据日经新闻社报道，中国电商新贵拼多多在其令人瞠目的增长中，一直是投资者的宠儿。但事实证明，维持其增长所需的代价越来越多。

数据分析公司Whale Wisdom的数据显示，拼多多于2018年在纳斯达克首次亮相，现已成为最受投资者青睐的股票，在54个投资组合中名列前茅。截至2020年底，拼多多还是私募基金高瓴资本集团(Hillhouse Capital Group)和景林资产管理公司(Greenwoods Asset Management Limited) 最大的资产。

投资者的选择反映了拼多多发展的速度。经过仅仅五年的经营，去年年底，这个专注于廉价购物的平台超过了长期处于行业领先地位的阿里巴巴，成为中国用户数量最多的电商企业。

过去一年，在科技股普遍繁荣的情况下，拼多多的美国存托凭证（ADR）飙升了近7倍，2月份达到了创纪录的每股212.6美元（约合1389.72元人民币）。

但上个月，该公司意外进行了领导层的调整，令市场大为震惊。3月下旬，亿万富翁、拼多多创始人兼董事长黄峥从公司董事会卸任，并放弃了所持拼多多股份附带的1:10超级投票权。

虽然41岁的黄峥已于7月卸任CEO，但他退出公司管理层仍令市场措手不及。

一位公司职员说：“黄峥一直是拼多多决策的关键。”另一位公司职员说：“在拼多多，没有什么是黄峥不知道的。”

黄峥表示，拼多多计划向新一代领导人转型已久，他的离职是其中一部分，也是为了应对不断变化的市场环境。但这一消息还是震惊了市场，两周内，拼多多的股价下跌超过16%。目前股价约为135美元（约合882.47元人民币）。

但分析师表示，黄峥离职的影响是有限的，因为他们对其业务前景仍有信心。包括高盛集团（Goldman Sachs）、摩根大通（JPMorgan Chase）和美国银行（Bank of America）在内的多家投行因其盈利能力提高，对前景保持乐观。

但对拼多多的担忧依然存在，因为面对更激烈的竞争和更严格的监管审查，维持其快速增长所需的代价越来越多。

本周早些时候，中国监管机构传唤了包括拼多多在内的34家科技巨头，命令他们在一个月内停止滥用市场力量，停止所有非法活动，否则将面临“严厉惩罚”，这是进一步进行反垄断打击的最新阶段。

多年来，拼多多面临着越来越多的法律问题，主要涉及销售假冒伪劣产品的指控和与供应商的纠纷。由于许多供应商指责品多多损害了他们的利益，该平台与其合作商家之间的关系日益紧张。

天眼查数据显示，截至2020年底，拼多多在7150起诉讼中被列为被告，比2017年的230起有所增加。这些案件主要由品牌商提起，他们指责拼多多及其供应商造假，也有供应商和消费者指责拼多多对他们造成损害。

渴望成长

一位美国的机构投资者说，对于拼多多而言，“成长就是一切”。

一位香港投资者表示，机构投资拼多多是因为它增长迅速。该投资者称，“只要它保持增长”，无论价格是否能反映真实情况，投资者都会将资金投入该股。

拼多多成立于2015年，是中国增长最快的电商公司。通过瞄准精打细算的消费者，为他们提供更便宜的商品，平台在运营两个月内赢得了1200万月活跃用户。一年内注册用户数突破1亿，截至2020年3月，注册用户数激增至6亿。2020年底，拼多多以7.88亿的年活跃用户数超越成立20年的阿里巴巴，成为最大的电商企业。

但其增速有放缓的迹象。2020年下半年以来，随着拼多多逐步削减向消费者提供低价产品的补贴，用户在上面的平均消费增速有所放缓。

为了寻找新的增长来源，拼多多从2020年下半年开始，在新的食品杂货服务上投入巨资，旨在从疫情期间蓬勃发展的食品杂货业务中分一杯羹。11月，拼多多从债券和股票销售中获得61亿美元（约合398.74亿人民币）的资金，主要用于业务扩张。

通过利用大额补贴吸引新用户，截至1月，其“多多买菜”业务迅速扩展至277个中国城市，日订单量突破1300万。中信证券表示，该公司将在3月底前将“多多买菜”的日订单量提升至5000万。

但在新业务上的巨额支出，使拼多多在连续三个季度盈利后，于第四季度亏损13亿元人民币。与此同时，其夸张的补贴也引起了监管部门的注意。3月初，市场监督机构对拼多多以及其竞争对手阿里巴巴、美团、滴滴出行和腾讯进行了罚款，原因是其食品杂货业务存在“欺骗性定价”。

监管机构指责这些公司利用其庞大的资金储备，利用过度的价格补贴“扰乱市场秩序”，并警告它们不要为了抢占市场份额投入巨额资金，又在日后意图进行价格垄断。

日益紧张的关系

在拼多多日益强大的同时，其与合作商户之间的矛盾也在加剧。一些店主指责平台忽视他们的利益，甚至牺牲自己的利润来补贴消费者。一位电子产品零售商表示，拼多多在解决消费者和供应商之间的纠纷时有所偏向，且会利用供应商的资金补贴买家。

今年3月，一家化妆品零售商在上海起诉拼多多，称因自己陷入产品不合格的纠纷，拼多多将自己67万元资金非法扣押了两年多。原告方郑律师称，拼多多与卖家之间有很多类似的纠纷，平台以各种商业违规为由，对卖家进行罚款或冻结其大量资金。拼多多未对此事置评。

专家表示，拼多多为供应商在其平台上开展业务设置的门槛很低。但一旦开始营业，合规要求非常严格。他们表示，涉嫌违规的供应商往往会被处以罚款和冻结资金。

据一个商业纠纷数据库显示，2018年5月至2020年12月，供应商对拼多多提起了近200起投诉，指控平台扣押他们的资金，金额从数十万元到数百万元不等。

根据拼多多的规则，如果卖家因售卖假货或不合格产品等违反规则，将被处以前9个月销售收入3倍的罚款。郑律师表示，与阿里巴巴、京东等其他大型电商平台相比，拼多多的罚款要严厉得多。

他还说，虽然拼多多称，这些罚款将用于补偿受影响的客户，但该公司从未披露过资金管理的细节。