据《巴伦周刊》报道，科技股并不是最近唯一崩溃的中国资产。

安本标准投资管理（Aberdeen Standard Investments）的亚太区企业债务主管保罗·卢卡谢夫斯基（Paul Lukaszewski）说，与价格成反比的B级企业债券的利差在过去一个月左右跃升了七个百分点。

三年期债券的利息约为18%，高于去年新冠恐慌时期。Kraneshares CCBS中国企业高收益债券美元指数交易所交易基金在过去两周内下跌了1.5%，按照固定收益标准，这是一场暴跌。
 

卢卡谢夫斯基说：“在亚洲以外的地方，信贷市场的定价是完美的。但在中国，它的价格是崩溃的。”

在一个收益匮乏的世界里，这可能意味着千载难逢的机会。或者事情在好转之前可能会变得更糟。

房地产开发商是中国企业债券市场的核心，也是其问题所在。其中约有80家房地产公司已经发行了价值2000亿美元左右的硬通货债务。维持稳定的住房价格是中国政府常年关注的问题，因为它几乎推动了30%的经济发展。

今年以来，他们大刀阔斧地收紧信贷，为建筑商负债率划出“三条红线”。 布兰迪全球投资管理（Brandywine Global ）投资组合经理Tracy Chen表示：“他们正试图封锁开发商的金融渠道。”

这是在一个并非世界上最透明的市场中散播恐惧。 卢卡谢夫斯基说：“一个开发商因购买太多土地而受到惩罚，而另一个则因购买太少而受到惩罚。投资者正在编造出售的理由。”

有一家公司的问题已经足够真实，那就是中国第二大建筑商恒大集团，杠杆率居全球首位。它一直在削减资产并迅速出售公寓以筹集现金来实现红线目标。但无论怎样努力，评级机构惠誉在6月22日还是将恒大的评级从B+下调至B。据报道，一些中资银行已与其断绝关系。

巴林银行新兴市场企业债主管拉瓦尔（Omotunde Lawal）预计，对恒大的救助将提振其他市场。

她说：“恒大可能已经大到不能倒闭，我认为当前的价格还是有价值的。”

不过，她仍专注于更稳健的BB级公司，如旭辉控股集团有限公司或世茂集团控股有限公司，它们的短期债券收益率约为5%，而非两位数。

普信集团新兴市场公司债券的首席经理Samy Muaddi认为，中国政府可能会让恒大和其他多达十几家公司违约。他说：“在过去的周期中，我是中国信贷的逆向买家。”这一次，他们决心排除道德风险。

整个中国房地产行业大而不能倒。国家主席习近平和他的政府团队希望为现有的房主保留一个底线，而不是为有抱负的房主保留一个上限，并不断对信贷进行相应的调整。

当地时间7月8日，国务院可能发出了下一个信号。 它宣布，可能会“酌情下调银行存款准备金率，以加大对实体经济的支持”。

这值得密切关注，至少对于饥肠辘辘的债券投资者而言是这样。

卢卡谢夫斯基说：“我们还没有在中国开发商身上下注。但我们做多并增加持有量，因为风险报酬比是如此有利。”

（今日汇率参考：1美元=6.48人民币）