伊朗冲突已持续近一个月，令人惊讶的是，尽管全球约 20% 的石油供应中断，市场变化却非常有限。

摩根大通由尼古拉奥斯·帕尼吉尔佐格卢领导的策略师团队，提出了一种巧妙方法来衡量投资者手中的现金水平。

他们将货币供应量指标 M2 与所有金融资产存量进行对比，但剔除了央行、外汇储备管理机构和商业银行持有的部分。

结果显示，私人投资者的现金储备正在增加，但增幅不大。

图表显示，现金的累积远低于 2022 年 2 月俄罗斯入侵乌克兰之后的水平。同样，银行衡量股票配置的指标，也从 1 月的第 81 百分位下降至第 62 百分位，但仍远高于 2022 年 5 月的第 18 百分位低点。

策略师首先分析现金增加的原因。他们认为，原因在于市场担心央行会在供给冲击下错误收紧政策，然后在明年再转向宽松。

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他们表示，如果通胀压力源于供给冲击，“在长期通胀预期保持稳定的前提下，央行原则上应当对这种冲击采取容忍态度，而不是直接应对。不过，对于在冲击发生前就面临持续高通胀的央行来说，情况会更加复杂。”

策略师通过市场价格和调查数据发现，长期通胀预期仍然稳定。

供给冲击已经开始体现在数据中。3 月服务业采购经理人指数初值走弱，周期性股票相对于防御性板块的表现也在下降。

策略师表示，在地缘政治和宏观不确定性持续较高的情况下，仍然偏低的现金配置将对未来的股票和债券构成阻力。

不过，他们也为股市找到了一些支撑因素，因为多资产投资者的再平衡资金流意味着，在第一季度结束后，可能会有约 650 亿美元流入股票，同时有相同规模资金流出债券。（市场观察）