Declan Harty在《财富》发表文章，Coinbase这几年在加密货币领域大放异彩，它是第一个加密独角兽企业和第一家在纳斯达克上市的加密货币交易所公司，获得了太多耀眼的成就。然而，在最近一波的加密寒冬中，它迎来了第一个亏损的财报季度，作为一个刚刚跻身《财富》500强的企业，Coinbase正处于关键的十字路口，实现业务多样化是它能否再次实现增长的关键。
说起成为第一这个问题，Coinbase已经积累了令人印象深刻的成就清单。
十年前，是美国第一批加密货币创业公司；2017年，成为了第一个加密货币独角兽，当时估值16亿美元；2021年，是第一家在纳斯达克上市的加密货币交易所公司。
而且，这个公司可能是你的表弟、三年级老师，甚至是你的奶奶接触加密货币狂野西部时的第一站，而且无疑是历史上第一家在超级碗广告中花费数百万美元在屏幕上弹出二维码的公司，这一策略让超过2000万的访问者堵塞了网站。
还有，截至今年，Coinbase是第一家进入财富500强的加密货币公司。
成为第一是有好处的。
Coinbase现在是美国交易量最大的加密货币交易所。其联合创始人和最大股东布莱恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）的净资产略低于30亿美元。早期支持Coinbase的风险资本家，如安德森·霍洛维茨和联合广场风险投资基金（Union Square Ventures），已经从他们的赌注中获得了令人炫目的回报，一些人继续成立加密货币专用基金，希望能找到下一个Coinbase。
但Coinbase最近经历的第一次，即2022年第一季度的收益，则完全不同。
5月中旬，公司宣布其曾经丰厚的利润已骤降至4.3亿美元的损失，震惊了华尔街。每月交易用户（衡量客户活动的黄金指标）从2021年最后三个月的1140万下降到920万，公司预计，第二季度将进一步下降。Coinbase的股票今年已暴跌73%，从252美元的高点跌至67美元左右。
对于一家习惯于做第一的公司来说，这是惊人的逆转。
更糟糕的是，在客户离开的同时，竞争对手却在伺机而动。Sam Bankman-Fried的FTX一直在美国建立一个一站式加密货币交易商店，现在正转向股票。全球最大的加密货币交易所币安（Binance）已经通过低费用的交易平台进军美国。
甚至罗宾汉（Robinhood）也发起了挑战，今年5月，罗宾汉宣布了一项计划，让用户持有和保管自己的加密货币和NFT（非同质化代币，即数字艺术品）。
随着经济形势的暗淡，有一件事很清楚：Coinbase不是那种能够经受得住经济低迷的多元化工业公司或服务企业，这家公司只有在客户痴迷于加密货币交易时才能实现丰厚的利润，这是Coinbase近90%的收入来源。
但在过去的6个月里，比特币下跌了46%。以太币暴跌了53%。所谓的稳定币，如旨在让加密货币的交易和借贷变得更容易的泰达币（Tether），现在已经失去了与美元的挂钩。而像算法稳定币Terra及其代币Luna这样更简单的产品，实际上已经被消灭了。这对加密货币和Coinbase来说都是一场血洗。
当投资者现在对这家公司进行评估时，他们会问一些重要的问题：加密货币会反弹吗？如果会反弹，它能反弹到什么程度，Coinbase能在这块蛋糕上分到多少？
公司曾经被问到过这些问题，也给出过回答，最近一次是在2018年的加密货币寒冬，当时有人预测公司会消亡。
然而，正如首席运营官艾米莉·蔡在公司财报电话会议上所说的那样：“我们处于强大的地位。我们有一个坚实的资产负债表，我们以前经历过几次市场衰退，每次都变得更加强大。”
阿姆斯特朗接着转述了沃伦·巴菲特的名言，尽管大家都知道这位先知是一位加密货币怀疑论者：“当别人恐惧的时候，我们很贪婪。”
早在2010年寒假时期，阿姆斯特朗第一次了解到比特币。当时他正在父母家中，这位加州圣何塞人在网上看到了中本聪关于比特币的神秘白皮书。当时，一个比特币的价格还不到1美元。
阿姆斯特朗在2021年的一个播客中回忆道：“当我看到比特币白皮书时，我的想法是，哇，这有点像下一个互联网’，如果通过它建立一个更自由、更全球化的金融体系，会怎么样？”
阿姆斯特朗被迷住了。2011年底，当时他在爱彼迎担任工程师，他晚上回到家，用一天中最后四五个小时来编写后来的Coinbase代码。他后来说：“我无法控制自己。”
当时被称为BitBank的创业公司，最初想法是为比特币所有者提供一种安全的方式来存储他们的加密货币，这样他们就不必记住64位字符的私钥。这是一个旨在向大众开放小众加密货币市场的模式。
但阿姆斯特朗很快发现了一个更大的问题：很少有用户需要安全存储比特币的办法，因为他们还没有一个简单的渠道购买到它。因此，在2012年底，阿姆斯特朗和他的联合创始人，曾经的高盛交易员弗雷德·厄萨姆，在Coinbase上推出了“购买比特币”功能。
这款产品一炮打响，用户被这款应用的时尚性质所吸引，其使得加密货币投资更像是买卖股票，而不是在与神秘的新区块链技术搏斗。到2013年12月，Coinbase拥有超过65万个消费者比特币钱包。风险资本家很快就被吸引住了，2013年通过5月的A轮融资和12月的B轮融资，向Coinbase获得了3000万美元的资金。
Coinbase的投资者是沙山路上（风投机构聚集之地）最引人注目的一些企业，包括安德森·霍洛维茨。根据标普全球市场情报公司的数据，目前安德森·霍洛维茨是Coinbase的第三大股东。
安德森·霍洛维茨的克里斯·迪克森在一篇关于投资的博文中写道：“比特币是第一个关于互联网经济协议的合理设想，但是为了推广普及，比特币需要一个杀手级应用，就像HTTP有网络浏览器，SMTP有电子邮件客户端一样。”
Coinbase有可能成为这样的应用。公司很早就做出了有先见之明的决定，与监管机构合作，而不是与他们争吵，并专注于向大众推销自己作为可靠和安全的加密货币交易所。然后，在2017年，1亿美元的D轮融资，使Coinbase成为第一个加密货币独角兽。这对Coinbase乃至整个加密货币市场来说都是一个标志性时刻，这一年，加密市场不断走高。
但随后，2018年来了。
虽然Coinbase之前已经经历了很多次的加密货币寒冬，但2018年时，Coinbase正在一个新的阶段。长期担任领英高管的艾米莉·蔡在2017年第一次见到了阿姆斯特朗。他向她介绍了一个新的金融和技术前沿的愿景，一个建立在区块链技术上的愿景，可以帮助增加世界的经济自由。
艾米莉说，她听了他的话，激动到脊柱都在颤抖。
2017年12月，比特币的交易价格接近2万美元，但当艾米莉在3月通过入职程序时，已跌到接近1万美元。在艾米莉签约一年后，它滑落到3200美元。在5月初与《财富》的一次视频通话中，艾米莉回忆说：“天真的我根本没有准备好，我不知道自己即将面临的波动性。”
对Coinbase来说，这是一个学习的时刻。在2017年市场繁荣的时期，公司遇到了几个问题，有些是基本问题，比如网站能否处理不断增长的流量，有些则更复杂，比如以太坊价格的瞬间暴跌。
因此，当这股热潮最终平息下来时，Coinbase开始着手工作。《财富》杂志前记者杰夫·约翰·罗伯茨的《加密货币之王》（Kings of Crypto）中写道：“阿姆斯特朗曾说，和平时期与战时是不同的。”
《财富》杂志当时报道说，Coinbase公司没有进行任何大规模裁员。相反，在2018年9月之前的一年里，它的员工人数翻了一番。当然，投资者的兴趣仍然很浓厚，这也起到了一定的帮助。在2017年筹资一年多后，Coinbase筹集了新的资金，估值为80亿美元。
一些高管离开了。也有一些人则留下了，比如艾米莉。她说：“在经历了这些之后，我们作为一个公司变得更加强大了，我们学会了如何一起经历沉浮。”
Coinbase现在的规模要大得多，可以把它想象成一个已经成熟的初创公司。在过去，任何人都可以在走廊上偷听阿姆斯特朗的想法或决定，但随着近5000名员工的加入，这已经是不可能的了。
Coinbase在新冠疫情之初就成为了一家远程优先的公司，并放弃了官方总部，现在也更加企业化了，采用了RAPID，即诞生于管理咨询公司贝恩公司的框架，以帮助加快决策速度。
在10月份的一篇博文中，艾米莉说这样的框架有助于确定是否退出某个市场。
话虽如此，挑衅、打破常规的加密文化的痕迹依然存在。例如，阿姆斯特朗仍然倾向于在推特上表达对公司批评者的不满。2021年，当证券交易委员会迫使Coinbase停止推出一款即将问世的借贷产品时，阿姆斯特朗在推特上说：“美国证券交易委员会的一些行为非常粗暴。”
另外，Coinbase在2020年决定采用一种“非政治主义文化”，艾米莉认为这是公司有史以来的最佳举措之一。艾米莉说，Coinbase的文化就像一位前高管曾经说过的那样，就像一个鲻鱼头（一种发型，头顶和两鬓都剪短，而在后脑勺留长发）：“业务在前，加密货币在后”。
然而，正是业务方面的问题，让一些分析师对该公司的未来产生了质疑。
对于不懂企业术语和Cryptonian语言（一个加密交易算法回测平台）的投资者来说，听Coinbase的财报电话可能是一种可怕的经历。但现实情况是，尽管要讨论各种去中心化应用程序、NFT以及运营成本，Coinbase的业务在今天还是相对简单的。
公司大约87%的收入来自于从每笔交易中收取的费用。在今年第一季度，它的收入中约有7%来自客户通过平台抵押他们的加密货币而产生的相关费用（这是一个用户为区块链网络的运作作出贡献，并获得奖励的机制）。另有3%的收入来自公司收取的保管费，作为帮助客户离线存储加密货币的回报。但分析人士认为，这种配套业务仅仅就是附属而已。
交易才是赚钱的手段，而这正是问题所在。当市场处于上升期时，Coinbase的模式运作得非常好。2021年，Coinbase从个人投资者客户群中获得了64.9亿美元的交易费，比2020年增长524%，比2019年增长1399%。同时，机构投资者向Coinbase支付了3.463亿美元的交易费。这意味着Coinbase的收入从2020年起跃升了519%，从2019年算起更是飙升了1051%。
难怪投资者在2022年第一季度被激怒了。收入？同比下降35%。支出？比2021年同期增长111.6%，这一定程度上是因为Coinbase最近的招聘狂潮，其员工人数从2020年底的1249人增加到2021年底的3730人，现在达到4900人。那么利润呢？每股净亏损1.98美元。
这并不是最糟糕的，几个月前Coinbase曾警告说，经济放缓正在发生。根据数据提供商S3 Partners的数据，在财报发布后的第二天，股价暴跌26%，在5月16日之前的一个月里，做空Coinbase的股票数量猛增了43.5%。瑞穗银行高级分析师丹·多勒夫在那周晚些时候写道：“昨天是COIN（Coinbase股票代码）的清算日。”
这只股票的困境预计不会很快缓和。虽然高盛分析师维尔·南斯在5月的一份说明中称，Coinbase是“获得加密货币早期生态系统敞口的蓝筹股”，但事实是，几乎无法说服大多数投资者现在去接触增长型和风险型股票。而且，南斯写道，如果加密货币价格或波动性没有回到上升通道，盈利能力不太可能很快恢复。
从长远来看，人们担心Coinbase的“最好的日子已经过去了”，多勒夫警告说，夹在新的竞争和高额费用之间（每笔交易大约1.3%，Coinbase的费用有时是竞争对手的两倍），公司可能处于与TD Ameritrade（一家股票经纪公司）和E*Trade（摩根士丹利旗下的电子交易平台）类似的轨迹上。这两家公司严重依赖佣金费用，直到它们被迫降至0美元，并在不久之后被更大的竞争对手收购。
多勒夫告诉《财富》：“我们不是在断言破产，但如果加密货币的冰河时代继续下去，我认为这对他们的损益表将非常不乐观。”
公司的资产负债表依然是相对强大的。截至3月31日，公司拥有约60亿美元的现金和现金等价物，另有13亿美元的加密货币资产（尽管这些资产的价值今天会低很多）。虽然公司目前有大约34亿美元的长期债务，但其中最近的到期日是2026年。
这使得Coinbase处于一个许多刚刚跻身财富500强公司都要面临的十字路口。推动其增长的引擎正在迅速转变为大宗商品业务，为了找到增长点，必须实现多样化。
多年来，Coinbase一直在谈论这样做的必要性，特别是在2021年上市后。展望未来，艾米莉认为Coinbase的交易业务将类似于Meta或Alphabet的广告业务：为下一波创新提供资金和动力。
那么，下一波创新会是什么样子的？目前还在研究中。在短期内，随着寒冬的到来，Coinbase正在缩减一些最激进的2022年战略。例如，公司不打算在今年将其员工人数增加两倍。据报道，Coinbase将结束为期两周的招聘，并削减在亚马逊网络服务上的支出，同时努力加快其交易、抵押和托管等核心业务。
首席产品官苏罗吉特·查特吉在报告发布后的推特上写道：“纪律和优先权一直是Coinbase的重要价值，这两点现在比以往任何时候都要重要。”
但Coinbase仍然希望最终能拥有加密货币以外的通道。公司特别关注Web3，也就是查特吉所说的流行的区块链构建的互联网版本，在这个世界中，用户可以阅读、创作并拥有自己的信息和数据，而不是把这些信息交给不露面的企业巨头。
为了实现这一点，Coinbase一直在打造新的产品线，比如最近推出的测试版NFT市场。Coinbase在NFT方面无疑面临着激烈的竞争，特别是考虑到它与行业领导者OpenSea相比起步缓慢。但Coinbase希望在NFT方面开辟出更独特的数字艺术形式，高管们说，音乐和房地产是两个突出的潜在领域。
查特吉认为，Web3用户通过参与不同的去中心化金融协议、去中心化的社交媒体平台和其他方面获取了不同的代币，公司的钱包将成为他们存钱的一种方式。公司还在建立Coinbase Cloud，它将为开发者提供应用程序接口（API）和区块链基础设施，以启动加密货币项目。
Coinbase Ventures是公司创立的风险投资部门，根据CB Insights的数据，这家公司在第一季度支持了37家公司，其中约有20家是金融科技公司，使其成为最活跃的风投公司。
当然也有看涨Coinbase的投资者。厄萨姆在5月份买入了这家公司500多万股股票，凯瑟琳·伍德的方舟投资公司在其第一季度收益报告的第二天买入了约55万股。公民金融集团旗下的JMP证券公司的金融技术研究主管德文·瑞安认为Coinbase的目标价为250美元，他指出：“区块链正在打造一个全新的经济，没有多少公司能比Coinbase更清楚地看到冰球的走向。”
这种野心能否与当前的市场现实相吻合，在很大程度上取决于加密货币的寒冬有多冷，有多长。当然，也取决于哪家加密货币公司首先实现Web3的货币化。
