华尔街日报的Nathaniel Taplin分析了美联储的加息对新兴市场可能的影响，前几次的加息后出现较大问题的韩国和中国目前的状况都相对良好，相反，印度可能是需要担心的国家，由于它长期依赖石油进口并且有大量外债，但这也将取决于油价等因素。

当美国央行开始加息时，新兴市场往往又开始沉沦。他们的借贷成本上升，货币下跌，而雪上加霜的是，美国的增长放缓削弱了对这些地区产品的需求。随着零利率时代的结束，这次也会如此吗？

很多事情仍然不确定，尤其是油价和乌克兰战争的轨迹，但还是可能做出一些初步观察。首先，在美联储以前的加息周期中受到压力的几个大型新兴市场，比如20世纪90年代末的韩国和2015年末的中国，现在看来受到的影响要小得多。有高额外债的大型石油或天然气进口国可能是该被避开的地方。但在这方面，一些情况最严重的国家，特别是土耳其和阿根廷，已经被列入外国投资者的黑名单了。

虽然现在还不清楚这一次是否会出现麻烦，或麻烦将在哪里出现，但了解过去的危机是如何发生的，能够使投资者知道应该注意什么。新兴市场的债务和货币危机通常是在以下几种情况下发生的：金融自由化、全球低利率时期的大规模资本流入、贸易平衡恶化和国内投资的繁荣，尤其是对住房等相对非生产性资产的投资。

亚洲金融危机在90年代初的低利率年代之后于1997年到来，是一个教科书般的案例。渴望收益的全球投资者的资金涌入泰国和韩国等快速增长的亚洲经济体，资助了巨大的住房和投资繁荣。部分结果是，这些国家发现自己的货币价值很高，国内资源被资产泡沫所束缚，出口竞争力下降。这使得它们在全球利率环境改变后很容易受到资本外逃的影响。类似的故事也曾在更久远的70年代末和80年代初的拉丁美洲上演。

最近，中国在2015年和2016年的小型债务和货币危机从根本上说是国内去杠杆化努力的结果，但它是在巨大的住房投资热潮后发生的，而且问题被之前的开放资本账户的渐进步骤，和美联储自己的初期加息周期所加剧。

最近一段时间，两个最大和最重要的新兴市场：中国和韩国，看起来受到了良好的保护。在2015年危机之后，中国重新收紧了对资金出境的控制，这两个国家都有巨大的外汇储备。韩国有着世界上其他国家求之不得的重要出口产品：先进的半导体。中国可能会越来越多地从与俄罗斯和沙特阿拉伯等伙伴用本国货币进行的石油贸易中受益，并且在一定程度上，从其他专制国家对其货币和政府债务的需求中受益。

一个潜在的麻烦点是印度，它是仅次于中国和美国的世界第三大原油进口国。评级机构惠誉在11月指出，印度政府的债务负担约为国内生产总值的90%，是BBB评级范围内的所有新兴市场中最高的。根据国际清算银行的数据，截至去年9月，印度的总债务负担为国内生产总值的173%，也很高。

但是，相对于其经济规模，印度大约有6200亿美元的外汇储备，而且其海外债务相对较低，根据印度储备银行的数据，截至去年6月，印度的海外债务约占其经济规模约为20%。根据世界银行的数据，2020年所有低收入和中等收入国家的负债率约为29%。而土耳其和阿根廷这两个最近陷入债务困境的国家，都超过了60%。不过，如果油价进一步走高，印度将被迫做出一些艰难的政策选择。如果没有这样，那么它可能会在不经历大规模的财政崩溃，或一系列残酷的破坏增长的加息的情况下度过当前的风暴。

美国的利率上升通常意味着国外的麻烦。这一次可能也是如此，但上一次浪潮中最大的几只搁浅的鲸鱼现在却游得更舒服了。麻烦可能会在新的地方出现。