据华尔街日报3月9日报道，从今年2月初到本周一收盘，特斯拉跌幅近30%，埃克森美孚涨幅超过30%，这个自去年年初以来的格局发生了惊人的逆转。

人们很容易得出这样的结论：石油又开始流行了，而电动汽车却突然过时了。但第一种说法只是部分正确，第二种说法显然是错误的。事实上，这些举动揭示了两个更大的趋势：经济刺激政策驱动的经济及其对债券收益率的影响。

特斯拉是一个长期的赌注，而埃克森是一个短期的赌注。去年，在糟糕的短期前景和美联储对利率、债券收益率压制的共同作用下，投资者被说服要将目光投向长期。但去年11月以来，随着这两种趋势的逆转，投资者越来越关注短期利润。

周期性股票是对短期经济增长最敏感的股票，自新冠疫苗给了人们经济复苏的希望以来，这种股票一直表现良好。

今年2月，随着拜登的1.9万亿美元（约合人民币12.3万亿）方案获得通过，经济交易明显加速。航空公司和石油公司等周期性股票、石油和铜等大宗商品，以及债券收益率都在飙升。

在这个刺激需求驱动的新世界里，埃克森是赢家。石油是对全球消费最敏感的商品，由于今年各地都要重新开工，随着需求的回暖，石油价格也在回升。

埃克森公司的固定成本非常高，去年的业绩也很糟糕，公司有很多投资者所说的经营杠杆，这和很多借款的影响是一样的。对埃克森来说，每多一美元的收入对其收益的影响，都比成本可变的公司要大得多。

高盛首席美国股票策略师大卫·科斯廷表示，在整个市场上，去年的市场疲软意味着经营杠杆率是2008-09年金融危机后的最高值。

特斯拉也只是勉强盈利，但投资者并不介意。它的股票不取决于今年的盈利，而是取决于未来更远的盈利，届时销量预计将大大提高，而且它将最终实现自动驾驶汽车的承诺。

不幸的是，对于特斯拉的投资者来说，现在股市对长期行情的关心程度不如从前。致力于应对气候变化的民主党拜登政府当选，肯定会改善电动汽车的长期前景。但很多投资者却被那些能在当下获利的公司所吸引。
 

这与股市经常被指责的“短期贪婪”无关。经济好转意味着债券收益率上升，因为市场计入了未来更高的通胀率。更高的收益率促使投资者更加优先考虑短期。

这是因为，如果国债这一安全的选择能提供不错的收入，那么相比起来，多年后的利润看起来就没有那么吸引人了。随着收益率的上升，长期债券的价格下降，与之相匹配的是具有长期收益的股票价格也在下降。

这种模式在整个投机性成长股中都适用，这些公司几乎没有盈利能力，但销售额却在快速上升。生物技术、金融科技、电动汽车和清洁能源都在大致相同的时间达到顶峰并开始下跌。

但这并不是说销售情况看起来很差，也不是说他们的盈利前景受阻，因为在许多情况下，包括特斯拉在内，即使股价下跌，12个月的盈利预测也在上升。

而是说随着债券收益率的上升，这些较高销量所带来的未来收益已经不那么值钱了，所以即使是他们的许多投资者也意识到，他们不应该以如此高的市盈率再交易了。因此市场情况已经很严峻了。

不过，下跌带来的亏损几乎还没有开始逆转去年涨幅带来的盈利。特斯拉在过去一年中仍然增长了三倍多。

如果债券收益率继续上升，投机性成长股将受到伤害。一些最弱的公司可能要不得不从不惜一切代价的扩张模式，转变为现金保值模式，因为这些公司会很难再继续挖掘投资者的新资金。

与此相对应的是，债券收益率已经上升了很多，如果回落可能会重新刺激投机成长股，周二的大波动就说明了这一点。大家都知道经济复苏已经不远了，本周油价短暂突破70美元/桶（约合人民币453元/桶），比疫情发生前还高。

即使在周期股和价值股大涨、成长股大跌之后，随着生活回归正常，市场可能还有更远的路要走。