场的保费占22%。中型市场和小型商业是30%。个人业务，如房主保险和汽车保险，占19%。批发的专业财产和意外保险是12%，全球意外和健康是14%。其他一些业务是3%。如果股票交易达到14.5倍的市盈率，价格可能高达245美元。

谢谢你，斯科特。

索纳·德赛（Sonal Desai，富兰克林邓普顿固定收入部门首席投资官）

巴伦周刊：在一月份，你预测市场会有一个“坎坷”的调整，由于高昂的估值和宽松货币政策的收紧。它还会变得多坎坷呢？

索纳·德赛：我们在全球流动性最强的市场，美国国债中看到的波动程度是非常显著的。国债市场反映了关于增长和通胀哪个更值得关注的辩论。我最担心的是，如果过早出现极差的增长，美联储将无法按照市场希望的方式做出反应。

我不是预计今年下半年或明年上半年肯定会出现经济衰退。但是，假设我们的增长真的很差，而通胀率仍在7.7%的水平上运行？美联储将无法介入并刺激经济，同时它正在努力遏制通货膨胀。

你的预计是什么？

消费仍然强劲。失业率很低，工资增长强劲。这些因素表明不会出现经济衰退。当衰退到来，而且肯定会到来，也许在明年下半年，我期待看到一个标准的经济衰退，而不是国内生产总值增长的崩溃，从而将点燃美联储量化宽松的引擎。

中国停停走走的清零政策的不可预测性，以及它对供应链的影响，也使我对未来的走向感到不确定。我们预测，按消费者物价指数计算，今年年底的通货膨胀率将接近8%。在接下来的三、四个月里，情况可能看起来很难看。一线希望是，从现在起的12个月内，很多过度的东西将被冲出系统。

固定收益投资最终会带来收益。对你来说，什么看起来最诱人？

我不会推荐进行新的投资；我将收回对一些1月份投资的推荐，包括Global X US Infrastructure Development。我放弃这只交易所交易基金（ETF）是基于其对美国基础设施支出的投资，主要是通过提供材料、设备或专业知识的公司。虽然长期主题仍然具有吸引力，但在对经济放缓的长度和严重程度有明确的认识前，这个策略倾向于关注可能不太受青睐的行业。

我还将取消对富兰克林股票收益基金的推荐。股票市场很容易受到进一步下跌的影响，而且在短期内可能会经历较高的波动性。

你是否坚持推荐Parametric Commodity Strategy基金？

是的，截至6月30日，基金的回报率接近13%。大宗商品在历史上为投资者提供了对冲通货膨胀的工具，以及与股票和债券不相关的回报。基金利用自上而下的程序提供广泛的商品投资，希望能利用商品市场的量化和行为特征。

我还坚持推荐Franklin High Yield Tax-Free Income基金。市政债券资产类别在上半年遭遇了自20世纪80年代初以来最糟糕的绝对回报之一。我们适度看涨。市政债券的发行量比前一年下降了8%，而且全年的净供应量有望达到负值，一旦收益率稳定下来，就会产生有利的供需动态。

我们对整个市政市场的信贷前景保持稳定到积极。《基础设施投资和就业法案》（Infrastructure Investment and Jobs Act ，简称IIJA）的通过，应能为基础设施项目提供大量的联邦资金，减轻州和地方机构的负担。

Lazard Global Listed Infrastructure Portfolio（Lazard全球上市基础设施组合）的前景如何？它在上半年的表现还不错。

这个策略继续表现相对较好。这只基金专注于拥有受监管的公用事业或资产的公司，这些公司可能有长期的、与通胀挂钩的合同。这提供了高收入的确定性和强大的盈利能力。长期工作的经理们进行了细致的研究，为了发现那些以低于团队估计的内在价值的价格交易的公司。根据晨星公司的数据，截至6月30日，这项策略在12个月的跟踪基础上收益率为5.89%。

我还将坚持持有Clarion Partners的房地产收入基金。房地产资产在历史上提供了一个对冲通货膨胀的工具，并与美国股市和债市呈负相关关系。这项资产类别在上半年再次展示了这些优势。这只基金通过创新的零售产品，提供了接触Clarion的机构质量商业房地产投资组合的机会。它的目标是高质量、租赁良好的楼房，每年产生5%的净目标分配。这只基金作为房地产投资信托基金征税，提供税收优惠，并专注于能够利用人口、技术和生活方式趋势的主题。

SPDR Blackstone Senior Loan和富兰克林收益（Franklin Income）基金的最新情况如何？

黑石基金的浮动利率工具提供了一种收入，仅基于信用利差。近年来，银行贷款市场大幅增长，提供了一个研究不足的机会集。今年这个策略表现不佳，原因是对低质量信贷的风险较多，但在历史上，它在市场困境期间往往表现出色。

富兰克林收益在创造收入方面有着稳定的记录，即使在利率上升的环境中也是如此。在2022年剩余的一半时间里，稳定的收入分配可能比资本增值更能推动总回报。股票配置中的红利重点，以及固定收益中更多的防御性定位，都有助于今年的表现。我将坚持下去。

谢谢你，索纳。

马里奥·加贝利（Mario Gabelli，加贝利资产管理公司创始人）

巴伦周刊：这是令人困惑的一年。今后该何去何从？

马里奥·加贝利：美国消费者状况良好，据我估计，截至6月30日的净资产约为138万亿美元。当然，这比3月31日的149万亿美元有所下降，因为金融资产已经下降，但它还是比2012年的65万亿美元高了一倍多。

至于美国的经济放缓，经济衰退应该是温和的。一年前的这个时候，我们正在谈论罗宾汉、订单流支付（罗宾汉等零交易费用经纪公司的商业模式）、SPAC（特殊目的收购公司）、NFT（非同质化代币）、区块链、比特币，这些东西。今天我们讨论的是各种“I”，通货膨胀（inflation）、利率（interest rates）、感染（infection）、入侵（invasion）、基础设施（infrastructure）、不完整的能源政策（incomplete energy policy）。商品的通货膨胀应该减弱，但工资压力将继续。我们要回到商业基本面：毛利率、税前利润、税收、库存、养老金成本等等。

交易活动会回升吗？

在并购方面，SPAC今天并不是一个很大的因素。但我们将看到更多的私募股权和战略交易，因为公司开始利用其他公司增加的出售意愿。

对股票市场来说，最大的负面因素是利率上升。更高的收益率对估值有负面的影响。我预计，随着美国中期选举结果的出炉，股市将在今年年底开始改善。中国和欧洲（占全球GDP的40%）以及美国将在2023年上半年有一个更光明的前景。在短期内，你只要把安全带系好就行了。

你现在看好哪些股票？

美国农民的现金流在2022年估计为4610亿美元，来自农作物和牲畜。农民将购买更多的设备。迪尔是精准农业的领导者，2022财年每股收益估计为22美元，市值为930亿美元。我推荐的凯斯纽荷兰工业（CNH Industrial）,正在迎头赶上。它有13亿股流通股。股票在11美元左右交易，市值约为150亿美元。公司在2023年每股收益约1.5美元。

航空航天将从美国、北约、日本和其他国家的更多支出中受益。世界上有很多热点，不仅仅是乌克兰。我的选择是金库普集团（Aerojet Rocketdyne Holdings）。目前的管理层刚刚在一场代理权争夺战中赢得了控制权，前董事长与现任首席执行官艾琳·德雷克对峙。公司拥有用于高超音速导弹的嵌入式技术。

目前其有8600万股完全稀释的流通股。公司拥有每股约4美元的现金，以及每股价值5或6美元的土地。金库普今年可以获得每股2美元的收益，2023年可以获得2.2美元的收益。公司的股票交易价格为40美元，在未来两年内，随着收益的恢复和其对关键推进系统的参与变得更加明显，价值可能在50美元或60美元左右。

谈到基础设施，未来会有大量的支出和潜在的重新定位。公司将需要设备。我最喜欢的供应商之一是设备租赁商赫克拉控股（Herc Holdings），我以前推荐过它。股票从30美元（从赫兹分拆出来后）涨到180美元，现在又回到90美元。有3000万股，市值27亿美元。赫克拉有大约21亿美元的债务。股票的售价只是它一年半后的价格的一小部分。管理层在提高利润率、使赫克拉的客户群和终端市场多样化方面做了出色的工作，使公司在整个经济周期中更具韧性。

现在，让我们来谈谈自由勇士集团。

有什么变化？

这是自由媒体公司对亚特兰大勇士队及其球场周围房地产的所有权的追踪股票。从跟踪股票到C公司（C Corp，可以上市的公司，需要以公司的身份，和个人的身份两次报税）需要他们满足某些税收要求，他们已经做到了。

约翰·马龙和格雷格·马菲控制着有表决权的股票，并有可能将自由勇士队从自由公司的追踪结构中剥离出来。这将为出售提供条件。勇士队的估值可能在每股40美元左右，而最近的股价为26美元。可能接下来两年内就能达成交易。球队在体育场和上座率方面处于有利地位。投资者们要注意了！

接下来，《小黄人大眼萌：神偷奶爸前传》在票房上表现良好。《壮志凌云2：独行侠》也是如此。戏剧电影业和投资者正在学习与网飞共存。我推荐派拉蒙全球，因为相对于它在内容和发行方面的优势，它在各大公司中的企业价值最低。公司约有6.6亿股流通股，其中包括强制性可转换优先股（一种必须在某个特定日期前转换成股票的债券）。

在出售出版商西蒙·舒斯特公司和一些房地产之前，公司有大约110亿美元的债务。投入内容的现金已经从2020年的约100亿美元，上升到2022-23年的约170亿至180亿美元。这些现金的摊销正在上升，影响了EBITDA。派拉蒙今年的每股收益约为2美元。

迪士尼会怎么做？派拉蒙会怎么做？康卡斯特（拥有环球影业和NBC电视台）会怎么做？

做什么？

他们会分拆他们的线性电视业务吗？各种可能性都很有趣。短期内，地方电视台面临着汽车销售商的支出不足（指广告收入）。今年，政治支出已经很强劲，而2024年将是一场海啸。

派拉蒙有表决权的股票售价为27美元，无表决权的股票为24美元；这就是我推荐的内容。

你在去年7月推荐了辛克莱广播集团（Sinclair Broadcast Group）。它的股票已经下降了。你还喜欢它吗？

它的交易价格在20美元左右，远低于28美元。我仍然喜欢它。辛克莱有7000万股流通股，并且正在回购股票。38亿美元的债务正在加速减少。资本支出是最小的。今年的电视台现金流可能接近9亿美元。公司从政治广告中获益。

我在1月份推荐了海底采油设备制造商Dril-Quip。美国在鼓励石油领域的资本支出方面做得不尽如人意。2022年，大型企业、独立企业和各国石油公司将花费约3600亿美元用于资本支出。在2012年，他们花费了7000亿美元。在北美，其支出在2014年的峰值是2170亿美元。它下降到了820亿美元，而今年又回到了1070亿美元。

我重新推荐海上钻井设备制造商Dril-Quip和哈利伯顿，这是我在这个领域最喜欢的股票。Dril-Quip的售价约为24美元/股，有3500万股流通股和10美元/股的现金。哈利伯顿有9亿股。它在2023年的每股收益可以达到2.55美元，高于今年的1.90美元。债务正在加速下降。

谢谢你，马里奥。

梅丽尔·维特默（Meryl Witmer，Eagle Capital Partners合伙人）

巴伦周刊：自1月份以来，世界已经发生了变化。在你看来，情况怎样？

梅丽尔·维特默：在本届政府下，市场受到了影响，因为政府支持过度监管。刺激经济的付款已经结束，这是必须发生的。我们仍在处理供应链问题。此外，还有乌克兰的战争。在市场上，科技股的投机泡沫已经破灭，这对所有股票都有影响。加密货币泡沫的破灭引起了对不太懂得价值的人的恐慌，他们把市场看作是一个赌场。

虽然股票没有像2020年3月那样凄惨，但也有一些很好的价值，特别是在中小盘的价值。也有很多购买力，因为机构和个人一直将钱撤离市场。

我的第一个选择也在1月份提到过。纸业公司Sylvamo，股价在今年早些时候曾高达53美元，现在又在30美元以下交易。这只股票便宜得令人拍案。

为什么呢？

Sylvamo生产未涂布纸张，基本上就是复印纸，以及相关产品。有一个很好的产业结构，这在商品业务中很重要。公司有4400万股流通股，市值为13亿美元。它有大约2亿美元的现金，以及14亿美元的债务。

Sylvamo公司全年的EBITDA为7.25亿美元至7.75亿美元。取中间点，相当于每股收益超过7.5美元。股票的售价是收益的四倍。四倍！对产品有更多的需求，而欧洲的供应却很匮乏。Sylvamo是欧洲为数不多的可投资公司之一。顺便说一下，EBITDA并没有被高于折旧水平的资本支出所困扰。

公司是如何使用现金的？

从2023年开始，Sylvamo应该开始每年偿还债务。在几年内，它应该能够每年支付每股5美元的股息，并在结果足够好时，向投资者发放增量特别股息。我们的目标价是每股50-60美元。

当纳利金融服务集团（Donnelley Financial Solutions）拥有3440万股流通股，股权资本化后略低于10亿美元。它有1.94亿美元的债务。根据美国通用会计准则（GAAP），公司去年的收益为每股4.14美元，调整后的收益为4.89美元。我们认为这些调整是合理的，尽管我们没有把基于股票的补偿加回去。股票的交易价格为30美元，低于52周的最高价52美元。

当纳利是做什么的？

当纳利提供解决方案，帮助公司、共同基金和其他投资公司进行监管备案。客户利用当纳利的技术和专业知识来满足证券交易委员会的许多要求。它还提供技术和服务，用于并购交易、首次公开募股以及SPAC的创建和解散。随着并购和SPAC交易量的放缓，股票的价格有所下降。剩余的业务应该产生一个不断增长的类似于年金的现金流，值得给予更高的倍数。

当纳利的软件解决方案业务包括ActiveDisclosure和Arc Suite，前者是基于SaaS的产品，被1000多家企业客户用来管理他们的SEC文件，后者为投资公司提供软件解决方案，以创建和管理监管合规需求。公司还有一个合规和沟通部门，协助客户满足持续的监管需求，以及与二次发行和其他交易有关的服务。

当纳利在2022年将赚多少钱？

当纳利的每股收益约为2.80美元，2024年将上升至约3.15美元。它的交易价格不到2024年收益的10倍。到2023年底，它应该没有债务。我们可以看到公司在2024年每股收益高达3.50美元，交易收入正常化。鉴于交易/合并收益正常化后的收益流质量，我们认为公司至少应获得15倍的市盈率。我们的目标价是在2024年初高于每股45美元。

嘉银通（Euronet Worldwide）是我的最后一个选择，它有5450万股流通股，股权资本化为54.5亿美元。债务为17.6亿美元，第一季度末的现金几乎为10亿美元。该公司有三个业务部门：电子资金转账，即自动取款机或ATM业务；Epay，数字和移动支付业务；以及汇款业务。在疫情期间，Euronet受到了伤害，当时旅行基本停止。其国际ATM的交易大幅放缓，进行货币兑换的客户也消失了。这正是ATM的赚钱之处。这个部门从赚取近3亿美元变成了损失4500万美元的营业收入。

其他业务呢？

它的增长被ATM业务的低迷所掩盖。旅游业现在正在回升。我们认为Euronet今年的每股收益可能超过7美元，2024年增长到9.6美元，交易市盈率为15-20。我们的目标价格是在2023年底达到150至190美元，而目前是100美元/股。

谢谢你，梅丽尔。

大卫·吉鲁（David Giroux，普信集团资本增值基金组合管理人）

巴伦周刊：大卫，你对今年后半年的情况有何看法？

大卫·吉鲁：市场和宏观的不确定性正在创造一个独特的机会，能够对公允价值打上有意义的折扣，并购买具有吸引力的长期基本面的好公司。

市场已经在为温和的经济衰退定价，但我们预计不会出现像2008-09年危机那样的金融危机，因为银行资产负债表和储备情况良好。由于估值过高，我们在今年开始对股票进行了低配，而不是我们的正常配比。鉴于市场下跌了20%，我们现在的分配过高了。今天，我们低配了主食和公用事业，而高配信息技术。我们最大的高配是工业类。

Fortive公司是我最喜欢的工业企业之一。它是在2016年从丹纳赫分拆出来的。它的交易价格约为未来12个月收益的17倍，以及约16倍的自由现金流。自2016年以来，Fortive已经剥离了约37亿美元的销售，退出了其最具周期性的业务和最低增长的资产。在短期内，这对收益有很大的稀释作用。

公司也遇到了点麻烦，因为两笔大型交易没有达到预期，其中只有一笔是失误。其大多数的收购都是成功的，业务组合的质量也得到了极大的改善。经常性收入过去只占业务的20%，现在是40%。Fortive拥有良好的资产负债表，在未来三年内应该有大约50亿或60亿美元的现金可以使用。我们认为股票可能在三到四年内翻倍。

你还买了什么？

恩智浦半导体（NXP Semiconductors）的交易价格为148美元/股，低于年初的240美元。今年的一致盈利预期为每股13.80美元，明年为14.36美元。股票交易价格略高于预期收益的10倍，这一估值表明投资者认为收益将下降40%。我们的估计是明年每股11美元或12美元。即便如此，还是能够可以想象出2023年底225美元股价的样子，交易价格是2024年预期的17至18倍，即每股13美元。

我们喜欢恩智浦有两个原因。汽车业务占销售额的51%。全球汽车销售仍然低迷。因此，相对于其他半终端市场，这项业务的下跌空间较小。从长远来看，恩智浦将从不断上升的电动车采用率中受益。去年，电动汽车占汽车销售的8%或9%，今年估计会上升到11%。到2040年，它们可能占到90%至100%。

恩智浦的其他市场有哪些？

它的其他终端市场是工业和通信。我们估计，年收入将有中到高个位数的有机增长。恩智浦将积极地回购股票。它的股息收益率大于2%。人们一直在关注半导体的供需不平衡的问题。价格环境可能比过去更有利。

我的另外两个选股是1月份的推荐，没有达到预期效果。通用电气有两项优秀的业务，医疗保健和航空。这两项业务加起来的价值要比公司今天的交易价格高得多。我们估计，市场对可再生能源业务的估值为负200亿美元，这项业务在运营和财务上仍是一团糟。

今年年初，业务的监督权交给了斯科特·斯特拉兹克；他成功地扭转了通用电气的电力业务。我们相信，到2025-26年，在将可再生能源业务恢复到中等个位数以上的盈利能力方面，会有实质性进展。

通用电气正计划在2024年初拆分成三家公司。你现在如何评价各个部分？

通用电气将在明年初分拆至少80%的医疗保健业务。根据17-18倍的收益和自由现金流的倍数，这80%的业务在2023年初将价值28美元/股。业务具有中等个位数的有机增长，低周期性，利润率大幅扩张，以及两位数的每股收益增长。

这使得电力、可再生能源、航空和医疗保健的20%存根在30多美元交易，这没有道理。电力和可再生能源业务将在2024年初从通用电气航空（和医疗保健）中分离出来。航空业在2024年可以获得大约3.8美元的每股收益。减去14美元的养老金和长期护理负债，再加上7-8美元的医疗保健存根的价值，通用电气的独立股价为70美元，而目前的股价为61美元。

电力和可再生能源业务的价值为每股10美元，如果可再生能源业务能够扭亏为盈，则价值更高。18个月后，你将拥有一个很好的医疗保健业务的80%，每股价值31美元；航空业务可能价值70美元；而电力业务价值10美元。这就是111美元的股票，提供超过80%的上升空间。

你还在评估什么公司？

泰科电子（TE Connectivity）5%的收入来自汽车市场。这也接触电动车长期增长的一种尝试，因为电动车的连接器的含金量比内燃机车要高得多。泰科退出了利润率较低的个人电子、通信和海底电缆业务。它在数据中心、可再生能源和医疗连接器领域建立或收购了快速增长的专营权。公司的股票在115美元左右交易。这可能是一个在三或四年内将达到200美元的股票，有10美元一股的收益，20倍的市盈率和自由现金流。管理团队非常出色，而且是一个非常好听的ESG故事。

你在1月份时看好杠杆贷款。你还这么想吗？

杠杆贷款是今年表现最好的资产类别之一。标准普尔/LSTA杠杆贷款指数今年迄今下降了4%。我仍然喜欢这个资产类别，但我们现在没有购买额外的贷款，因为其他资产类别已经变得更有吸引力。但你仍然有可能从杠杆贷款中获得6%、7%、8%的回报。

谢谢你，大卫。