Lauren R. Rublin在《巴伦周刊》发表文章，在巴伦周刊圆桌会议的最后一次会议中，四位股票投资专家给出了股票建议，并提供了详细的股票研究和财务分析。

美联储要快准狠，越快越好。加息，缩减资产负债表，让我们在股市进一步下挫之前力挽狂澜。

市场最近的抛售始于去年12月下旬，自1月10日在Zoom上举行的年度巴伦周刊圆桌会议以来，股市已经积蓄了相当大的能量。美联储转向更严格的货币政策，这解释了为什么大多数圆桌讨论小组成员认为今年上半年的损失会增加，但小组对下半年的前景预期普遍比较乐观。这也解释了为什么这10位敏锐的投资者预计，2022年选择股票投资会比指数投资好得多。

我们2022年圆桌会议最终的总结性讨论邀请了四位支持股票投资的专家：鹰资本合伙人（Eagle Capital Partners）的梅丽尔·威特默（Meryl Witmer）；时代投资合伙人（Epoch Investment Partners）的威廉·普瑞斯特（William Priest）；艾瑞尔投资（Ariel Investments）的鲁帕尔·班萨利（Rupal J. Bhansali）；以及德尔福管理（Delphi Management）的斯科特·布莱克（Scott Black）。

即使你不喜欢他们的某些选择，也很难不佩服他们对看好的股票的研究和财务分析。

这些股票中有许多也没能逃脱过去三周市场的溃败，这使得它们现在比1月初时的价格更适合买入。在接下来的对话中，我们的四位小组成员对20个潜在的赢家股票进行了数字分析（对话经过编辑）。

《巴伦周刊》：威特默，你现在觉得哪个股票价值不错？

梅丽尔·威特默：我的第一个选择是Dollar Tree（中文名为美元树，是一家折扣廉价杂货连锁店，股票代码：DLTR）。它有2.25亿股，股价为140美元。市值约为310亿美元，这家公司有25亿美元的净债务。

Dollar Tree经营Dollar Tree和Family Dollar门店。它的Dollar Tree门店做得非常好，在Family Dollar方面做得不尽如人意，但也有进步。公司在资本配置方面做得很差，2015年为Family Dollar支付了过多的费用，而且最近在回购股票方面脚步缓慢，因为它的资产负债表很完美。在收购Family Dollar之后，公司在偿还债务方面做得很好。我为他们的表现点赞。

Dollar Tree正面临着一家激进投资公司Mantle Ridge的压力（激进投资者是指购买上市公司大量股份以影响公司运营的个人或团体，获得董事会席位是常见手段之一），Mantle Ridge提出了一个完整的董事名单，并希望董事会考虑让理查德·德雷林担任领导职务。

2008年至2015年，德雷林是Dollar General （股票代码：DG）的首席执行官。在他担任CEO期间，公司股票自2009年底上市以来翻了两番。我认为他是最优秀的零售业高管之一。他能够将Dollar General每家门店的销售额从116万美元提高到160万美元，Ebit（息税前盈利）从3.1万美元（即2.7%的利润率）提高到15万美元（即9.4%的利润率）。这来自于供应链、商品销售和文化的改善。

我不确定这个激进投资者下一步会怎么走，但我倾向于让德雷林担任执行主席来解决Family Dollar问题。Dollar Tree的销售情况非常出色，他真正能发挥作用的地方是Family Dollar。希望这一切发展顺利。否则，我们将看到股东的不满。

Dollar Tree已将Dollar Tree门店的大多数商品价格从1美元提高到1.25美元，并在许多分店推出了定价为3美元和5美元的商品。运输成本和工资及产品通货膨胀共同推动公司做出了这样的决定。

加拿大的同类连锁店Dollarama在2009年就已经提高了商品价格，它的股票表现良好，营业收入利润率超过了20%。所以我认为Dollar Tree也应该这么做，并将收益提高到每股11美元以上，如果公司执行得当，并缩减股份数量，收益增长就会达到每股13美元。

如果Mantle Ridge公司取得成功，我预计2024年的收益将接近15美元/股。我能接受的市盈率范围在16至20倍，这意味着目标价格范围在2024年初时达到200至300美元/股。

《巴伦周刊》：如果Mantle Ridge失败了，会发生什么？

威特默：这是一个双赢的结果，因为将大多数商品的价格提高到1.25美元会提高利润率。德雷林将为Family Dollar增加巨大的价值。当他在Dollar General工作时，他也曾试图收购Family Dollar，但Dollar Tree出价比他高。

我的下一个选择是纸业公司Sylvamo （股票代码：SLVM），它在10月份从国际纸业（International Paper）中分离了出来。它有大约4400万股流通股，股价为29.75美元，市值为13亿美元。净债务约为14亿美元。国际纸业在分拆Sylvamo时本可以更仁慈一些，但我相信Sylvamo有能力处理并偿还债务。

Sylvamo生产无涂层的平板纸（简称UFS），用于制作复印纸和信封，并用于商业印刷。它还生产卫生纸和特种纸的纸浆，以及用于装液体的纸包装。它在拉丁美洲、北美洲和欧洲都有业务。

我们认为Sylvamo是一个自由现金流相当充沛。UFS行业比人们认为的要好得多。证券分析师很少报道这家公司的情况，这就为我们提供了机会。我们在买入美国包装公司的股票时开始了解UFS，美国包装公司公司拥有一些UFS工厂。

虽然从长远来看，北美的需求可能会下降，但行业结构是健康的。高成本的工厂会被转为箱板纸工厂或关闭，供求关系得以维持平衡。在北美，Sylvamo拥有最低成本的工厂，因此，供需关系的调整不会影响到它。另一个大企业Domtar被加拿大Paper Excellence公司收购，这家公司正在将旗下的UFS工厂转为箱板纸工厂。

在拉丁美洲，Sylvamo是最大的UFS生产商，拥有34%的市场份额。它在工厂附近拥有森林种植园，可以获得低成本的原材料。这种纸大约70%在拉丁美洲的26个国家销售，其余的主要出口到欧洲。

预计拉丁美洲对UFS的需求将增长。随着需求的增长，在所有条件相同的情况下，Sylvamo将减少出口，在当地销售赚取更多的钱。在欧洲，Sylvamo在俄罗斯与芬兰交界处有一家很好的工厂，在法国也有一家很好的工厂。

虽然Sylvamo的产品需求在疫情期间减少了，但现在需求已经反弹，Sylvamo和整个行业都在全速运转，并通过提高价格来转嫁成本的上升。我们看到正常化的Ebitda（未计利息、税收、折旧和摊销前的收益）在6亿至7亿美元之间，资本支出约为1.4亿美元。

如果我们选取Ebitda范围的中点，再剔除1.4亿美元的资本支出，我们预计明年的营业收入约为5.1亿美元，利息支出约为6000万美元，税收为30%，因此收益为每股7美元。在接下来的几年里，推动股价上涨的因素包括偿还大量债务、公司的良好业绩表现，以及大量股息的支付。

Sylvamo有一个出色的管理团队。内部人士已经购买了股票，我预计，在几年内，Sylvamo将发展成一个每股收入超过7美元、交易价格超过50美元的公司，每股的股息将超过3美元。

《巴伦周刊》：你还有什么推荐股票吗？

威特默：我接下来的三个选择是我在过去推荐过的。第一个，Ardagh Metal Packaging （股票代码：AMBP），这是一家铝罐制造商。我们非常看好它，尤其是它现在每股价格只有8.66美元，而在年中圆桌会议时的价格是10美元。

由于硬苏打水（即含酒精的苏打水，占市场苏打水份额的5%）的销售增长放缓，以及原材料价格的上涨，公司的交易量有所下降。但是，苏打水、能量饮料和软饮的客户对易拉罐的需求仍在继续，而且出于环保原因，塑料包装也在继续转向铝包装。

公司已签订了未来三年的增量产能合同，并将2024年的自由现金流目标定为8亿美元，也就是每股1.18美元，发行6.84亿股。这一股份数假定了6000万份认股权证被全部稀释，这些认股权证分五批执行，价格从13美元到19.5美元不等。如果股票没有达到这些价格，认股权证就无法获得，流通股也会减少。因此，如果没有获得认股权证，每股收益可能会更高，这种机制在下行时提供了一定的每股收益保护。

我们还看好希尔曼解决方案公司（Hillman Solutions，股票代码：HLMN），公司在港口堵塞方面受到的压力比我预想的要大，而且在产材料成本上升方面有也产生了一段滞后期，这影响了利润率。

希尔曼为建筑业提供紧固件和五金件，是钥匙和钥匙切割机的主要供应商。该公司在年底赎回了认股权证，将可能增加的2470万股稀释股降至630万股。

希尔曼有一个伟大的管理团队，正在努力解决成本增加的问题。公司增加了库存水平，降低了偿还债务的成本，但随着2023年供应链逐渐恢复正常，这些投资应该会重新转化为现金，并用于减少债务。希尔曼已经获得了一些新客户，并正在解决新冠带来的挑战。

所有这些因素使我原以为希尔曼会取得的成功推迟了一年。但我仍然认为他们将获得每股约90美分的税后自由现金流，但要到2023年，而不是2022年。

亨利·埃伦博根：威特默，你如何看待这些公司通过SPAC（特殊目的收购公司）上市的决定？在任何时期，SPAC的表现都明显不如IPO（首次公开募股）。

威特默：Ardagh有一个精明的管理团队，他们的做法是有道理的。对于母公司Ardagh集团来说，分拆罐头部门是一个好决策。希尔曼也有一个优秀的管理团队。多年来，一些SPAC表现良好。Ardagh和希尔曼是两家优质公司，拥有良好的市场份额和竞争优势。

我最后的选择是Holcim （股票代码：HOLN.Switzerland），它生产水泥、混凝土和屋顶材料。我去年在52.80瑞士法郎的价位时推荐了它，我们收到了2瑞士法郎的股息。今天，这家公司的股价是48瑞士法郎。

Holcim有一个非凡的管理团队，正在进行明智的收购。公司产生了大量的现金，我们估计在未来几年内，每年的现金流将超过6瑞士法郎/股。它的股息收益是4%。我们认为，在环境的前瞻性思维方面，它是行业的领导者，在不久的将来，随着创造的价值得到认可，股票应该会获得巨大的回报。（今日汇率1 瑞士法郎 =1.09 美元）

《巴伦周刊》：谢谢威特默，让我们来听听普瑞斯特的推荐。

威廉·普里斯特：去年赢家集中在相对较少的股票中。今年，随着财政和货币刺激效应的消退和利率的上升，以及美联储改变其宽松的立场，我们预计市场会出现更多的波动。

我的第一个选择是雷神科技（Raytheon Technologies，股票代码：RTX），这家公司于2020年由雷神公司和联合技术公司合并而成。合并后的公司是商业航空零部件和系统的卓越供应商，也是国防和商业航空应用的喷气发动机的三大供应商之一。它是美国五个主要国防承包商之一。

商业航空航天在历史上一直是一个颇具吸引力的业务，航空运输量每年大约增长5%，在过去30年中只有几年是收缩的，至少在疫情之前是这样。2021年，雷神科技的营业收入组合大约是90%的国防和10%的商业航空航天，但这个比例将迅速改变。到2025年，随着商业航天的复苏，这一比例将大致为50-50。

这家公司在国防部的市场份额，为抵御外生事件（不可预见的意外事件）提供了一层坚实的保障。它在网络安全、高超音速技术和雷达，以及对外防务销售方面的增长速度在5%左右。

未来真正创造价值的是商业航空业务。这是航空旅行复苏的结果，因为世界学会了以更有活力的方式与新冠病毒相处。我们预计，从2021年到2023年，雷神科技的年化利率大约为20%，从2021年到2025年的年化利率大约是15%，其中商业航空航天将贡献收益的90%。

股票目前的交易价格为90美元。我们认为雷神科技在一年内可以达到120美元左右，两年内达到135美元。年度自由现金转换率大约为90%至100%。公司的现金流主要用于再投资，以及通过支付股息和回购向股东提供大量现金回报。他们承诺在合并后的四年内向股东回报200亿美元。我们认为公司股价合理，需要关注的是商业航天领域的复苏情况。

《巴伦周刊》：你还推荐什么股票？

普里斯特：Vertex制药公司（股票代码：VRTX）拥有570亿美元的市值，在未来五年多里有很好的增长空间。它有一个吸引人的产品组合，5%左右的收益率是比较合理的估值。

Vertex制药的主要市场是囊性纤维化，这是一种罕见的肺部疾病，它几乎占了公司70亿美元收入的全部。我们没有看到市场上有任何构成威胁的竞争者。

Vertex的主要药物Trikafta的专利保护期到2037年，核心的囊性纤维化药物在未来五年内应达到80亿至100亿美元的峰值销售额。一个Trikafta的超级版本正在开发中，可以将专利期延长到2040年代。

开发下一代产品还具有增强经济效益的好处，因为专利费将从两位数下降到一位数，这将大大改善利润率。在每股220美元的价格下，Vertex的股票代表了公司的自由选择权。Vertex拥有60亿美元的净现金，以及30亿美元的年度自由现金流。

Vertex公司与Crispr Therapeutics成立了一家合资公司，开发一种治疗镰状细胞性贫血和地中海贫血这两种血液疾病的基因疗法。这个项目的临床进展良好，可能会带来10亿至20亿美元的销售机会。他们有望在今年年底前将药物提交给食品和药物管理局批准。其他针对疗糖尿病和肾脏疾病的药物也正在开发中，可能带来十亿美元的商机。

2021年期间，Vertex公司宣布在2022年完成15亿美元的股票回购授权。很多生物技术公司喜欢坐拥现金，希望能找到下一个重磅炸弹，但这往往不会发生。

我们看好Vertex公司加速股票回购的计划。内部人士也在买进，首席执行官8月份在公开市场上购买了1万股。Vertex今年的每股收益可能为14美元，2023年为15美元。我们的目标价在200美元以上、接近300美元的位置。

我的下一只股票是索尼集团（股票代码：6758.Japan），这是一家全球娱乐公司，在技术方面有着良好的基础。游戏和网络服务约占销售额的30%，营业利润的32%左右。音乐占销售额的10%，营业利润的18%左右，电影业务占销售额的8%，营业利润的8%左右。电子产品部门占销售额的21%，营业利润的13%左右，我们认为这个部分可以变得更好。影像和传感部门占销售额的10%，营业利润的14%左右，最后，金融服务占销售额的19%，营业利润的15%左右。

《巴伦周刊》：看涨的理由是什么？

普里斯特：索尼从一个传统的消费电子公司，向更多的创意娱乐公司的转型工作已经进行了好几年，而且股票表现良好。在董事长兼首席执行官吉田宪一郎的领导下，索尼已经重组了其较为成熟的周期性业务组合，并将其重点转移到具有强大经常性收入、由IP（知识产权）驱动的业务上。

它在游戏、音乐和图像传感器方面具有领导地位。这些业务在双头垄断或寡头垄断的市场中运作，因此它拥有定价权。我们认为索尼可以继续提供比过去更可预测和可持续的自由现金流。公司的管理团队是同类公司中最好的团队之一。我们预计索尼在截至3月的财政年度将获得每股632日元的收益。股票目前的交易价格为1.454万日元，市盈率是23倍。我们认为股票有25%至30%的上升空间（1 日元 =0.0087 美元）。

（在这次圆桌会议之后，索尼股价下跌了12.8%，这是对微软收购动视暴雪的反应。普里斯特对此的看法时：如果收购完成，不会对索尼近期的盈利产生威胁，完成收购的时间应该足够让索尼的管理层对其进行评估并采取相应的战略措施。）

我们也看好安森美半导体（onsemi，股票代码：ON）。数据就是新时代的石油。谁控制数据谁就能赢得竞争，而半导体行业就是竞争的核心。安森美半导体专注于电源管理和传感。它生产广泛的产品，包括各类混合信号芯片。

公司一直在尝试转型，为此聘请了赛普拉斯半导体前首席执行官哈桑·埃尔库里及其他赛普拉斯的高管。新的团队正在将安森美半导体的重点转向更多高价值、高利润的产品。

早期成果很明显，我们认为随着时间的推移，它会取得更多的成功，从而实现更高的利润率和自由现金流的增长。安森美在2021年可以产生约2.5美元/股的自由现金流，并有望在未来四年内翻倍。我们认为股票在两到三年内的交易价格是自由现金流的20倍，也就是每股110美元左右，大大高于目前64美元的价格。

《巴伦周刊》：你的下一个选择是什么？

普里斯特：可口可乐欧洲太平洋合作公司（Coca-Cola Europacific Partners ，股票代码：CCEP）是去年成立的，当时可口可乐公司的欧洲合作伙伴收购了可口可乐在澳大利亚的装瓶公司Coca-Cola Amatil，这家公司为澳大利亚、新西兰和印度尼西亚服务。他们将为Amatil业务带来更好的管理。

我们认为CCEP将简化投资组合，改善收入增长，并提高利润率。通货膨胀可能是2022年的一个不利因素，但它是可控的。管理团队很优秀，多年来一直专注于创造自由现金流，并将现金在五个领域中分配：支付股息、回购股票、偿还债务、进行收购和再投资。我们预计到今年年底或2023年，杠杆率将下降到3倍以上。股票目前的自由现金流收益率大约为6%至7%。

现在我们来看看我最喜欢的股票，T-Mobile US （股票代码：TMUS）。我去年1月推荐过它，7月又推荐过它。它一鸣惊人，然后就“哐当”一声跌入谷底。T-Mobile提供无线通信和服务。我们认为它是5G唯一最佳选择。它能够提供每秒高达1千兆比特的数据传输速度，比目前的网络快20倍。但5G的意义远不只是速度。它大大增加了可在无线网络上管理的同步设备的数量。它为可穿戴设备、机器对机器的通信和物联网提供了很多可能性。

2020年4月，T-Mobile和Sprint的合并使得新的T-Mobile的规模更大，能够更好地与AT&T和Verizon Communications竞争，最重要的是，它手里有大量的频谱。对于T-Mobile来说，最大的机会是从单纯提供移动连接过渡到成为开发者的边缘平台，云计算则是边缘计算和存储的扩展（注：边缘运算是一种分布式运算的架构，将应用程序、数据资料与服务的运算，由网络中心节点移到网络逻辑上的边缘节点来处理）。

新的业务包括私人网络、可靠和低延迟的通信、增强型移动宽带和大规模机器连接。随着人工智能从云端过渡到了边缘，这些发展将收入机会从类似于现有从业者的零和博弈转变为令人兴奋的共同增长，机会之风刚刚开始吹向消费者和企业的边缘技术。

T-Mobile很好地利用了这一变化。与之前的“G”过渡不同，T-Mobile的5G网络的移动经济优于所有的竞争对手。在未来三年，自由现金流有望轻松增至180亿美元。我们认为这只股票将达到175美元以上。

《巴伦周刊》：是什么导致了T-Mobile股票的暴跌？

普里斯特：它从每股100美元涨到150美元，在过去6个月中又跌回100美元左右。在最近一段时间，可能存在两种风险。一个是用户增长减速带来的通货紧缩效应，这可能会导致为增加用户而进行的价格战，另一个是有线电视公司的商业策略可能导致所有竞争者的无线利润都枯竭了。

《巴伦周刊》：谢谢你，普里斯特。班萨利，到你了，你觉得投资者现在应该把鸡蛋放在哪个篮子里？

鲁帕尔·班萨利：我是一个坚定的反向投资者（反向投资策略就是根据过去一段时间的股票收益率情况排序，买入过去表现较差的股票而卖出过去表现较好的股票，据此构成的投资组合在未来一段时间内将获得较高收益的投资策略）。

我实际上写了一本关于反向投资的书。我的四个建议都是针对美国以外的市场，因为美国市场的泡沫太大，国际市场相对没有那么大。我的四个股票选择中有三个是在新兴市场，这么说你应该知道我认为机会在哪里了吧。

这些股票是非常不受欢迎的，被误解的，价格也不合理。我挑选的股票也有很高的股息收益率，因为我预计在不久的将来，相对于股价升值，股息将成为投资者总回报的一个更重要的来源。

鉴于通货膨胀再度抬头，有一种观点认为应该购买有定价权的公司。这一论点的问题是，这类公司的股票价格很多被严重高估了，所以你所做的只是把通货膨胀的风险换成了估值风险。

我的非主流想法是，在当前的通胀环境下，购买那些无需提价就能够实现收入增长的公司。

直航保险集团（Direct Line Insurance Group ，股票代码：DLG.UK）是英国领先的财产和意外保险公司，可以通过提高生产力和灵活性来实现盈利的增长，而无需提高价格。

在汽车保险这样的成熟行业里，这听起来似乎有悖常理，但请记住，好市多批发公司在食品零售业这个非常成熟的行业中实现了盈利增长。Direct Line在过去几年里进行了一次重大的IT升级，实现了流程数字化，以改善客户服务、成本竞争力和细分市场。企业的股本回报率为15%，按照2022年的预期每股收益计算，该股的市盈率仅为10倍，股息收益率高达8%，这个数字令人惊叹。

《巴伦》：如此规模的股息率往往意味着麻烦。

班萨利：Direct Line是用现金流支付股息，而不是借钱。公司的自由现金流非常充裕，以至于它通过股票回购来增加股息，在目前的估值下，股票回购具有很强的增值能力。盈利增长是个位数，这对一些投资者来说可能太慢了。我不介意缓慢的增长，只要它是坚实的增长。

在英国脱欧和疫情的打击之下，英国股市的表现很差，英镑也是如此。如果市场回升或货币上涨，或两者兼而有之，美国投资者可以获得比在国内更好的回报。

威特默：过去几年的收益增长是否在同一范围内？

班萨利：自2014年以来，由于核心业务的失误，Direct Line的盈利一直萎靡不振。2019年年中，一位新的CEO上任，正在从根本上改造公司。IT投资损害了收益，但现在大部分已经完成了。随着他们盈利的增长，股票的价格应该也会回升。

托德·阿尔斯滕: 你如何看待气候变化和天气事件对财产与伤亡（P&C）保险的影响？

班萨利：灾难性天气事件造成的损失通常落在再保险公司身上，而不是由Direct Line这样的保险公司承担，所以我不太担心气候变化对Direct Line的影响。

我的下一个选择是Credicorp （股票代码：BAP），它是秘鲁最大的金融控股公司。它在许多类别中拥有30%的市场份额，包括商业和零售贷款、小额信贷、投资银行、存款、保险和资产管理。投资新兴市场的好处是，一家公司可以在许多业务领域占据主导地位，你无需依赖任何单一业务来实现股票的增长。

Credicorp也在金融技术方面进行了大量投资，它现在拥有最大的数字客户群。Credicorp的收益可能会因利率上升和贷款需求改善而得到很大的提振。秘鲁是世界上主要的铜出口国之一，铜价一直很坚挺。这将在经济和贷款增长方面产生涓滴效应（trickle-down）。保险业的利润应该会得到改善，因为今年因新冠导致的死亡率会下降。

尽管Credicorp有强大的经营权和市场地位，但股票在去年年中大幅下跌，因为新兴市场受新冠疫情的打击最大，而且一位左翼总统在选举中以微弱的优势上台。这位总统的民调支持率已经大幅下降，我们认为他不太可能完成他的任期，整个秘鲁股市都在抛售，而Credicorp是秘鲁的龙头股票之一。我们认为这些坏消息现在已经被市场消化得差不多了。

《巴伦周刊》：所以，这只股票未来的涨幅会有多大？

班萨利：对Credicorp的普遍盈利预期大大低估了将在2022年出现的盈利反弹。你可以以今年预期市盈率的9倍和4%的股息收益率的价格持有美国银行在秘鲁的等量股票。正常的股本回报率约为15%至16%，明显高于发达市场的10%至11%，而且这只股票的交易价格比全球同行要低。

我的下一个选择是在巴西，又是一个政治风险颇高的国家，而且在应对新冠疫情方面做得不好。因此，巴西股市受到了打击。

BB Seguridade Participaçoes （股票代码：BBSEY）是巴西主要银行Banco do Brasil的保险部门。这家银行的零售分销网络无与伦比，拥有3977个分支机构，不仅在大城市，而且在渗透率较低的农村地区也有。

因为BB Seguridade是巴西银行的子公司，巴西银行仍然拥有65%的股份，所以BB Seguridade可以免费使用巴西银行的分行网络。这是一项低风险、高回报的业务。大部分收益来自于高股权回报率的保险经纪业务和资产管理费，而低回报率的承保业务带来的收益要少得多。

新冠疫情损害了BB Seguridade的利润，因为死亡率上升，利率降低，以及不正常的通货膨胀指数。另外，投资回报被压缩，因为通货膨胀增加，但利率却没有增加，我们在许多市场都看到了这种情况。

但这一切都在改变，因为巴西的中央银行，像秘鲁的中央银行一样，正在提高利率，而由新冠引起的较高的死亡率导致的成本增加正在恢复正常。所有这些事情的改变将使BB Seguridade公司在2022年达到创纪录的收益。股本回报率估计为60%，而市盈率仅为8倍。

最重要的是，它在2022年有9%的预期股息收益。人们认为如此高的股息收益率是不可能的，但由于我所说的这些原因，这个数字并非不可能。另外，大股东巴西银行需要上游股息（即从子公司流向母公司的股息），所以高股息支付是非常有可能的。

《巴伦周刊》：有道理！那你的第四个选择是什么？

班萨利：我的第四个选择在美国投资者最不喜欢的国家，也是去年的少数熊市国家之一——中国。我们都知道中国在互联网领域的监管风险。在我看来，它越来越多地反映在了股市中，而美国的监管风险却没有被计入股价中。

与政府的共同富裕政策保持一致的中国巨头公司之一是百度，与政府保持一致是明智的选择。我在年中的圆桌会议上推荐过百度。现在这家公司的股票已经大幅调整，从350美元跌至180美元，现在约为150美元。它提供了巨大的反弹空间。

百度在中国经营着领先的互联网搜索引擎，拥有70%的市场份额，与美国的谷歌不相上下。它正在通过百度阿波罗计划将现金再投资于在线视频和自动驾驶等新领域，以充分利用其在人工智能方面的能力。虽然这些投资从长远来看可能是有吸引力的，但从短期来看，它们会消耗现金并摊薄利润。但我们认为百度的定位是成功的。它正在将西方市场行之有效的策略应用于中国市场中。

如果不包括净现金，百度的市盈率为15倍左右，中国政府的大部分打压措施是针对面向消费者的企业。另一方面，百度正在向B2B（企业对企业）模式转型，建立数据中心，提供人工智能服务、企业云和研发自动驾驶。

人们对这家公司的认识有误解，就像他们多年前误解了微软一样。一个B2B的商业模式需要更长的时间才能获得成果，但这种模式可以带来有更持久和可持续的回报。这就是我期望发生在百度身上的事情，因为投资者意识到它成为一个B2B企业将拥有更好的能力和前景。

埃伦博根：搜索业务也包含B2C（企业对消费者）业务，你能多谈谈这个业务与中国政府的关系吗？

班萨利：中国政府的共同富裕政策是非常明确的。政府基本上是说，中国的巨型互联网公司从中国生活水平的飞速提高和政府创造的经济繁荣中获益，但他们没有回馈社会。然而，百度做了政府希望这些公司做的事情，即对经济进行再投资。百度在中国希望成为领头羊的人工智能等领域投入了大量资金，因此百度被视为领军企业，而不是一个需要被打压的对象。

《巴伦周刊》：谢谢你，班萨利。布莱克，你最看好的股票是什么？

斯科特·布莱克：我们寻找成长型行业的公司，这些公司能随着行业的发展水涨船高。我们青睐股本回报率高、盈利上升、自由现金流强劲、市盈率低的公司，我选中的公司都符合这些特点，无一例外。我今年挑选的五家公司中，有两家是大宗商品公司，这个行业目前风头正劲。

Ichor Holdings （股票代码：ECHR）位于加州费蒙特，是为半导体设备设计和制造流体管理子系统的领导者（流体管理子系统控制气体和化学品输送到晶圆的过程）。他们最大的两个客户是LAM Research和应用材料公司（Applied Materials），分别占收入的52%和35%。英特尔、台积电和三星电子的需求正在推动晶圆支出的增长。

2021年，晶圆支出总额约为850亿美元，预计今年的数字是930亿至950亿美元。Ichor专门从事晶圆蚀刻（晶圆蚀刻是半导体器件制造中利用化学途径选择性地移除沉积层特定部分的工艺）的化学气相沉积（实现晶圆蚀刻的一种方法）。这项业务正在稳步增长，2021年的规模应该达到320亿美元左右，今年全球规模将达到350亿美元。

我自己建立了一个收入报表，我带你看一下这些数字。Ichor今年的收入可能增长15%，达到12.7亿美元，其中包括一笔收购。华尔街的普遍估计是12.8亿美元。我们估计营业收入为1.46亿美元，利息支出为1000万美元，因此，税前收入为1.36亿美元。

按12%的税率计算，去掉纳税就是1.2亿美元的净收入。除以2900万股完全稀释的股票，我们得到的每股收益估计为4.14美元。华尔街的预测是4.15美元。预估的股本回报率约为21%。至于资产负债表，Ichor拥有每股2.17美元的净现金，但在收购完成后，它的净债务权益比将为0.27。

在过去的七年里，Ichor的收入每年增长23%，而这个行业的增长率为16%。Ichor在美国、马来西亚、新加坡、韩国和墨西哥都有工厂。在许多市场，它的工厂靠近客户，因此不会出现供应链中断的情况。LAM和应用材料公司今年的收入增长率为15%至20%，而且这两家公司近年来都倾向于将更多的组件组装工作外包出去。

《巴伦周刊》：说说Ichor的股价。

布莱克：目前的交易价格约为每股44美元，即今年市盈率的10.1倍。Ichor应该会继续受益于半导体行业的增长。

Hercules Capital （股票代码：HTGC）是一家位于帕洛阿尔托（Palo Alto，硅谷卫星城）的商业发展公司（商业发展公司是一种基金，投资于发展中国家和陷入财务困境的公司）。这支股票应该能吸引看重收益的人。Hercules专门为技术和生命科学领域的企业提供增长资本。

药物开发约占其投资组合的32%；互联网服务占18%；软件约占27%。股票交易价格为每股17.03美元，有1.162亿股完全稀释后的股票，市值为19.8亿美元。股息为每股1.32美元，收益率为7.75%。

Hercules预计2021年每股收益为1.27美元。投资组合为25.1亿美元。他们去年前9个月的净值同比增长约6.7%。去年的费用收入可能达到2.8亿美元。我们预计Hercules今年每股盈利为1.45美元。华尔街的估计是1.39美元。股本回报率约为12.5%，高于大多数商业发展公司。市盈率为11.7倍，价格与净资产价值的比率为1.47。公司持有71个股权头寸，价值2.04亿美元，有91个投资对象。贷款额平均约为3000万美元。

在过去的五年里，Hercules的净费用收入每年增长11.9%，总资产增长15.7%。自2005年成立以来，累计贷款损失率只有3个基点（即占投资组合的0.03%）。16年来，它只有6500万美元的减记。它的资产负债表上有每股约1.57美元的超额现金，它计划将其减少到70美分到1美元，这意味着它要么今年将支付第二次特别股息，要么提高常规股息。

这是一个利用增长和技术的非常规做法。我们不能像亨利·埃伦博根那样做。他买的是增长型公司。作为一个价值型股票投资者，我们需要一种替代增长的方式，因为增长对我们来说太昂贵了。

普里斯特：新山金融公司（New Mountain Finance，股票代码：NMFC）也是一家做得不错的商业发展公司（BDC），合伙人也投资于公司债务。

布莱克：我们买入了其他几家公司，但不是新山金融。Golub Capital BDC（股票代码：GBDC）运营良好，但增长不多。他们在增加投资组合方面态度很强硬。我们还买入了加州门洛帕克的TriplePoint Venture Growth （股票代码：TPVG）。

马里奥可能很了解我的下一只股票。Nexstar Media Group （股票代码：NXST），这是一家电视台的所有者。它的交易价格为155美元，市值为65亿美元。股息为每股2.8美元，收益率为1.8%。

预计Nexstar在2021年的收入将达到46.4亿美元，每股收益约为17.47美元。去年的政治广告可以忽略不计，只占公司收入的4000万美元左右。2020年，随着众议院、参议院、州长和总统竞选，这个部分的收入将远高于5亿美元。

2021年，核心广告收入约占37%，即17.2亿美元的收入。转播费，即有线电视公司和数字平台支付给当地电视台的费用，约为28.3亿美元。公司认为，今年的核心广告收入可能会有5%左右的增长。

有意思的是，一些市场上最热门的领域之一是体育赌博，这将提高核心广告收入的增长，使收入总额达到18亿美元。转播收入以8%至12%的速度增长，我取了10%这个中间数，因此转播收入总额将达到31亿美元。

假设他们在美国的政治广告份额为12%至15%，那么今年会产生5亿美元的收入，那么总收入就达到了54.4亿美元。剔除估计的费用后，我们得到比2021年的营业收入增量3.9亿美元，这相当于2022年的每股收益为25.25美元。

顺便说一下，大多数电视公司的收益在非政治年都会下降，而Nexstar的收益略有上升，这很了不起。

Nexstar的市盈率是6.1倍。它便宜得令人发指。企业价值与Ebitda的比率是6.6。好的电视版权可以卖到10到12倍的Ebitda价格。这可能是行业内最好的一个价格。

Nexstar在116个市场拥有199家电视台，覆盖了美国36个顶级大都市市场，以及39%的家庭，这是法律规定的上限。它是NBC电视台的第二大所有者，NBC将转播超级碗和冬季奥运会。

Nexstar在众议院选举有争议性的市场中拥有75个电视台，在竞争性参议院选举地区有7个，在竞争性州长选举地区有14个。总的来说，Nexstar公司运营良好，风头正劲。

《巴伦周刊》：您对大宗商品企业有什么推荐的？

布莱克：第一个，总部位于丹佛的Civitas 资源公司（股票代码：CIVI），这家公司正在投资科罗拉多州的石油和天然气公司。它的前身是Bonanza Creek Energy。日产量约为15.9万桶标准油。

许多页岩公司在三四年前将大量的自由现金流用于更多的钻探。他们现在的自由现金为负数，而且杠杆率很高。当油价下跌时，很多公司都倒闭了。Civitas仅将其Ebitdax（Ebitda加损耗、勘探费用和其他非现金费用）的一半用于勘探。其余的大部分资金都用于分红。

Civitas的组成大约是40%的石油，35%的天然气和25%的NGL（天然气液体）。这意味着每天有6.36万桶石油，3.34亿立方英尺的天然气，以及3980万桶的NGL。一些产品的价格被套期保值（套期保值指在期货市场上买入（或卖出）与现货市场交易方向相反、数量相等的同种商品的期货合约，从而达到规避风险的目的）。

我们预计今年来自套期保值的收入为5.52亿美元。我们估计今年的平均现货油价为72.31美元，也就是11亿美元的石油收入。如果天然气售价为每麦夫（千立方英尺）3.84美元，这又是2.64亿美元的收入。NGL约为每桶28美元，因此NGL收入达到4.06亿美元。

综合来看，公司在2022年可能有大约23亿美元的收入。将现金支出和DD&A（折旧、损耗和摊销）加在一起，我们得到的总支出为11.98亿美元。所以税前利润可能为11.3亿美元，收益为8.22亿美元，即每股9.58美元。我们的估计低于华尔街每股10美元的估计。目前股价为55美元，市盈率为5.7倍。我们估计可支配现金流为每股16.21美元，因此价格与可支配现金比率为3.3倍。

《巴伦周刊》：为什么这个股票如此便宜？

布莱克：它是由四家公司合并而成，并没有得到很好的关注。从拆分的角度来看，Civitas的价值可能是128美元/股。储备寿命约为10年半。对于2022年，它已经对冲了34%的石油产量和44%的天然气产量的价格。

最后，农场经济会迎来突出的年份。托德在第一期圆桌会议上谈到了约翰迪尔公司，马里奥选择了CNH工业。我的选择是美国最大的化肥公司Mosaic（股票代码：MOS）。

Mosaic的股票交易价格为40美元，市值151亿美元。股息为45美分，收益率为1.12%。Mosaic在北美钾肥生产中拥有34%的市场份额（钾肥是化肥的关键成分）。

为了建立我们的盈利模式，我们估计了钾肥和化肥的用量和定价。最终我们得出的2022年收入是148.5亿美元。之后，我们计算出36.7亿美元的营业收入和大约26.2亿美元的净收入，即每股6.9美元。股票售价的2022市盈率的5.7倍。我估计的收益率是22.6%。

净负债权益比约为0.30。管理层告诉我们，他们打算在资产负债表上保留5亿美元的现金。这是对市场周期的一个缓冲。我们预测，2022年的自由现金将达到25亿美元左右。

中国已经禁止了磷酸盐出口，这缓和了供应过剩。Mosaic的内部库存同比下降了26%。在印度，钾肥库存同比下降了59%。白俄罗斯的钾肥出口量约占全球的15%，但由于其与欧盟在移民问题上的争执而被阻止了。美国去年的农业收入约为2300亿美元，是2012年以来最好的一年，这是另一个优势。

《巴伦周刊》：谢谢你，布莱克，谢谢各位的精彩发言。