Debbie Carlson在巴伦周刊介绍了一家小盘股基金，这个基金关注增长快、创新程度高、利润率不断上升，并且敢于制定高风险目标的新兴公司，网飞就是他投资目标的参照物。

小盘股的世界是不透明的，这里充满了业绩记录短、利润又很少的公司。

但这种模糊性正是吉姆·卡利南喜欢的地方。他四处寻找他所谓的“神秘”公司，他指的是一些高质量、在行业中做着独特的事情、且被大多数投资者所误解的公司。

这位有27年小企业经验、拥有2.08亿美元的“Osterweis 新兴机会基金”（股票代码：OSTGX）的首席投资组合经理，知道如何成为一名优秀的侦探。

自由职业者服务的在线市场Fiverr 就是这样一个神秘公司。总部设在旧金山的卡利南在2020年3月首次买入了这支股票，他认为公司的价值被低估了。

虽然投资者早就了解了电子商务，但在网上购买网站或标志设计等服务还是相对较新。Fiverr公司想让这个过程像在网上购买实物商品一样简单。它的商业模式已经开始盈利，卡利南认为Fiverr的业务将受到疫情的推动。

他说：“Fiverr的解决方案对于许多小企业来说是至关重要的，它帮助小企业提高在线形象，因为实体店在新冠期间受到了影响，小企业的在线需求增长了。”

在2019年底，Fiverr拥有240万客户，在卡利南最初的估计中，到2025年，Fiverr将拥有500万客户，部分是基于管理层实施的增加活跃买家的计划。事实是到2021年第三季度的时候，这一数字已经飙升至410万。

像这样的选股帮助“新兴机会基金”成为晨星评级的五星级铜牌基金。它轻松地击败了增长较小的同行和罗素2000增长型指数（前提是以三年和五年期为基准，因为“新兴机会基金”的去年表现并不理想）。它的五年年化回报率为21%，在同类基金中排名前6%，公司支出平均比率为1.11%。

现年61岁的卡利南于1987年在普特南公司开始了职业生涯，担任股票分析师，最终管理普特南OTC新兴增长基金。他于1996年离开这家公司，共同创立了RS增长集团，晨星公司于1999年将卡利南评为年度国内股票经理。他于2016年加入Osterweis。在这里，他根据自己在RS增长集团创立的小盘股策略，创立了新兴机会基金。

在寻找潜在的股票时，卡利南与新兴机会基金的联合经理马修·昂格尔和布莱恩·黄一起寻找几个关键的特征：试图以颠覆性技术或商业模式占据主导地位、发展速度非常快，并且自首次公开发行以来利润率不断上升的公司。他还需要这个公司拥有强大的管理团队，能够设立雄心勃勃的扩展目标，并且有能力去实现目标（注：扩展目标，stretch goal是指需要大量努力、并且风险很高的目标）。

新兴机会基金持有大约30至40个股票，这是一种高信念投资策略，大多数股票的平均年收入增长约为30%，这说明公司的增长非常快，但这些公司的利润率结构往往还不成熟。

注：high-conviction strategy，高信念投资策略是指基金精挑细选数十只具有强大的竞争力和高市场份额的股票，由于股票数量很少，任何一只股票的波动都会对基金的表现产生巨大的影响。

卡利南通过提前五年建立估值模型来平衡风险和机遇，每季度审查公司的进展情况，以确定模型的准确度。

卡利南对他在2021年3月买入的Tandem Diabetes Care（TNDM）特别满意，这个股票现在在他的持股中排名第8，这家公司是基于贴片的胰岛素泵业务的领军企业。它的收入和利润增长都很强劲，利润率也在不断提高。

TNDM最大的竞争对手——医疗器械巨头美敦力（Medtronic）收到了美国食品和药物管理局的警告信，于2021年7月召回了公司生产的一款胰岛素泵，Tandem可能会从中受益。美敦力表示，它致力于解决这一问题。

胰岛素泵业务拥有很高的毛利率和经常性收入，而且这些设备越来越多地直接卖给消费者。Tandem Diabetes公司从每个病人获得的年收入在1700到1800美元之间，而争取到一个客户的成本在500到600美元之间。

卡利南说：“三比一的销售投资比总是不错的。网飞就是这样。”

新兴机会基金的长期估值模型有助于为公司的发展提供指引，严格保持对估值的关注对高信念战略至关重要。为了减少风险，如果一家公司的盈利明显不足，或者管理层改变其扩展目标时，卡利南会出售部分头寸。如果情况没有迅速改善，他将完全退出。

2021年，卡利南减少了基金的软件敞口，在估值飙升时锁定了利润。他仍然持有Five9的少量头寸，这是一家基于云计算的呼叫中心，供企业管理客户服务。在Zoom收购Five9的计划于9月宣告失败后，他大幅减持了Five9的股票。卡利南仍在关注Five9的扩展目标，即将目前的25万名呼叫中心代理扩展到100万名，并表示他对管理层仍然很有信心。

根据晨星的数据，新兴机会基金对消费周期性产品的配置高于同类产品，约占投资组合的25%。“Callaway 高尔夫”就很具备卡利南青睐的特征，尽管这不是一家新公司。

卡利南说，在收购了运动娱乐公司Topgolf之后，这家全球头号高尔夫球杆制造商的品牌可能进一步会扩大。Callaway的管理层有一个扩展目标，即到2030年，利息、税收、折旧和摊销前的收益（EBITDA）达到10亿美元，而卡利南认为这一目标会在更短的时间内实现。其管理层如果保持股价上涨并达到Ebitda目标，就会得到奖金，“所以他们不会通过伤害股价的收购行为来达到10亿美元的目标。”

新兴机会基金在2021年的表现落后于同行和基准，因为价值导向更强的公司在罗素2000增长指数中走高，然而，这些公司并不符合新兴机会基金的增长要求。尽管对更高的通货膨胀和利率上升的担忧打击了整个小盘股，但卡利南仍然坚定地专注于小盘股中的优质公司。