标普500指数周一第23次创下收盘纪录。与去年同期相比，整整多了20次。这是亮眼表现，但也可能让泡沫争论继续下去。

随着股市不断创下新高，市场担心互联网泡沫破裂的一幕重演。不过，骏利亨德森规模93.5亿美元的全球科技与创新基金共同投资组合经理乔纳森·科夫斯基认为，现在有一个重大差异，应该会阻止增长高峰过早到来：实体产能和电力限制。

拥有20年行业经验的科夫斯基确实担心资本能否顺畅、高效地配置。他说：“我们没有看到人工智能建设在未来几年结束的迹象。但历史经验表明，如果你在5至10年时间里投入这么多资金，过程一定会有起伏。”

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他的基金在3年和10年年化表现上跑赢标普500指数，投资重点是寻找人工智能生态系统中的“关键赋能者”，例如英伟达、台积电和博通。

台积电是这个基金投资组合中的第一大重仓股，略高于英伟达。科夫斯基谈到台积电时说：“这可能是目前赋能人工智能最重要的公司。”

科夫斯基认为，台积电是唯一专门为其他公司制造芯片的代工厂，并且正在生产至关重要的尖端芯片。

他说，在算力问题上，用哪种形式并不重要，因为“所有这些都是台积电制造的”。

对投资者来说，投资这家台湾公司，就是回答一个简单问题：“会建设多少算力？哪家半导体供应商制造这些算力并不重要，因为它们全都在台积电生产。”

科夫斯基说，这个基金今年早些时候增持的一家公司是芯片设计公司Arm Holdings，“我们的看法是，智能体工作流和智能体会比以往几代人工智能更依赖中央处理器。而Arm拥有最普及的架构”。

如果说图形处理器是试图弄清楚如何完成任务的工人大军，那么中央处理器就是组织工作流程的管理者。科夫斯基说，人工智能智能体涉及“多种调度”，这对Arm有利。

他说，Arm还“正在从单纯授权知识产权，转向制造自己的芯片，Meta是首个客户……所以到本十年末，Arm作为芯片制造商，而不是授权商、授权方或知识产权公司，会有多成功？”

谈到近期软件股复苏时，科夫斯基说，这个行业面临被颠覆的风险，因为和人工智能一样，都是在自动化劳动力。

回顾颠覆性长期趋势的历史，这位骏利亨德森基金经理说，当零售业从实体店转向亚马逊和其他线上平台时，市场花了4至6年才判断出赢家和输家。

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这个基金的研究还发现，在以往那些长期颠覆时期，只有10%至20%的既有公司完成了转型。

科夫斯基说，他们关注的是那些“很难被重新创造出来，而且可以叠加人工智能，并让人工智能对收入形成增量”的公司，例如Datadog和Snowflake，以及Cadence或Guidewire这类拥有独特数据的理论和设计软件公司。

他说：“Snowflake和Datadog已经看到人工智能带来的收入重新加速。所以我们必须观察这种趋势能否持续，但这是你能期待的最佳信号。”

科夫斯基还提到另一只股票：DoorDash。这家公司目前稍微不受投资者青睐。他说，当前市场的担忧集中在这家配送服务公司正在经历的投资周期，以及它对宏观经济趋势和客户的敞口。

他说，DoorDash由创始人领导，正在拓展国际杂货配送等新业务，并可能从生成式人工智能和实体人工智能中受益。（市场观察）