对于那些已经对人工智能争论感到疲惫的人来说，黄金本周的剧烈下跌至少改变了讨论的方向。

自周二出现十多年来最大单日跌幅以来，市场讨论的焦点转向黄金是否会重新集结并进一步上涨。高盛坚持其到2026年底每盎司4900美元的目标价，并认为来自央行和机构投资者的需求带来了上行压力。

分析师莉娜·托马斯和丹·斯特鲁文在一份报告中表示：“近期ETF资金流入的速度以及客户反馈表明，许多长期资本配置者——包括主权财富基金、央行、养老金基金、私人财富和资产管理者，正计划增加对黄金的配置，作为战略性资产组合多元化的一部分。”

这一观点也呼应了摩根大通策略师团队的预测。这个由尼古拉奥斯·帕尼吉尔佐格卢带领的团队表示，随着投资者越来越多地将黄金作为对冲股票的工具，未来三年金价可能会翻倍。

首先，帕尼吉尔佐格卢及同事认为，黄金近期下跌，主要是因为趋势跟踪的商品交易顾问在黄金期货合约中获利了结，而不是散户投资者抛售黄金ETF。今年以来，黄金期货已上涨56%。

他们表示：“如果这个判断正确，散户并不是导致周二黄金大跌的原因，那么这说明他们购买黄金ETF的动机不在于追逐趋势，而是受到其他因素驱动。”

策略师们认为，今年被热议的“货币贬值交易”无法完全解释这种购买行为，尽管投资者因为担心美元走弱而转向黄金。

帕尼吉尔佐格卢团队指出：“传统的货币贬值交易通常不包括对冲股票风险的动机。而今年，这种对冲股票风险的动机变得更加明显，因为散户同时买入股票和黄金，却回避了长期债券，原本是传统的股票风险对冲工具。”

策略师表示，2023年和2024年大部分时间里，散户大量买入长期债券，可能是为了对冲股市上涨风险。但今年尽管股市继续走高，散户并未重复这一操作。

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相反，从图表中可以看出，黄金成了资金的主要流向。

他们计算发现，全球非银行投资者将2.6%的资产配置到了黄金中。

他们的算法是：用私人投资者（不包括央行）持有的黄金总价值6.6万亿美元，除以全球股票、债券、现金和黄金的总资产。如果他们的理论成立，即投资者用黄金取代长期债券对冲股票风险，那么这2.6%的配置比例可能偏低。

另一个推动投资者远离长期债券、转向黄金的因素，与“解放日”后的市场经历有关。当时特朗普宣布关税计划后很快缩减，引发股市剧烈调整，同时长期债券也遭受重挫。这对那些依赖长期债券来对冲股票风险的策略构成了冲击，摩根大通团队指出。

他们使用ETF作为代表计算，约20%债券配置中，有十分之一流向长期债券基金。如果这2%的长期债券配置被黄金替代，黄金的整体配置将上升至4.6%，这意味着金价几乎要翻倍，才能在其他金融资产持平的情况下实现。

更精确地说，帕尼吉尔佐格卢及其团队假设未来三年股价持续上涨，使股票在投资组合中的比重回升至54.6%，与互联网泡沫时期的高点一致。

他们还预计未来三年，每年债券和现金资产将增加7万亿美元。

考虑这两方面因素后，摩根大通团队表示，“为了让黄金配置比例从目前的2.6%升至2028年的4.6%，金价必须上涨110%。”（市场观察）