科技股的夏季回调可能正在形成。韩国火热的股市下跌10%后，周二市场可能又将迎来震荡。

今日观点来自高盛策略师。他们警告称，投资者可能对人工智能交易最终能够兑现这一点过于乐观。

高盛策略师多米尼克·威尔逊和维姬·张周一晚间在给客户的报告中表示，尽管人工智能投资热潮仍在按预期推进，“有利基本面与高估值之间的张力继续加大”。

在此前把人工智能热潮与20世纪90年代科技泡沫进行比较时，他们没有看到标志着互联网泡沫行情结束的四大宏观失衡迹象。六个月后，这一判断大体仍然成立。利润率依然较高，企业财务平衡大体稳定，经常账户赤字也有所收窄。

不过，两位策略师指出，第四个因素出现了重大变化：“人工智能资本支出热潮既没有20世纪90年代科技热潮那么普遍，也没有持续那么长时间，但现在已经达到相当规模。”

与此同时，人工智能相关投资带来的市场涨幅，如今已经“明显超过”高盛基准估算中，人工智能相关收入增长能够为美国经济注入的增长规模。

威尔逊和张表示：“仍然可以把这一市场价值与未来利润增长的宏观估算相协调。但这需要对应用速度、资本份额、生产率，或美国公司捕获全球收入的能力作出更乐观的假设。”

两位策略师表示：“我们认为，最可信的上行情景，取决于人工智能相关公司比通常情况下捕获更高比例的人工智能相关生产率收益。”对芯片制造商和超大规模云服务商来说，盈利一直强劲，利润率也很高。但随着时间推移，创新、竞争和投资可能侵蚀甚至主要人工智能企业的利润增长。他们表示，现有企业能否依靠足够稳固的进入壁垒，抵御未来利润被侵蚀，还有待观察。

他们担心，“市场正在把短期趋势，包括由投资热潮本身推动的利润，过度外推到未来”。

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两位策略师指出，由于人工智能交易已经计入大量价值，市场将更容易受到挑战这种乐观预期的观点冲击。

那么结论是什么？高盛这两位策略师并不建议撤出科技股。他们说，“在投资周期峰值更加接近之前，强劲盈利可能会压过宏观担忧，因此我们希望找到既能保持投资，又能限制下行风险的方法。”

如何限制下行风险？他们说，可以使用期权，但没有推荐具体交易。投资者可以使用看跌期权，也就是以较低价格卖出股票的期权，或者采用“看涨期权替代”策略来防范下行风险。

看涨期权替代策略是指投资者卖出所持股票，但拿出部分卖出所得重新投资于看涨期权。