Marc Chandler 和 Omkar Godbole在MarketWatch发表文章，日元在过去很长一段时间里都被低估，现在由于日本和美国对货币采取了两种相反的政策，日元兑美元汇率更是跌至30年来最低，观察家们认为，日元疲软对日本经济的伤害大于好处，但这种疲软是由日本的国情决定的，很难扭转。

日元已经暴跌。市场已经确信，虽然姗姗来迟，但美联储还是开始了一代人以来最积极的紧缩周期。与此同时，日本央行表明，它决定将其10年期债券收益率无限期地限制在0.25%。

4月份，日元对美元贬值6%，推动美元20年来首次突破131日元。对美元的需求如此强烈，以至于一度连续13个交易日上涨。根据经济合作与发展组织的购买力平价标准，现在日元兑美元汇率比30多年来的任何时候都要低。

虽然日元一直以来被低估，但推动其走低的力量依然存在。美国和日本的货币政策之间的分歧非常明显。美国正在积极地收紧货币政策，而日本则采取了宽松的货币政策。

人们长期以来一直认为，世界第三大经济体是由出口驱动的。因此，日本的政策制定者应该倾向于选择弱势日元。但是，即使在最好的情况下，这种信念也是对过去的一种扭曲的反映。在最坏的情况下，它更可能是一种深刻的误解。

去年，日本月平均贸易赤字为1390亿日元（约合12亿美元），而2020年月平均贸易盈余为320亿日元。日本的出口约占其国内生产总值的17.5%，高于美国的12%。但其他发达经济体的出口份额要大得多。加拿大和英国的出口约占其国内生产总值的四分之一，而德国的出口占47%。虽然日本仍然有经常账户盈余，但它不是由贸易驱动的。

一些人认为，日元贬值会使日本商品在国际市场上更便宜，从而增加日本的出口。但日本企业已经通过离岸外包来应对日元升值的长期压力。这一新动态有助于解释路透社最近的一项调查，这项调查发现日本企业担心日元下跌会削弱消费和资本投资。日元疲软与日经指数表现之间的24个月滚动关联性已降至2005年以来的最低水平。

除了货币政策上的巨大分歧外，日本还受到贸易条件的冲击。能源、大宗商品和食品价格上涨对进口的促进作用，比日元疲软对出口的促进作用来得更快。此外，J型曲线理论表明（当一国货币贬值，在初期会出现经常账户恶化、进口量增加以及出口量减少的效应），贸易赤字最初会随着货币贬值而恶化，因为价格调整的速度比数量更快。预期的对出口延迟的积极影响可能难以实现，因为正在进行的全球政策紧缩可能会导致需求减少。然而，日元的贬值将提高经常账户的价值，如与投资有关的流动（股息、息票）、利润、许可费和版税等。

日元的下一步走势是什么？

俄罗斯对乌克兰的入侵在经济方面对供应、食品、能源和一些金属造成了破坏。我们看到大宗商品价格上涨，与大宗商品相关的货币升值，如澳元和加元、南非兰特以及拉丁美洲的许多货币。同时，中国和它的新冠战略正在产生另一波破坏，因为中国经济的很大一部分被封锁了。最终导致需求遭到冲击。

货币政策的分歧似乎更加持久。它的背后是不同的通胀经历。美国消费者价格指数（CPI）在最近的读数中上升了8.5%，而日本的消费者价格指数仍然低于2%。美国的通胀率可能已接近峰值，但仍将保持高位。4月份的数据显示，东京的核心CPI比去年上升了1.9%。政府在2021年推行了降低手机费用的通缩政策，但这一变化将从12个月的比较中剔除。尽管如此，日本央行行长黑田东彦认为，通胀的上升是不会持续的，日本经济仍然需要非常宽松的货币政策。

一些人认为，如果日本央行放弃对收益率曲线的控制，日元会走强。但收益率将何去何从？30年期日本国债的收益率不到1.0%。汇率与美国10年期国债的关联度也高于与日本10年期国债的关联度。

虽然黑田东彦领导的日本央行似乎接受了日元疲软的好处，但财政部对比表示担忧。他们的言辞已经逐渐变得强硬。首先，财政部对贬值的速度表示担忧。然后，它威胁要在必要时采取适当行动。

然而，进行实质性干预的门槛似乎很高。国际货币基金组织亚太部负责人最近表示，日元的疲软反映了日本的基本情况。只有当基本政策进行调整后，干预似乎才能发挥最佳效果，但目前的情况并非如此。同样，目前不清楚的是，在美联储正在减少货币宽松政策的时候，美国会不会受益于以美元结算的销售。

当然，日本不需要美国的许可，但能得到美国的祝福总是好的。